计划有变，他准备当首富

9 月 9 日，深度求索委托中信证券筹备科创板 IPO 的消息得到证实。创始人梁文锋合计持股约 78%，如果公司上市后的市值突破 1 万亿元，他对应的持股价值将达到约 7800 亿元，超过张一鸣约 5429 亿元的资产估算，理论上可能成为新的中国首富。

这个计算看起来简单，真正决定结果的却不是一道乘法题。深度求索的估值建立在人工智能技术、商业收入和资本市场预期之上，能不能达到万亿元市值，既要看它的模型能力，也要看中国大模型在芯片受限、基础设施昂贵的情况下，能否继续维持效率优势。

2023 年深度求索成立之初，梁文锋曾定下三条原则：不融资、不商业化、不路演。公司早期资金主要来自他创办的幻方量化。幻方量化成立于 2015 年，2017 年推动投资策略人工智能化，管理资产规模超过 700 亿元。到 2025 年底，其近五年平均收益达到 114.35%，这让梁文锋一度有底气依靠自身资金支持大模型研发。

转折来自研发和基础设施成本的迅速上涨。2025 年初，DeepSeek-R1 发布，在多项推理测试中表现接近 OpenAI 的 o1 模型。公开说法称，DeepSeek 以约 557 万美元成本完成了竞争对手花费约 1 亿美元才做到的工作，" 能力接近、成本更低 " 由此成为它最鲜明的标签。

技术路线随后继续调整。2025 年上半年，DeepSeek 以强化学习推动长思考能力，减少对大规模监督微调的依赖。此后发布的 V3.2、VL2 和 V4 系列，引入稀疏注意力机制，并补齐多模态和冷启动长思考等能力。9 月 10 日推出的 V4.1 Flash 更强调轻量化、高吞吐和面向智能体的异构架构。

这种做法走的是效率竞争。无法在先进芯片数量和预训练规模上与美国巨头正面拼投入，就重新设计模型的输入输出链路，尽量压榨现有硬件资源。DeepSeek 早期靠低价格迅速打开市场，可 8 月提价后，不少成本敏感的开发者和中小企业转向智谱和阿里。V4.1 Flash 降低算力成本后，公司又在 9 月 10 日启动降价，距离此前提价只过去二十多天。

低价格带来了用户，也带来了资金压力。2026 年前七个月，深度求索营收 4.75 亿元，约为 2025 年的十倍，但仍亏损约 7.15 亿元。公司今年计划投入约 110 亿元建设基础设施，并在内蒙古乌兰察布布局一座 1 吉瓦超级数据中心，计划部署 16 万颗华为昇腾 950DT 芯片。基建开支和人才成本同时上涨，原先 " 不融资 " 的路线越来越难维持。

从 4 月至 6 月，深度求索完成首轮融资，金额 510 亿元，引入国家人工智能产业投资基金、腾讯和宁德时代，投后估值约 4000 亿元。首轮交割仅一个月后，第二轮 500 亿元融资启动，投前估值约 5000 亿元。9 月初，公司又被证实委托中信证券筹备科创板 IPO。梁文锋当初定下的三条原则，到这里已经全部改变。

外部竞争也在逼着它加速。港交所 18C 章开始承接特专科技企业，A 股科创板第五套上市标准向人工智能大模型公司开放。智谱 AI 和 MiniMax 已经在香港上市，月之暗面也在 9 月初秘密申请上市，国内大模型公司迅速进入融资和估值竞争。

按照相关估值口径，深度求索约 740 亿美元，位居国内独立大模型公司首位；月之暗面约 500 亿美元，智谱 AI 约 495 亿美元，MiniMax 约 131 亿美元。阶跃星辰约 25 亿美元，零一万物和百川智能均约 15 亿至 20 亿美元。可估值排名与实际收入排名并不完全一致。

大模型公司普遍用 ARR，也就是年度经常性收入，观察商业化速度。智谱 AI 的 ARR 约 16 亿美元；月之暗面靠 Kimi K3 扩大业务，并与微软、亚马逊、谷歌商谈海外云平台托管和最高 30% 的收入分成，ARR 约 10 亿美元；MiniMax 约 8 亿美元，深度求索约 5 亿美元。阶跃星辰、零一万物和百川智能大致在 4000 万至 6000 万美元之间。2026 年上半年，MiniMax 亏损约 25 亿元，智谱 AI 亏损 20.72 亿元，深度求索亏损 7.15 亿元，月之暗面没有公布相应数据。

美国头部公司的资本体量更大。OpenAI 最新一轮估值约 8520 亿美元，上市目标接近 1 万亿美元；Anthropic 估值约 9650 亿美元，上市目标约 2 万亿美元。两家公司上半年营收都超过 130 亿美元，OpenAI 亏损约 210 亿美元，Anthropic 则实现约 5.59 亿美元盈利。与它们相比，深度求索的估值大约只有 Anthropic 的十分之一。

无论中美，大模型公司都在把商业重心转向企业客户，因为个人用户很难独自承担芯片、机柜和数据中心的巨额成本。人工智能已经从单纯比算法，走到重资产竞争阶段。模型越大、实时推理越复杂，对显存带宽和算力集群的要求也越高。

深度求索现在的优势，仍是用软件和架构弥补硬件差距。V4.1 Flash 采用输入激活 8B、输出激活 16B 的设计，降低处理超长文本所需的计算资源；KV Cache 压缩达到 437 倍，使它在国产芯片上仍能维持约 83% 的 API 毛利率。可软件优化存在物理上限，当先进 GPU 持续迭代、硬件代差继续拉大，仅靠算法压榨现有设备会越来越吃力。

资本市场愿意给 DeepSeek 多高的价格，最终要回答两个问题：它能不能把技术优势变成持续收入，国产半导体又能不能在硬件瓶颈真正压上来之前完成突破。若两件事都能做到，万亿元市值和梁文锋的首富位置才有现实基础；如果效率路线被硬件差距吞没，7800 亿元便只是一种按目标市值推算出的纸面数字。

截至 9 月 13 日，浙江证监局官网还没有深度求索上市辅导备案。按照辅导备案通常不少于三个月的流程，公司最快也要到 2027 年第一季度上市。梁文锋距离 " 首富 " 还有很长一段路，而上市本身，反而可能是这些难题中最容易的一关。