一家连续亏损的公司，却在持续给股东发钱。

2024 年亏 7.49 亿港元，2025 年亏 3.29 亿港元，2026 年上半年再亏 1.92 亿港元。

（图源：蓝月亮 2026 半年报）

两年半时间，蓝月亮累计亏损约 12.71 亿港元。与此同时，公司先后安排了五笔股息，合计约 19.96 亿港元。

亏了 12 亿，分了 20 亿。一场好看的财务魔术。

01

先看股权结构。

潘东通过全资持有的 ZED，持有蓝月亮逾七成股份。她的丈夫罗秋平，作为配偶被视为拥有同一权益。

这意味着，近 20 亿港元股息中，大部分流向了潘东夫妇。

天眼查显示，罗秋平和潘东均为广州蓝月亮实业有限公司的董事。

按照公开持股测算，过去两年半，潘东夫妇对应的股息经济权益约为 15.58 亿港元。而中小股东和高瓴相关股东，也按持股比例参与了分配。

这些钱从哪来？

2024 年中期股息由留存收益支付，此后的多笔分红则主要来自股份溢价账户。说白了，不是靠经营赚来的钱，是靠上市募资形成的资本储备。

蓝月亮的账上现金，正在持续变薄。

2020 年末，集团银行存款及现金超过 109 亿港元；到 2026 年 6 月底，已降至不足 30 亿港元。公司将这一变化归因于经营现金流出、分红以及购买库存股等事项。

一边是持续到账的股息，一边是缩水的持股市值。

按近期股价估算，ZED 所持蓝月亮股份市值约 161 亿港元，较上市时对应的约 585 亿港元明显缩水。

02

蓝月亮是怎么走到这一步的？

潘东和罗秋平都是化学专业出身。

1984 年，罗秋平毕业于武汉大学有机化学专业，后取得中科院有机化学硕士学位。潘东同样拥有武汉大学有机化学本硕学历，曾在华南师范大学任教十年。

1992 年，罗秋平参与创立的道明公司推出蓝月亮厨房清洁剂。1997 年，潘东进入公司出任首席技术官。两人分工明确：罗秋平负责战略和经营，潘东主导技术并担任董事长。

蓝月亮的崛起，踩中了中国家庭清洁用品的几次产品换代：

2000 年推出透明包装洗手液，2008 年推出深层洁净护理洗衣液。

当中国家庭的衣物清洁习惯从洗衣粉转向洗衣液时，蓝月亮成为最直接的受益者之一。

2010 年，高瓴以 4500 万美元入股蓝月亮。

张磊后来回忆，他找到创始人，鼓励其押注洗衣液。

这笔投资延续至今，截至 2025 年底，高瓴体系仍持有蓝月亮约 8.99% 的股份权益。

（图源：蓝月亮 2025 年报）

2020 年 12 月，蓝月亮以每股 13.16 港元登陆港交所，香港公开发售获得约 301 倍认购，净募资约 110.04 亿港元。

2021 年 1 月，股价盘中一度升至 19.16 港元，ZED 持有的 44.46 亿股一度价值约 852 亿港元。

那是蓝月亮的巅峰时刻。

03

巅峰之后，蓝月亮开始 " 换道 "。

2015 年，公司因未能与部分大卖场就商业条款达成一致，未能续签合作，业绩受到冲击。此后，销售重心明显向线上倾斜。

2017 年线上收入占比 33.1%，2019 年升至 47.2%，2020 年首次超过一半。

到 2026 年上半年，这一比例进一步升至 69.4%。

但线上流量的成本，远比线下货架贵。

2024 年是蓝月亮最激进的一年。

公司把更多资源投向新品、新电商渠道和 " 知识营销 "，收入增长 16.8% 至 85.56 亿港元。

但代价更高：销售及分销费用大增 55.6%，相当于每取得 100 港元收入，就要拿出约 59 港元用于销售和分销。最终由盈转亏，录得 7.49 亿港元净亏损。

规模恢复了，利润却跌破零线。

2025 年，蓝月亮开始收缩费用，净亏损收窄至 3.29 亿港元。

2026 年上半年，费用继续下降，亏损幅度进一步缩小。

但代价是收入也随之下滑，2025 年收入小幅下降，2026 年上半年降幅扩大至 5.1%。

04

蓝月亮还在寻找第二增长曲线。

至尊浓缩洗衣液是目前最成熟的增长候选。

公司引用魔镜报告称，该产品 2025 年在线上浓缩洗衣液市场的份额达到 79.6%，主要平台累计好评率超过 98%。

但至尊仍属于衣物清洁，是第一曲线的产品升级，不是真正独立的新曲线。

2026 年上半年，衣物清洁仍贡献集团 86.7% 的收入，并同比下降 5.3%。

真正跨出衣物清洁品类的是个人护理。2025 年 7 月推出净享泡沫沐浴露，11 月推出衣物去渍剂。

个人清洁收入在 2025 年增长 12.8% 至 5.78 亿港元，一度显出增长势头；2026 年上半年却只增长 1.5%，占集团总收入的 7.6%。家居清洁收入同期下降 8.8%。

上市时被写入募资计划的洗衣服务，至今仍未成为单独披露的重要收入分部。

第二曲线，还在路上。

对于潘东夫妇来说，分红是实实在在的现金回报，而股价是纸面财富。

当公司增长见顶、股价长期低迷时，把账上的现金分掉，是最 " 理性 " 的选择。

但对于公众股东来说，这种做法传递的信号是复杂的。

而在第二增长曲线真正出现之前，它首先要修复的，仍是渠道和收入。

封面来源：蓝月亮官网