杉杉股份投资评级：买入

核心结论：杉杉股份是 A 股负极材料与偏光片龙头，公司经营业绩优异，发展前景光明，股价受市场波动影响下跌过度，但不影响公司内在价值，未来大概率会反转。预测杉杉股份 2026-2028 年归母净利润分别为 17、23、30 亿元，给予杉杉股份 2026-2028 年目标价 18、25、30 元。

一、核心观点

杉杉股份作为全球人造石墨负极全球 + 大尺寸 LCD 偏光片龙头，2026 年上半年业绩拐点明确，双主业盈利同步修复；安徽国资（皖维集团、海螺集团）入主，历史治理风险出清，长期经营稳定性显著增强。本轮股价回调主要源于市场波动，并非公司基本面恶化，属于估值阶段性超跌，内在价值并未受损。随着下游新能源车、储能需求持续释放，叠加国资赋能带来融资优化、产业链协同，公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，预计股价具备修复反转空间。

二、经营基本面分析

2.1 业绩拐点确认，盈利大幅修复

杉杉股份 2026 年上半年报实现营收 121.30 亿元，同比增长 23.04%；归母净利润 8.22 亿元，同比增长 296.73%，其中扣非归母净利润 7.80 亿元，同比增长 362.55%。

1. 锂电负极业务：受益新能源车 + 储能双轮驱动，人造石墨负极全球市占率领先，2026 上半年负极销量大幅增长；公司持续推进海外芬兰一体化产能布局，硅基负极、硬碳等下一代负极材料持续研发储备，打开中长期成长空间。

2. 偏光片业务：杉金光电持续产品高端化转型，车载、OLED 高附加值产品占比提升，依托皖维集团 PVA 原料产业链协同，工艺降本增效，对冲 LCD 面板周期波动，双主业结构平滑周期风险。

3. 治理层面风险落地：安徽皖维集团完成控制权受让，国资入主，原有实控人相关资金、治理风险消除；国资信用有利于降低融资利率，优化存量有息负债结构，改善财务压力。

2.2 股价下跌为市场情绪扰动，内在价值未受损

本轮股价回调核心驱动来自板块层面：锂电材料板块整体预期偏弱，叠加国资入主利好前期已经提前交易，利好落地后资金兑现离场。公司经营层面没有发生实质性恶化，产品竞争力、行业龙头地位、中长期成长逻辑保持不变，估值压缩属于市场情绪带来的错杀，存在估值修复空间。

三、行业与成长展望

1. 负极材料：全球储能、动力电池需求长期向上，人造石墨仍是主流负极路线；行业经过多年产能出清，供需格局边际改善，龙头企业凭借一体化、成本优势持续提升份额；硅基负极产业化落地将打开第二增长曲线。

2. 偏光片：LCD 大尺寸需求企稳回升，车载显示、OLED 等高端偏光片需求持续增长，产品结构升级提升板块盈利中枢。

3. 国资协同红利：皖维集团作为 PVA 龙头，与杉金偏光片业务形成上下游协同；国资背景有利于降低融资成本、拓展产业资源，改善公司长期财务状况。

四、业绩与目标价预测

预测 2026 年归母净利润 17 亿元，给予目标价 18 元：负极价格企稳、板块情绪回暖，市场修复对公司的估值折价，兑现业绩修复带来的估值反弹。

预测 2027 年归母净利润 23 亿元，给予目标价 25 元：国资降负债、产业链协同逐步落地，硅基负极、海外负极产能逐步贡献收益，双主业盈利持续增长，估值回归行业合理中枢。

预测 2028 年归母净利润 30 亿元，给予目标价 30 元：下游需求稳定、负极价格维持、新项目顺利投产、融资成本下降，公司稳居双主业龙头地位，能够为投资者提供长期稳定分红。

五、风险提示

1. 行业周期风险：负极材料行业产能仍处于高位，新能源车、储能需求有可能不及预期，负极产品价格下行会压缩单吨毛利；偏光片盈利跟随显示面板周期波动，存在盈利下滑风险。

2. 技术迭代风险：新型负极路线技术迭代速度有可能超预期，硅基负极产业化进度有可能不及预期。

3. 市场系统性风险：新能源板块、A 股整体流动性、宏观环境变化，有可能压制估值修复行情。

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