创业板算力 ETF 华夏（158041）9 月 17 日上市，上市首日交投活跃，换手率超 70%，成交额同指数产品第一。

原本如火如荼的 AI 开支，近期突然爆出了 " 鬼故事 "：Anthropic CEO Amodei 发文呼吁放缓前沿模型研发，奥特曼、达里奥、马斯克也附议；OpenAI 还宣布 2026 年暂不 IPO。

成年人论迹不论心，美国 AI 会停下来？等中国算力追上去？可能性为 0。

类似事件在 3 年前发生过。2023 年 3 月，马斯克发公开信，要求所有 AI 公司立即暂停训练比 GPT-4 更强的模型至少 6 个月。在公开信中直陈 AI 的风险后，马斯克自己成立了 xAI，亲自加速训练模型。

在这场没人想输、没人敢输的 AI 竞争中，" 暂停发展 " 这种事顶多当个段子来听。

事实上，在本月出现 " 暂停发展 " 的论调前，算力的支出还发生了一次重要的变化。8 月份，Gartner 发布了一份被很多人忽略的报告，报告确认：全球 AI 推理支出达到 233 亿美元，首次超过训练的 190 亿美元【1】。

这个消息没有上头条，因为它属于那种 " 人人都知道会来，但真来了反而不知道该怎么做 " 的信号。但国内的数据更剧烈。2026 年二季度，中国算力租赁行业出现了一组标志性数字：推理算力租赁营收占比 58.2%，训练占比 41.8%。而一年前的 2025 年同期，训练还以 62% 的份额遥遥领先【2】。一年之内，攻守易型了。

这背后是一组更大的数字在推动。2024 年初，中国日均 Token 调用量约为 1000 亿。到 2026 年 3 月，这个数字突破了 140 万亿——两年，增长超过一千倍【3】。Goldman Sachs 预测，2026 年至 2030 年间 Token 消耗还将再增 24 倍【4】。IDC 的预测更激进：2030 年全球 Token 消耗将从 2025 年的 0.0005 PetaTokens 飙升至 152，667 PetaTokens，复合增长率 3418%【5】。

在猛增的数字背后，是人们使用 AI 的方式、AI 的产品结构，发生了重大变化。它也会影响到 AI 链上受益环节。

01、Agent 时代：Token 再也不按 " 次 " 算了

OpenClaw 在 2026 年初的爆火，把 AI Agent 从一个概念变成了一个产品类别。

在 " 传统 " 的、对话框式的大模型，Token 消耗逻辑很简单：你问一个简单问题，消耗几百 Token；你问一个复杂问题，消耗几千 Token。

但 Agent 的逻辑完全不同。一个 Agent 任务的流程往往是：理解意图→分解子任务→调用工具→读取结果→纠错→再调用→合并输出。这不是一次过的问答，是一个完整的 " 思考 - 行动 - 验证 " 循环。

实测数据说明了差距：OpenClaw 完成一个中等功能（200 行代码的新模块），大约消耗 3M Token，费用约 12 美元；完成一个复杂功能（重构 + 新功能），30-50M Token，费用 100-170 美元。而在 Cursor 里完成相同任务，Token 消耗只有 5K-50K【7】。中间差了两个数量级。

华泰证券的结论更直接：相比于 Chatbot，Agent 的 Token 消耗或提升 10 倍以上，算力需求增长 100 倍以上【8】。

这里有一个容易被忽略的细节：Agent 的 Token 消耗不是浪费。多出来的 Token 花在了 " 记忆读写、子任务拆解、结果校正 " 上——这些是 Agent 在复杂环境中 " 试错并收敛 " 必须支付的成本【6】。

这意味着：Token 消耗的弹性不在于用户数量的线性增长，而在于每个任务的 " 复杂度乘数 "。任务越复杂、Agent 越自主，乘数就越大。这是复利，不是加法。

02、训练是 " 建厂 "，推理是 " 开店 " ——基础设施需求完全不同

训练和推理是两种不同的算力需求，但过去两年的算力叙事一直以训练为中心。

投资者熟悉的逻辑是：英伟达 H100 供不应求、万卡集群、千亿参数模型训练。这些属于 " 建厂 " 逻辑——集中力量办大事，一处建好，服务全球。

推理完全不同。推理是 " 开店 " 逻辑。用户在哪里，推理就要部署到哪里。Agent 越复杂，对低延迟、高并发、就近部署的要求就越严苛。

中国信息通信研究院的判断是：当前 70% 以上算力用于集中式训练，未来 70% 以上算力将用于分布式推理【12】。IDC 预测，到 2028 年推理工作负载将占 AI 算力总量的 73%【3】。TrendForce 数据显示，北美五大云厂商 2026 年推理算力增长 122%，增速是训练的两倍以上【13】。

这意味着三件事。

第一，数据中心的需求结构变了。训练需要少数几个超大规模集中式训练集群。推理需要大量中小规模、靠近用户的分布式节点。从 " 几栋超大规模数据中心 " 变成 " 几十栋中等规模数据中心 " ——总量在增长，但 " 密度 " 在分散。

第二，数据中心的商业模式变了。训练是项目制——一个模型训练 30 天，算力需求是集中的、有期限的。推理是订阅制—— 7 × 24 持续运行，永不停机。前者像 " 建筑工程 "，后者像 " 物业运营 "。同样一栋数据中心，部署训练 GPU 和部署推理 GPU，现金流特征将不同。

第三，算力涨价的方向在变。H100 月租从 2025 年底的 4 万元涨到 2026 年 6 月的 6.5-7 万元（+60-75%），H200 排产已到 2027 年 Q2【14】。但更重要的是：涨价的 " 主力 " 正在从训练卡切换到推理卡。英伟达 2026 年 GTC 发布的新一代 Vera Rubin 平台，核心卖点从 " 算力密度 " 转向 "Token 成本 "【10】——这说明黄仁勋也在为推理时代重新定义产品。

当然，如果国产算力芯片（华为昇腾等）在 2027 年实现大规模放量，推理算力的供给瓶颈可能被打破，涨价逻辑弱化。但目前华为昇腾 2026 年计划出货仅约 75 万张【15】，而国内仅字节一家 2026 年 AI 基础设施预算就达 2000 亿元【16】，国产替代的规模和速度都还不足以填补供给缺口。

03、谁会赢：AIDC 受益链

推理反超训练的拐点成立，直接受益的是 IDC 运营商、算力租赁商、数据中心交换机厂商——这些资产的核心驱动力是 " 推理算力的持续消耗 "。

在创业板算力基础设施指数（970083.CNI）成分股的财报中可以管窥：

协创数据是推理时代 " 押注者 "。2026 上半年营收 125.23 亿元（+153%），归母净利润 18.38 亿元（+325%）。智能算力产品及服务已成为核心驱动力。2025 年该板块营收 27.61 亿元（+1727%），而 2026 年仅上半年就已达到 2025 全年的 116.5%。算力集群在建工程期初 22.48 亿元，上半年新增 121.40 亿元。【17】

光环新网全国规划机柜规模超 23 万个，已投产 9.2 万个，2026 上半年算力业务规模超 4000P【18】。润泽科技AIDC 收入 25.10 亿元（+73%），毛利率 48.50%，字节 50 亿长单锁定至 2028 年【19】。奥飞数据2026 上半年归母净利润 1.97 亿元（+123.64%），8.6 万自建机柜，上架率超 90%【20】。锐捷网络数据中心网络收入 56 亿元（+58%），800G 交换机收入同比 +300%【21】。网宿科技旗下绿色云图自主研发浸没式液冷 IDC，PUE 低至 1.08【22】。推理负载 7 × 24 运行，液冷从 " 可选 " 变 " 必选 " ——北京 2026 年起对 PUE 高于 1.35 的数中心征收差别电价（加价 0.2-0.5 元 / 度）【9】。

从机柜规模、密度，到液冷、电力成本，推理时代，哪个 IDC 能效比更高，哪个就能拿到更多订单。

当然，数据中心 /AIDC 是个重资产生意，从上图 2026 年中报的数据也能看出，推理需求暴增并不自动等于这些公司的利润暴增。

协创数据的资产负债率超过 85%，如果算力租赁价格意外下跌（比如 2027 年国产芯片放量打破供需格局），高杠杆扩张将变成高杠杆 " 反噬 "，这是推理数据中最需要盯住的风险。

04、相关 ETF

市面上已有多个 AI 主题指数，例如创业板人工智能指数（970070）光模块权重超 54%，中际旭创+新易盛+天孚通信" 易中天 " 合计权重超 49%。5G 通信指数（931079）CPO 权重超 74%。这些指数的收益驱动来自海外云厂商的训练资本开支。

而创业板算力 ETF 华夏（158041）所跟踪的创业板算力基础设施指数（970083）走的是另一条路：

锚定 AI 产业链的基建板块，聚焦数据中心（AIDC）建设与运营、算力租赁、液冷服务器等算力核心领域，其中，指数 " 数据中心（AIDC）" 概念含量全市场最高（91.03%）。

此前市场定价的是算力中的训练需求，但推理需求不同：

当企业把 AI Agent 嵌入核心业务流程后，推理算力就不再是随时可砍的预算。它跟电费、租金一样，变成了不可或缺的运营成本。

相当于给 AI 员工们配备专门的办公楼、办公设施。

我们作为碳基员工的经验是：当劳动力向城市聚集、向高速发展的行业聚集时，那里的地产景气度是涨得最快的。AI 员工的经历估计也不会例外。

参考资料来源

1．《2026 年全球推理支出首超训练支出出》，Gartner，2026-08-14

2．《2026 年二季度全行业算力租赁运营统计》，2026

3．《2026 年全球 AI 推理负载占 AI 算力比例升至三分之二》，德勤，2026

4．《AI Agents Forecast to Boost Tech Cash Flow》，Goldman Sachs，2026

5．《2030 年年度 Token 消耗增长超 3 亿倍》，IDC，2026

6． 《OpenClaw 代表 AI 一个新的强劲加速点》，长城证券，2026-03-26

7． 《OpenClaw 实际 Token 消耗数据》，2026

8． 《Agent 智能体算力需求增长百倍以上》，华泰证券，2026

9． 《北京 2026 年起对 PUE 高于 1.35 的数据中心征收差别电价》，36 氪，2026

10． 《Vera Rubin 平台正式发布》，NVIDIA，2026-03-16

11． 《Token 价格降了三个数量级，企业 AI 总账单反而变厚》2026

12． 《未来 70% 以上算力将用于分布式推理信通院》，2026

13． 《北美五大 CSP 推理算力暴增 122%》，TrendForce ，2026

14． 《2026 年 GPU 租赁价格趋势》，2026

15．《华为计划 2026 年出货约 75 万张 Atlas 950PR》，财新，2026-08-28

16．《字节跳动将 2026 年度 AI 基础设施预算上调至约 2000 亿》，财新，2026-08-28

17． 协创数据 2026 年半年报

18． 光环新网 2026 年半年报

19． 润泽科技 2025 年报

20． 奥飞数据 2026 年半年报

21． 锐捷网络 2026 年半年报

22． 《网宿科技浸没式液冷 PUE 低至 1.08》，2026

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数据来源：wind，华夏基金，以上个股不作为推介，截至 2026 年 9 月 17 日。

创业板算力基础设施指数表现：指数 2023-2025 年完整年度涨跌幅为 48.46%、34.97%、79.34%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现。基金有风险，投资须谨慎。ETF 为场内交易型指数基金，二级市场价格存在折溢价与流动性风险，基金表现与跟踪指数可能存在跟踪误差，过往业绩不代表未来收益。

上述基金风险等级为 R4（中高风险），属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为 ETF 基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考 IOPV 决策和 IOPV 计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。