毛利率提升 1.40 个百分点、线下渠道同比 +11.63% ——盐津铺子 ( 002847 ) 踩在增量主渠道上

休闲食品上半年整体偏淡，那行业的增量到底藏在哪条渠道里？国海证券 9 月 13 日发布的休闲食品板块 2026 年中报总结给了判断：2026 年二季度是传统淡季，需求、成本、税收等压力集中释放，板块预期与估值重回低位；渠道端分化加剧，量贩零食、会员店等高势能渠道具备较强经营韧性，仍是行业增量主要来源；品类端持续向健康化、高性价比方向迭代，魔芋类零食景气延续。该机构同时指出，盐津铺子等品牌端毛利率同比改善，核心驱动来自原料成本红利、产品结构升级、供应链效率改善与渠道优化；回款质量方面，公司保持较高回款水平，现金流表现优于板块平均。方正证券 9 月 15 日的研报也把 " 产品研发能力强的上游优质供应商 " 列为休闲食品板块的重点关注方向。行业不景气的时候，渠道与产品的差异化反而更容易被看清。

把公司的数字对应上去，逻辑是通的。上半年营业收入 30.70 亿元、同比 +4.41%，归母净利润 4.25 亿元、同比 +14.10%，扣非归母净利润 3.90 亿元、同比 +16.76%，综合毛利率 32.22%、同比提升 1.40 个百分点，归母净利率 13.85%、同比提升 1.18 个百分点——利润增速明显跑在营收前面，靠的正是品类与渠道两头的结构调整。品类端，魔芋零食 8.80 亿元、同比 +11.28%，仍是第一大收入品类；海味零食 5.65 亿元、同比 +55.68%，健康蛋制品 4.68 亿元、同比 +51.23%，高毛利品类占比抬升；烘焙薯类 4.43 亿元、同比 -3.52%，果干果冻 3.54 亿元、同比 -17.41%，属于主动的产品梯队轮换。渠道端，线下渠道 27.79 亿元、同比 +11.63%，零食量贩与会员店加速渗透，蛋皇溏心鹌鹑蛋在山姆等会员渠道持续热销；线上 2.91 亿元、同比 -49.26%，公司口径是主动优化结构，调整已逐步企稳；期末经销商 3845 家、较 2025 年末净减 522 家，从追求数量转向追求质量。海外市场以东南亚为支点，推进自有品牌 Mowon 布局。二季度单季营收 14.88 亿元、同比 +6.02%，增速较一季度有所放缓，主要与品牌及渠道推广投入增加带来的销售费用率上行有关，与公司主动调整的节奏相匹配。结构换挡的阶段性成本已经体现在报表里，后面的看点在于新梯队的接力速度。

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