《港湾商业观察》徐慧静

2026 年 8 月 26 日，远大医药集团有限公司（00512.HK，以下简称，远大医药）披露 2026 年中期业绩。公司上半年实现收益 63.89 亿港元，同比增长 3.23%；公司拥有人应占期内溢利 10.62 亿港元，较上年同期重述后的 11.93 亿港元下降 11.03%。

据公司官网及天眼查显示，远大医药的历史可追溯至 1939 年，是一家覆盖核药抗肿瘤诊疗、心脑血管精准介入、制药科技及生物科技的综合医药集团。其增长结构在 2026 年上半年出现明显分化：核药与生物科技业务保持较快增长，传统制药科技板块则同比下降；与此同时，公司对 Telix 投资产生的公允价值及处置收益减少，也拖累了表面利润。

这份中报的观察重点不只是总收入增长 3.20%，而是三条业务曲线的变化：核药能否从高增速板块发展为更大的利润支柱；制药科技业务调整需要多长时间；在研发项目、并购和全球化布局持续投入下，现金下降与借款结构变化是否会增加财务压力。

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核药收入增长 55.40%，传统制药科技板块承压

根据公司 2026 年中期业绩报告，上半年收益为 63.89 亿港元，较 2025 年同期重述后的 61.89 亿港元增长 3.23%；创新及壁垒产品收入约占总收益 50%。公司所称创新及壁垒产品，包括原创产品、拥有独家市场地位或独家商业化权利的产品，以及打破国外垄断的首仿产品。

分板块看，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入产品收入 7.45 亿港元，同比增长 28.98%。其中，核药抗肿瘤板块收入 6.55 亿港元，较上年同期 4.22 亿港元增长 55.40%；心脑血管精准介入板块收入 8989.00 万港元。

核药板块增长主要来自核心产品临床需求上升及新品放量。远大医药的易甘泰钇 [ 90Y ] 微球注射液用于选择性内放射治疗，公司披露该产品已覆盖全球 50 多个国家和地区、累计用于超过 15 万名患者。在中国，已有超过 110 家医院完成核素转让程序，超过 70 家医院在 22 个省市开展正式手术。

医院准入与医生培训是核药商业化的重要约束。公司称已建立 9 个手术、治疗及培训中心，培训 80 家医院超过 1200 名医生，其中超过 340 名医生接受手术技能培训。上述网络有助于扩大产品可及性，但商业化质量仍需要结合单院治疗例数、患者支付、医院核医学资质和持续复购观察。

盘古智库高级研究员余丰慧向《港湾商业观察》表示：" 核药抗肿瘤收入 6.55 亿港元、增长 55.40%，增速证明需求在快速释放，但判断它能否成为集团利润支柱，不能只看临床和收入增速。核药是强基础设施依赖型赛道，最关键的两个指标是医院资质落地数量和单院治疗量。医院资质决定市场准入的物理边界，没有足够多的医院完成核素诊疗资质备案和辐射安全管理验收，药品获批也进不了终端；单院治疗量决定真实需求密度，直接检验医生处方意愿和患者可及性。同位素供应保障是运营层面的生死线，供应一旦断裂，收入模型立即崩溃。患者支付在现阶段的约束相对刚性，核药尚未全面纳入医保，支付能力会压制放量速度。利润支柱的标志，是核药收入占比持续提升的同时，单院治疗量保持增长，两者同步验证才是真支柱，否则只是高增长的小基数故事。"

核药管线方面，公司围绕镓 -68、镥 -177、碘 -131、钇 -90 和锆 -89 等核素布局 14 款创新产品，覆盖肝癌、前列腺癌及脑癌等适应症。TLX591-CDx 已进入新药申请阶段，TLX591、TLX250-CDx 和 ITM-11 进入 III 期临床，公司自研 RDC 项目 GPN01530 获美国临床许可，其诊断型产品 GPN01530-2 获得 FDA 快速通道资格。

管线数量和临床阶段显示公司已建立核药组合，但核药产品的研发、同位素供应、生产运输、医院资质和放射防护要求均高于普通药物。即使临床试验取得进展，从注册到规模化商业销售仍需解决供应链半径、终端培训和支付覆盖问题，因此不能将临床里程碑直接等同于近期收入。

与核药形成对照的是制药科技板块。2026 年上半年，该板块收入 32.74 亿港元，同比下降 14.85%。其中，呼吸及危重症业务收入 10.42 亿港元，基本持平；五官科业务收入 11.16 亿港元，同比下降 25.36%；心脑血管急救业务收入 7.92 亿港元，同比下降 12.40%。公司称下降主要受到应对市场竞争而调整销售策略的短期影响。

生物科技板块则实现收入 23.70 亿港元，同比增长 34.16%。其中包括牛磺酸在内的氨基酸板块收入 18.70 亿港元，同比增长 30.93%，主要受核心产品销售价格提高和下游需求扩大带动。该板块对集团增长形成支撑，但大宗或原料类产品也可能受到价格周期、能源成本、产能投放及出口环境影响。

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归母净利下降 11.03%，股价今年跌近四成

2026 年上半年，公司拥有人应占溢利为 10.62 亿港元，同比下降 11.03%；每股基本及摊薄盈利为 0.30 港元，上年同期为 0.34 港元。同期 Telix 投资收益减少、制药科技板块收入下降，公司在报告中还提及为应对市场竞争而调整销售策略。

期内，公司对 Telix 投资产生的公允价值变动及处置收益合计 8878.00 万港元，上年同期为 1.52 亿港元，同比减少 6294.00 万港元。剔除 Telix 投资影响后，公司拥有人应占经调整经营性净利润为 9.73 亿港元，上年同期重述后为 10.41 亿港元，仍下降 6.59%。这说明利润回落并非只由投资收益波动造成。

费用端，2026 年上半年分销成本 15.82 亿港元，较上年同期重述后的 19.19 亿港元减少 17.56%；行政开支 6.68 亿港元，同比减少 5.30%。公司将下降归因于营销组织优化、销售策略调整、组织重组及精细化管理。费用下降为利润提供缓冲，但也需要观察销售投入收缩是否影响传统业务后续恢复。

财务成本为 7676.00 万港元，较上年同期的 8200.00 万港元下降 6.39%，公司称主要受贷款置换后整体利率下降影响。期内损益表确认研发成本 2.63 亿港元，上年同期为 2.81 亿港元；若将资本化研发、项目预付款及其他投资计算在内，公司研发及各类项目投入约 7.64 亿港元。

研发总投入显著高于损益表研发费用，反映部分支出被资本化或列入项目预付款和投资。资本化处理并不改变项目风险，投资者需要关注资本化条件、无形资产减值测试、项目失败后的会计影响，以及每项高价值管线距离商业化所需的后续投入。

公司目前拥有 30 余项高价值在研创新项目，并预计 2027 年至 2028 年迎来研发里程碑集中兑现。里程碑密集既可能形成产品催化，也意味着临床执行、注册申报和生产准备将同时占用资金。项目组合管理的关键，在于资源是否向临床价值和商业概率更高的管线集中。

股价表现方面，行情终端区间统计显示，截至 9 月 15 日，公司今年以来股价跌幅高达 37.52%。

券商在中期业绩公布后调整了盈利预测和目标价。中金公司 2026 年 9 月 1 日研报表示，公司半年报低于预期，主要由于市场竞争和营销策略调整，制药板块收入下滑超预期。维持 " 跑赢行业 " 评级，将 2026 年归母净利润预测下调 27.30% 至 15.30 亿港元，并预计 2027 年归母净利润为 16.30 亿港元；目标价由此前水平下调 44.00% 至 6.50 港元。

华泰证券 2026 年 8 月 30 日研报预计，考虑公司 Y90 及生物科技板块高增驱动收入结构变化，公司 2026 年至 2028 年经调整净利润分别为 16.98 亿港元、18.85 亿港元和 20.83 亿港元，对应每股收益 0.48 港元、0.53 港元和 0.60 港元；目标价由 12.00 港元下调至 10.08 港元。

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现金下降 47.30%，借款总额接近 50 亿港元

截至 2026 年 6 月末，远大医药总资产约 281.10 亿港元，较 2025 年末的 274.33 亿港元增长 2.47%；净资产 173.59 亿港元，较 2025 年末 171.43 亿港元增长 1.26%。流动资产 81.95 亿港元，流动负债 61.09 亿港元，流动资产净额 20.86 亿港元，较年末的 9.36 亿港元明显提高。

但现金余额有所下降。截至 2026 年 6 月末，公司现金及现金等价物 6.23 亿港元，较 2025 年末的 11.82 亿港元减少 47.30%；另有已抵押银行存款 4363.20 万港元。同期按公允价值计入损益的金融资产为 6.03 亿港元，较年末 9.24 亿港元下降 34.81%。

贸易及其他应收款由 2025 年末 47.33 亿港元增至 53.97 亿港元，增长 14.04%，在收入仅增长 3.20% 的情况下，应收项目增速值得关注。存货为 14.79 亿港元，较年末 15.18 亿港元略降。应收款扩大可能与业务增长和结算节奏有关，但也会占用现金并增加信用管理压力。

借款结构发生变化。流动银行及其他借款由 2025 年末 28.93 亿港元降至 16.66 亿港元，非流动借款则由 18.41 亿港元升至 33.31 亿港元；总借款由 47.34 亿港元增至 49.97 亿港元，增长 5.56%。期限拉长缓解短期偿债压力，但总债务仍增加，后续需观察利息成本和并购投资回报。

余丰慧进一步表示：" 归母净利润和经调整利润双降，现金减少近半、借款逼近 50 亿港元，说明公司已进入创新投入与财务安全互相挤压的危险区间。研发优先级必须做硬性排序：把资源集中到已进入临床后期、具备明确注册路径且能填补国内空白的核药和急救重症品种上，停止在早期探索性项目上分散投放。

资本结构上，必须立即将总借款规模和现金储备挂钩，建立净债务与经营性现金流的比例红线，融资节奏要以研发里程碑为锚，不再为远期管线超前举债。最危险的动作是在利润下降周期继续用债务支撑并购，这是用资产负债表风险置换短期增长，一旦融资环境收紧，现金流安全边际会迅速击穿。建议公司明确向市场披露研发投入的优先级排序和每个在研项目的里程碑节点，用透明度换取债权人和投资者的耐心。"

2026 年上半年，公司完成对河北远大九孚生物科技有限公司和保定加合精细化工有限公司 100% 股权的收购。由于交易各方同受中国远大集团控制，该交易按同一控制下企业合并处理，公司相应重述 2025 年同期及相关资产负债表数据。

期内，公司宣派并支付 2025 年度末期股息每股 0.169 港元，合计约 5.92 亿港元；2026 年上半年未宣派中期股息。

公司在中期业绩中按单一报告分部披露经营结果，未分别列示核药抗肿瘤、制药科技及生物科技业务的毛利和经营利润。同期，创新及壁垒产品收入约占总收益 50%，该口径包括原创产品、拥有独家市场地位或独家商业化权利的产品，以及打破国外垄断的首仿产品。

截至 2026 年 6 月末，贸易及其他应收款占流动资产约 65.86%，现金及现金等价物占流动资产约 7.60%；流动比率约为 1.34 倍，2025 年末约为 1.12 倍。同期总借款较 2025 年末增加约 2.63 亿港元。（港湾财经出品）

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