隔夜美股在 FOMC 前夜小幅收跌，10 年期美债收益率贴着 5% 关口，油价仍在 100 美元上方，分母端的压力一点没松动，但亚太市场却先一步反弹。
港股一边是半导体，另一边是黄金股上涨，前者有明确盈利上修证据，例如联想管理层又透露 AI 服务器潜在业务机会已增至 500 多亿美元，后者更多是防御性质。整体反映资金没有离场，牺牲的只是互联网等估值对利率敏感的板块。
现在市场真正等待的还是今晚 FOMC。利率期货已反映逾 90% 加息概率，所以加不加本身未必是最大变量，重要是加息之后美联储如何描述下一步。
这也是为什么目前美股出现一个很有意思的现象，盈利在增长，但估值在收缩，因此指数仍然撑得住。市场并不是完全不相信盈利，而是在用更高的折现率替利率、油价以及 AI 资本开支的不确定性重新定价。
问题是，即使今晚 FOMC 偏鸽，市场也只算处理了第一只靴子，第二只仍然是油价。
沙特东西输油管受袭，装货一度中断，月初霍尔木兹附近亦曾有载运沙特原油的油轮遇袭，说明供应体系仍在努力修复，但只要地缘风险未消失，高油价就会继续透过通胀预期推高长债收益率。
因此接下来最理想的情况，不是靠美联储一路加息把油价和需求一起打下来，而是供给与外交层面逐步正常化，让油价自己掉下来。
前者最终可能伤害经济；后者则可以同时降低通胀、压低美债收益率，又不需要牺牲需求，这才是多头真正想看到的路径。
短期就看 9 月 24 日的中美元首会晤，虽然会议主题是双方经贸关系，但看会否额外就中东问题取得突破，不然或要到中期选前美国才会出更多方法。
在此之前，与其急着猜方向，不如继续看债息和油价做更新，前者决定估值，后者决定债息能不能真正下来。
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