9 月 15 日，梅卡曼德机器人（9615.HK）创始人、CEO 邵天兰在公司上市后首场生态伙伴峰会上提出四个判断：智能机器人是真趋势，但人形机器人不是；机器人应用主要成本常在于工程师时间而非机械本体；制造与物流自动化远未解决；当前行业最大挑战是可规模化。几天前，邵天兰在社交平台指出，当前行业存在 " 攒局型 " 具身智能创业现象，部分企业通过数采中心、租赁公司等关联交易构造虚假、不可持续收入，引发广泛关注。北京银河通用机器人股份有限公司随后回应并称已向公安机关报案。

苏商银行特约研究员武泽伟指出，该争议折射出行业资本化提速阶段的多重矛盾：技术落地周期长、规模化商业化成果尚不成熟，企业难以依赖市场化订单形成稳定营收；上市预期推高美化经营数据动机；行业标准缺失导致样机测试项目、合作试点订单的收入确认口径弹性大；一级市场资金集中涌入，估值高度依赖营收规模与项目进展，加剧短期业绩压力；缺乏统一项目验收标准，为非市场化交易留下操作空间，市场对企业真实商业化能力辨别难度上升。

具身智能资本化进程已由 " 谁想上市 " 进入 " 谁先敲钟 " 阶段。9 月 1 日，梅卡曼德机器人登陆港交所，成为具身智能眼脑手第一股。其主营业务为智能机器人组件供应，核心产品包括 Mech-Eye 工业级 3D 相机及配套软件、Mech-Eye 3D 线激光轮廓测量仪及配套软件、具身智能相关产品。商业模式以标准化硬件与软件套件销售为主，主要面向系统集成商，亦有少量终端客户直销及培训、技术支持等辅助服务收入。2023 — 2025 年，公司收入分别为约 1.8 亿元、2.7 亿元、3.9 亿元，年复合增长率 46.6%；2026 年一季度收入约 1.07 亿元，同比增长 73.1%；同期净亏损分别为约 4 亿元、2.83 亿元、3.6 亿元、5680 万元。公司采用港交所 18C 特专科技企业通道上市，承认商业化尚处早期，自 2021 年起批量生产 Mech-Eye 相机并大规模推出 Mech-Vision 软件，成立以来持续录得净亏损。

业内普遍认为，2026 年是国内具身智能产业资本化元年，上市进程集中于港股与 A 股，呈 " 港股为主、A 股为辅 " 格局。截至 2026 年 7 月，国内以具身智能及人形机器人为核心业务的企业中，已有超 19 家启动上市进程，其中 17 家完成股份制改造。2026 年上半年，全球具身智能及人形机器人领域发生融资事件超 220 起，披露总额逾 1041 亿元。截至 2026 年 6 月，全球该领域估值超 100 亿元的独角兽企业超 18 家，其中 6 家估值突破 200 亿元。银河通用即为估值超 200 亿元企业之一，已向港交所保密递表，冲刺港股上市，但尚未确认 IPO 进展。

资本市场对具身智能商业化的质疑日益尖锐。梅卡曼德上市首日即破发，股价最大回撤约 26%；"A 股人形机器人第一股 " 宇树科技（688836.SH）上市后市值亦有所回落。人形机器人场景应用联盟分析指出，一级市场容忍长期想象空间，二级市场则聚焦真实收入、订单可持续性、毛利率、研发投入强度及现金流支撑能力。亿欧智库《2026 全球具身智能商业落地研究报告》显示，全球具身智能已进入规模化验证与全球竞赛阶段，国内政策加码、市场高增，但仍面临真实操作数据缺口大、"Sim-to-Real" 虚实迁移鸿沟、高端零部件短板、商业化盈利模式未完全跑通等痛点；非人形垂直场景落地更快，人形机器人仍处于试点验证阶段。

邵天兰强调，二级市场不应一级化，上市公司须承担更广泛投资者责任，绝大多数企业上市前至少应证明产品—市场匹配（PMF）、具备真实可持续且有一定规模的业务，以及足够治理水平。他质疑当前 " 攒局型 " 创业破坏创新创业生态、资本市场健康发展及国资与政商关系。品牌 IP 营销专家陈彦颐指出，行业商业化订单高度依赖关联场景——超六成人形机器人出货流向文娱商演与科教数据采集，真正进入智能制造等生产端不足两成，" 数采收入 " 的买卖双方常存在利益关联，纽带消失后收入可持续性存疑。

银河通用在回应文章《具身智能是一场长跑，我们只与时间赛跑》中表示，公司核心壁垒源于真实研发投入，已研发超百亿参数的 " 银河星脑 "AstraBrain，构建 " 大脑—小脑—神经控制 " 一体化具身基座大模型；产品已在工业、零售、药房等领域实现规模化落地，并完成两年常态化运营验证。武泽伟建议，遏制数据包装换取上市机会的不良循环，需投资端优化估值框架、核查客户独立性与回款质量、强化投后跟踪；行业端推动统一项目验收与收入确认规范、建立交流机制、引导重视真实场景落地能力；监管端完善信息披露要求、细化科创类企业交易真实性核查标准、加大财务造假惩戒力度，多方协同推动资源投向技术研发与场景验证，回归可持续商业化主线。

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