（来源：野马财经）

四年累亏 18 亿，阿里正悄然撤退。

你手腕上的儿童智能手表能实时定位、双向通话，街边的共享单车被手机一键解锁，小区里的智能水表每月自动上报读数。这些习以为常的连接背后，是一颗指甲盖大小的蜂窝物联网芯片。

它的生产商之一翱捷科技，正向港交所递交主板上市申请，冲刺 A+H。半个月前，它交出上市以来首份盈利的半年度报告：2026 年上半年归母净利润 8424.38 万元，同比扭亏。但在此之前，它已连续亏损多年，第一大股东阿里网络也正悄然撤退。

截至 2026 年 9 月 17 日，翱捷科技 A 股报收 90.23 元 / 股，总市值 377.43 亿元。

图源：百度股市通

卖芯片年入 38 亿，阿里是大股东

翱捷科技卖的不是单一芯片，而是一整套无线通信芯片组合。按公司官网披露，其产品覆盖蜂窝基带芯片与非蜂窝物联网芯片两大族：蜂窝侧包括 2G 到 5G 全制式的 Cat.1、Cat.4、Cat.7 物联网芯片，以及 4G、5G 智能手机 SoC；非蜂窝侧则有 Wi-Fi、蓝牙、LoRa、GNSS 导航与 Combo 芯片。

这些芯片的最终去处，是物联网模组厂。翱捷把基带芯片卖给移远通信、日海智能、中移物联、美格、有方科技、高新兴以及 Telit 等模块厂商，再由后者封装成物联网模块，装进共享单车智能锁、POS 机、智能水表、车联网终端和可穿戴设备。近年来，其芯片又切入两轮车、AI 玩具、AI 眼镜、AI 学习设备等新场景，并参与 5G-A 低空通信试验。

规模上，翱捷已是全球物联网芯片的头部玩家。行业研究机构 TSR 数据显示，公司在 4G Cat.1 bis 领域拿下全球约 50% 份额；弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）在翱捷港股《招股书》中引用数据称，按出货量计，2025 年全球蜂窝连接芯片市场份额 37.8%，翱捷居首。截至 2025 年末，其 Cat.1 主芯片累计出货突破 6 亿颗。

不过翱捷科技的业务，几乎全靠收购搭建。2015 年成立当年即收购 Avenue Capital，核心资产为全资持有的 Alphean，拥有 CDMA、WCDMA、LTE 技术；2016 年收购江苏智多芯，补齐 GSM、TD-CDMA；2017 年关键一步，全盘收购 Marvell 移动通信部门，拿下单频到 4G 的全部基带 IP、专利及 130 余人核心研发团队，并吸纳原 Marvell 基带团队负责人赵锡凯、前高通射频高手邓俊雄，成为当时国内除海思外唯一具备全网通基带能力的企业；2019 年再收购智擎信息，补上人工智能技术。

融资同样密集。《招股书》显示，2017 年 A 轮引入阿里网络、深创投、万容红土等，总投资超 1 亿美元；此后 B 轮超 1 亿美元，C 轮估值超 10 亿美元，D 及 D+ 轮再获 1.64 亿美元。公开统计，上市前至少 11 轮融资，阿里、深创投、小米、TCL、IDG 等明星资本先后入场。

其中，阿里网络 2017 年入股，上市前持股 20.17%，A 股 IPO 后降至 15.43%，长期为第一大股东；彼时，戴保家通过宁波捷芯等员工平台合计控制约 24.36% 表决权（上市前招股书口径），为实际控制人。

靠融资完成收购后，翱捷科技的营收迅速上涨，2018 年营收仅 1.15 亿元，2019 年 3.98 亿元，2020 年 10.81 亿元，2022 年登陆科创板当年营收 21.4 亿元，此后 2023 年 26 亿元、2024 年 33.86 亿元、2025 年 38.17 亿元，同比增幅逐步回落。

东方财富统计显示，以 2022 年上市为界，上市前四年营收区间增幅高达 1758.26%，年均 439.57%；上市后三年增幅仅 46.81%，年均 15.6%。靠收购堆出的规模，正越来越难撑起高增长。

四年亏损 18 亿，刚刚扭亏为盈

但规模不等于利润。蜂窝物联网芯片长期处于价格战红海，产品单价持续承压。2025 年，公司综合毛利率约 24.95%，芯片产品毛利率 24.04%；相比之下，高毛利的芯片定制（ASIC）毛利率达 33.1%，半导体 IP 授权更高达 99.02%，只是二者目前营收规模有限。

更尖锐的矛盾在利润与现金流。2022 至 2025 年，公司归母净利润分别亏损 2.52 亿、5.06 亿、6.93 亿、3.90 亿元，合计约 18.4 亿元，始终未能实现年度盈利；若看扣非口径，2018 年至 2026 年上半年合计亏损 46.46 亿元。毛利率从 2022 年的 37.15% 滑落至 2024 年的 23.19%，2025 年微升至 24.95%，远低于创立初期的 40.66%。

吞噬利润的，是研发。2025 年公司毛利 9.52 亿元，研发费用却达 12.99 亿元，占营收三分之一，2022 年研发费用占营收更高达 46.94%，研发人员 991 人、平均年薪 73.38 万元。

后果直接传导到现金流：2017 年至 2025 年，经营活动现金流净额连续九年为负，2025 年为 -4.32 亿元，2026 年一季度再亏 2.99 亿元，连续第十年失血。公司自己在年报中坦言，持续大额研发投入与激烈竞争导致的毛利率不高，是尚未盈利的主因。

这种情况下，2022 年 1 月，翱捷登陆科创板，发行价 164.54 元 / 股，拟募 23.80 亿元，最终募资净额 65.46 亿元，超募 41.66 亿元。但这笔钱大量沉淀理财：2022 年报显示，截至当年末闲置募资用于现金管理已达 34.50 亿元，公司此后又多次公告拟以不超 20 亿元闲置募资理财。超过一半募资长期以理财留存，而非投入研发与募投。

转机出现在 2026 年上半年。公司营收 24.51 亿元，同比增长 29.15%，归母净利润 8424.38 万元，为上市以来首次半年度盈利，其中二季度单季净利 1.12 亿元、首次单季盈利；但扣非后仍亏 0.59 亿元。

两次敲钟的 " 芯片大佬 "，阿里已套现 17 亿

理解今天的翱捷科技，要回到它的实际控制人戴保家。

1956 年出生的他，佐治亚理工电气工程硕士，又读芝加哥大学 MBA。1986 年创办 Excel 联营销售，之后任美国 UMAX 总经理十一年，2001 年作为联合创始人创立硅谷线性功率放大器开发商 USI。

2004 年，48 岁的戴保家回国，与曾任 LSI、Marvell 工程师的魏述然共同创办锐迪科，戴任 CEO、魏任 CTO。彼时山寨机井喷，锐迪科以 Fabless 模式闯入射频 PA，2006 年推出替代 RFMD、Renasas 的 GSM 射频芯片 RDA6212，一年卖出千万颗；小灵通射频方案一年占中国 60% 份额。2010 年前 9 个月营收 1.34 亿美元，11 月 11 日登陆纳斯达克，首日大涨 19.44%。

危机藏在顶峰。2012 年，锐迪科以 4600 万美元收购基带厂商互芯，把 2G 基带单芯片压到 1.3 美元一颗，拿下全球约 25% 的 2G 基带份额。2013 年在浦东科投与清华紫光的竞购战中，报价更高的紫光以 9.07 亿美元胜出；戴保家倾向承诺独立性的浦东科投方案，投下反对票后被解职，卖光股票黯然离场。

但他没拿钱退休，在 2015 年创办翱捷科技。

2022 年，翱捷登陆科创板，戴保家收获第二个 IPO。如今他年届七旬，仍任董事长兼首席战略官，公司称其暂无退休时间表，2025 年从上市公司领取薪酬约 444 万元。

与阿里这个第一大股东相比，戴保家的控制靠的是一致行动架构而非持股比例。截至 2026 年 6 月末，戴保家直接持有翱捷科技 3524.29 万股，占比 8.43%；同时通过三个员工持股平台形成一致行动。叠加直接持股，戴保家合计控制约 22% 的表决权，使翱捷呈现无控股股东、有实际控制人的格局。

这套架构也划定了戴保家的纸面身家。以 2026 年 9 月约 90 元 / 股的股价计，其直接持有的 3524 万股对应市值约 32 亿元；若计入一致行动平台，其可影响的股份市值约 80 亿元，但其中大部分是员工持股平台的资产，并非个人财富。

作为创始人股东，其持股成本远低于市价，账上浮盈可观，但股份长期锁定且从未减持，财富仍停留在账面。

相比之下，阿里网络的解禁股 2025 年 1 月流通后即开启减持：2025 年 10 月至 12 月减持 3%，套现约 10.56 亿元；2026 年 8 月 17 日至 9 月 10 日再减持 1.86%，套现 7.03 亿元并提前终止剩余计划。两轮合计回收约 17.59 亿元，浮盈超 50 亿元，减持后阿里网络仍持约 10.58% 股份，为单一第一大股东。

翱捷科技的困境，是红海价格战与追赶型研发的双重挤压：卖得越多，研发投入越重，现金流越紧。你认为戴保家能否再借东风，完成第三次 IPO 敲钟？欢迎下方留言讨论。