（来源：IPO 上市实务）

据大象君了解，近期，君乐宝乳业集团股份有限公司（简称 " 君乐宝 "）正式向香港联合交易所递交主板上市申请，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。

此前，君乐宝曾于 2023 年 12 月与中金公司签署 A 股上市辅导协议。不过，随着公司对海外市场布局和全球业务拓展的重视程度提升，君乐宝最终选择转向港股推进上市

伊利、蒙牛最强对手

1995 年，君乐宝在河北石家庄起步，创始人魏立华凭借 3 间平房、1 台酸奶机和 2 辆人力三轮车开启创业之路，最初以酸奶产品为核心深耕区域市场。1997 年，公司销售额突破千万元，奠定了区域发展的基础。2000 年起，君乐宝开始拓展省外市场，将销售网络延伸至河南、山东等地，逐步扩大品牌影响力。2008 年三聚氰胺事件后，君乐宝虽未受直接波及，但仍果断回购相关股权，与涉事企业彻底切割，坚守产品安全底线，随后在 2010 年与蒙牛达成合作，借助资源优势进一步巩固低温酸奶市场地位，彼时已跻身中国酸奶市场前三行列。

2012 年，魏立华在海外目睹中国消费者抢购奶粉的场景后，决心进军婴幼儿奶粉领域，开启企业战略转型。2014 年，君乐宝获批婴幼儿配方乳粉生产资质，以颠覆性价格推出高品质奶粉，打破行业高价乱象，实现国产奶粉与国际同质同价。同年，公司与瑞士 SGS、爱尔兰 KERRY 集团等国际伙伴合作，构建严苛的质量管控体系，并率先通过欧盟 BRC 食品安全全球标准 A 级认证，拿到出口欧盟的通行证。此后，君乐宝奶粉陆续进入香港、澳门市场，成为首个通行港澳的国产奶粉品牌，逐步重建消费者对国产奶粉的信任。

2019 年，君乐宝从蒙牛回购全部股权，开启独立发展新篇章。依托多年积累，公司构建起涵盖牧草种植、奶牛育种、养殖、加工、销售的全产业链模式，实现从源头到终端的全程自控。同时，君乐宝持续加大科研投入，成立功能性乳酸菌资源及应用技术国家地方联合工程实验室、博士后科研工作站，与高校和科研机构深度合作，在益生菌研究、营养配方创新等领域斩获多项专利与奖项。此外，公司打造国家 4A 级工业旅游区，以透明化生产进一步夯实品牌公信力，产品矩阵也逐步拓展至常温奶、鲜奶等多个品类。

经过多年深耕，君乐宝已形成酸奶、婴幼儿奶粉、常温液态奶、牧业四大核心业务板块，产品覆盖全国乃至海外市场，消费者触及数超 2 亿。凭借稳定的产品品质、持续的创新能力和全产业链优势，君乐宝实现了跨越式发展，最终位居伊利、蒙牛之后，成为中国第三大综合性乳企。

招股书显示，君乐宝规模与利润双增长的良好态势，2023-2024 年，公司营收从 175.46 亿元稳步增长至 198.32 亿元，同比增幅达 13.0%，2025 年前三季度营收已达 151.34 亿元，延续稳健增长节奏。

盈利端表现更为亮眼，归母净利润从 2023 年的 -0.21 亿元（亏损）大幅扭亏为盈至 2024 年的 10.17 亿元，2025 年前三季度进一步增至 8.37 亿元；经调整净利润则从 2023 年的 6.0 亿元增长至 2024 年的 11.6 亿元，2025 年前三季度达 9.4 亿元，盈利质量显著提升。这一成绩在乳业整体需求放缓背景下尤为突出，同期蒙牛、伊利等龙头企业部分产品线增长承压。

盈利能力的跨越式提升，核心得益于产品结构优化与运营效率改善。君乐宝高毛利的低温液奶产品占比持续提升，成为利润增长的核心驱动力，2024 年低温液奶收入占比已近半，其中简醇低温酸奶占有率达 17.2%，悦鲜活高端鲜奶份额达 24%。经调整净利润率从 2023 年的 3.4% 提升至 2024 年的 5.9%，2025 年前三季度进一步优化至 6.2%。

全产业链一体化运营与数字化赋能成效显著，公司拥有 33 座自有牧场和 20 个生产工厂，2024 年奶源自给率达 66%，在同规模乳企中居领先地位，有效降低了原材料成本波动风险。渠道结构也在持续优化，直销渠道（含 KA、电商、自营店）占比已提升至 23.9%，经销商渠道贡献约 68.8% 的收入。

财务方面仍面临高负债挑战，资产负债率虽呈下降趋势但仍处高位。2023-2025 年前三季度，公司总负债规模分别为 192.3 亿元、184.3 亿元、175.7 亿元，资产负债率从 2023 年的 80.5% 降至 2024 年的 78.6%，2025 年前三季度进一步降至 77%，但显著高于蒙牛、伊利等主流乳企 50% 左右的负债率水平。

值得注意的是，君乐宝近三年累计分红超 26 亿元，其中 2024 年分红规模较大，在高负债背景下引发市场关注。

此次赴港 IPO 募资，有望缓解债务压力，为低温奶战略与国际化布局提供资金支持，进一步巩固其行业前三的市场地位。

君乐宝赴港上市首要意义在于拓宽融资渠道与加速战略落地。作为稳居行业前三的乳企，其近年营收稳步增长，2024 年达 198 亿元，但 77% 的资产负债率高于同行均值，亟需资本支持产能扩张与产业链升级。港股国际化平台可助力其募集资金用于工厂建设、品牌营销及研发创新，同时以港澳为桥头堡辐射东南亚市场，推进国际化战略。此外，上市能优化公司治理结构，通过股权激励强化团队动力，提升品牌国际认可度，为其在长三角、珠三角的鲜奶赛道布局奠定资本基础。

此次上市面临多重挑战，核心集中在行业竞争与财务压力。国内乳业市场由伊利、蒙牛主导，低温奶、高端奶粉等细分赛道竞争白热化，君乐宝需持续投入资金争夺市场份额。财务层面，其长期借款占总负债 37%，过往并购未产生明显收益，高负债叠加港股估值波动，可能影响投资者信心。同时，港股对乳企食品安全、合规运营要求严苛，叠加消费市场需求迭代快，公司需平衡扩张速度与盈利稳定性，应对原材料价格波动等行业共性风险。

君乐宝赴港上市是机遇与风险并存的战略抉择。上市成功可缓解资金压力，赋能数智化转型与全产业链布局，但其需正视高负债、市场竞争等问题。未来需高效利用募集资金优化财务结构，聚焦核心产品创新与渠道深耕，以稳健业绩支撑估值。同时，借助港股国际化优势提升品牌影响力，在合规经营前提下突破增长瓶颈，实现从区域乳企龙头向国际化乳制品企业的跨越。

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