港股市场从来不会为单纯的宏大叙事买单。

讯飞医疗科技（02506.HK）或许就是生动案例之一。截至最新收盘，其股价报 66.4 港元 / 股，相较于去年 3 月高点，累计跌幅超 63 %，总市值累计蒸发超 139 亿港元。

回顾讯飞医疗科技上市之初，作为 "AI 医疗第一股 "，其股价一度狂飙，最高涨至 181.7 港元，相较于 IPO 发行价涨幅达 119%。

随后，市场逐步褪去 AI 医疗大模型的概念滤镜，讯飞医疗科技股价持续回落。近日，公司披露了 2026 年半年度业绩，这份财报交出了营收提速的答卷，但也将公司长期存在的经营矛盾再次摆上台面。

营收提速，但深陷亏损泥潭

财报显示，2026 年上半年，讯飞医疗科技实现营收 4.46 亿元，同比增长 49.4%；毛利为 2.36 亿元，同比增长 53.5%。

收入增长加速的背后，公司亏损的现实依旧没有改变。

2026 年上半年，讯飞医疗科技归母净利润亏损 5930.3 万元，虽然亏损规模同比收窄约 20%，但依然未能摆脱亏损状态。

根据财报，讯飞医疗科技的业务架构已完成调整，将原有四大业务整合升级为 "AI 诊疗助理、AI 健康助手、AI 数字基座 " 三大板块。

分业务看三大新口径：

AI 诊疗助理（基层 / 医院 / 区域）贡献收入 2.02 亿元，同比 +47.5%，毛利率 56.1%，仍是基本盘；

AI 健康助手（晓医 App、影像云、诊后管理、助听器类 C 端）贡献收入 1.82 亿元，同比 +74.9%，占总收入 40.9%，增速最猛；

AI 数字基座（G 端平台、区域医疗云）贡献收入 0.62 亿元，同比 +7.9%，毛利率从 25.9% 提升到 48.6%。

值得注意的是，当前讯飞医疗科技大部分增量收入依旧来自卫健委、各级医院等 B 端机构项目。其中，AI 健康助手板块高增长，很大一部分来自影像云这类 To-B 项目，讯飞晓医 App、助听器等面向普通消费者的 C 端产品贡献占比仍然有限，还无法形成独立的第二增长曲线。

从整个行业层面来看，赛道竞争态势似乎愈发激烈。弗若斯特沙利文数据显示，2023 年中国医疗人工智能市场规模 88 亿元，预计 2033 年将攀升至 3157 亿元，年复合增速高达 43.1%。巨大的行业蛋糕吸引百度、腾讯、京东、华大基因等巨头扎堆入局，各家争相发布医疗大模型抢夺市场。

最大隐忧：巨额应收账款

翻看其财报，不难发现，讯飞医疗科技的收入高度依赖政府及医疗机构客户，这种项目制 ToB 模式，既是过去业务扩张的基石，也埋下现金流隐患。

其 IPO 招股书显示，讯飞医疗科技的应收款项周转天数一路走高，2022 年为 166.3 天、2023 年为 249.83 天，2024 年为 301.56 天，2026 年上半年升至 397.35 天。

即便 2026 半年报披露销售回款同比增长 49%，与收入增速基本同步，但截至 2026 年 6 月末，讯飞医疗科技的应收账款合计高达 13.82 亿元。

这意味着，讯飞医疗科技的机构客户的痛点，并没有发生本质变化。

公立医院、地方卫健委采购，一般会受财政预算、政府采购审批、财政拨款节奏多重约束。项目验收完成，不代表钱款可以立刻落袋。账面确认的收入，有相当一部分沉淀在应收账款科目。

一旦部分地区财政收紧，不仅新增订单会受冲击，历史账款回收也会面临不确定性。

除此之外，合规风险如影随形。AI 医疗业务运转离不开海量患者健康数据，《网络数据安全管理条例》、《数据出境安全评估办法》监管持续收紧，患者隐私、医疗数据采集存储的合规要求不断抬升，会持续增加企业运营成本。

医疗 AI 商业转化的天花板

讯飞医疗科技，算得上是国内 AI 医疗行业最早的一批探路者，公司成立于 2016 年，前身为安徽普济信息科技，科大讯飞为控股股东，持股比例超 52%。

回顾公司发展历程，旗下 " 智医助理 " 成为首个通过国家医师资格考试笔试的人工智能系统，一度轰动行业，并在安徽基层大规模落地；后续，该公司又通过收购、新设主体切入医学影像、智慧医保赛道，两次递表港交所才完成分拆上市。

AI 医疗赛道，有无法绕开的客观限制：AI 更多只能充当医生的辅助工具，可以做影像初筛、病历整理、给出参考诊疗建议，却不能替代医生做出最终临床决策。

这意味着，医疗 AI 可能很难复制消费互联网的爆发式增长。

一套 AI 医疗产品，从实验室效果、试点医院验证，再到大范围采购付费，中间要走过漫长周期。即便产品技术指标优秀，也要经过医院评估、预算申请、招投标、试点运行等一系列流程。

技术投入和商业回报之间存在巨大时间差，公司也并未给出明确的扭亏时间表，全面实现盈利依旧道阻且长。

另外，想要在 AI 医疗赛道站稳脚跟，研发属于刚性支出。

过去几年，讯飞医疗科技的研发投入一直居高不下，2021 — 2025 年，研发投入占营收比重最高达 59%。2026 上半年，公司仍持续加码星火医疗大模型迭代，投入大量人力算力打磨产品。

放眼整个行业，商业化困境并非讯飞医疗一家的难题。

华大基因、水木分子等玩家分别布局基因大模型、药物研发大模型，技术层面各有突破，但整个 AI 医疗赛道，至今尚未跑出一套经过充分验证、可持续大规模盈利的商业模式。

结 语

技术层面拿到诸多行业第一固然值得肯定，但港股市场历来都最看重公司现金流、利润及护城河。

2026 年以来，讯飞医疗科技股价持续走弱，恰恰反映了资本市场的悲观预期：高额应收账款、尚未实现盈利、C 端业务难以突围等核心矛盾依然摆在眼前。

今年上半年，讯飞医疗科技的营收增速回暖，并不等于商业化难题彻底解决。市场更看重的不只是收入数字，还有应收账款能否持续改善、经常性 ARR 运营收入占比能否持续提升、个人端业务能否打开天花板、何时才能看到盈利拐点。

发布于：广东