$ 中科电气 ( SZ300035 ) $   9 月 9 日，杉杉股份在互动平台一句 " 部分负极材料产品已调涨 "，分量比想象重。这不是一家企业的孤例，是负极 " 价格底 " 破了信号弹。

回看时间线：

9 月 1 日，电芯因消费税提价；

9 月 3 日，石墨化代工全线上调；

9 月 9 日，杉杉率先在负极产品端确认调涨。

成本从石墨化一路传到电芯，现在终于回头灌进负极厂口袋。这轮是分化式回暖：有石墨化自供、成本兜得住的，涨价才真变利润；委外比例高的，上游一涨就被吃回去。中科电气，就是那个 " 被吃过去、正在补底盘 " 的典型样本。

一、为什么中科电气上半年利润承压？

不是没量，是 " 量有了、成本没攥住 "。2026 年上半年中科电气负极出货 22.99 万吨，同比 +46.43%，营收 49.73 亿元，同比 +44.31% ——出货很猛。但归母净利只有 1.47 亿元，市场一眼看穿：石墨化自给率不够，石油焦、石墨化代工一涨，外协成本就把产品端提价空间吞掉。委外比例高的，上游一涨就被吃回去——中科电气中报净利承压，就是活样本。但中科电气和 " 纯外协小厂 " 不一样：它不是在等涨价救命，而是在把曲靖二期和泸州项目做成自己的成本护城河。

二、曲靖二期：先补 " 已建成产能 " 的窟窿

云南曲靖一体化项目一期 5 万吨早已投产，二期 10 万吨从 " 按计划建设 " 走到 " 陆续建成投产 "，再到 2026 年中进入产能释放阶段。曲靖二期的意义不在于 " 又多 10 万吨故事 "，而在于：

负极成品 + 石墨化工序打通；

外协比例开始往下走；

二季度部分负极产品已经能和下游客户形成 " 合理适度价格传导 "。换句话说，曲靖二期是中科电气从 " 卖吨数 " 转向 " 留毛利 " 的第一道闸口。涨价来了，它先接住一部分；但真正要让涨价变成利润，还得看泸州。

三、泸州 30 万吨：中科电气的 " 成本底 " 主战场

2025 年 12 月签约，2026 年加速推进——泸州（长江）经济开发区，年产 30 万吨锂电负极一体化：

总投资约 70 亿元；

一期 20 万吨，投资约 47 亿元；

二期 10 万吨，投资约 23 亿元；

主体：四川中科星城石墨，中科星城科技 + 泸州国资持股。

2026 年 6 月厂房钢结构首吊，7 月环评审批意见公示，8 月再叠加 " 上市公司定增 24 亿（18 亿给泸州）+ 成都 / 泸州国资合计约 15 亿增资 " 的资金闭环。

泸州项目为什么关键？

规模大：30 万吨一体化，是公司最大单体负极基地；

一体化真自供：不是只做粉碎包覆，而是往石墨化、工序配套走；

四川水电红利：石墨化电耗占成本 30%+，电价一低，单吨成本曲线直接下移；

国资绑定：土地、能耗、配套、资金一起进来，重资产扩产不把上市公司拖垮。

中科电气自己在投资者交流里说得很直白：稳步推进泸州年产 30 万吨一体化项目，以此持续提升公司石墨化自给率，改变公司石墨化自给率相对较低的局面，改善盈利能力。过去涨价利润漏给代工厂，未来要把利润留在自己厂里。

四、所以中科电气的故事，不是 " 杉杉涨了我也涨 " 而是分三段：

2026 上半年：出货高增、利润薄，靠曲靖二期释放把外协成本往下挤；

2026 下半年— 2027：泸州一期 20 万吨逐步成型，石墨化自给率冲 80% 以上，价格传导不再被代工吃掉；

之后：6C 快充负极已规模化量产、硅碳负极量产导入，产品端不再只卷普通人造石墨，高端品 + 一体化双轮转。

杉杉涨价，是头部规模议价兑现；尚太、璞泰来稳，是一体化底子厚；中科电气则是 " 先挨打、再补链、后收钱 "。

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