9 月，和铂医药接连迎来资本与 BD 层面的双重利好。

7 日，重返港股通，南向活水开闸；8 日，NewCo 公司 Windward Bio 传来临床喜讯：HBM9378 用于中重度哮喘治疗的 II 期临床试验取得积极结果，并计划 2027 年上半年启动Ⅲ期；紧接着，9 日，另一家成立仅 7 个月的 NewCo 公司 Solstice Oncology 又宣布完成 2.25 亿美元 A 轮融资。

对这两家 NewCo 而言，和铂既是卖家又是股东。

区别在于，Solstice 的股权，是 2026 年 2 月授权 HBM4003 时谈下来的对价；Windward 的股份，则是在原有对价基础上，5 月自己又额外掏钱、参与 1.65 亿美元交叉轮融资换来的。

一个是 " 卖资产顺带拿的股份 "，一个是 " 卖完资产又投进去的钱 "。

过去，中国药企在 NewCo 里大多是临床管线的供给方——资产卖出去，估值重估的收益归投资机构。

近年来这个惯例被打破了：越来越多的中国药企出现在 NewCo 的股东名单上，有的甚至开始直接掏真金白银。

这正是中国药企在 NewCo 里角色转换的最好注脚：不再卖断离场，而是留在牌桌上，等下一次重估。

01

和铂 NewCo 升级，从被动持股，到主动下注；阿斯利康从资产合作上升到股权投资。

Windward 于 2024 年成立，一年后，通过 NewCo 模式获得了来自和铂和科伦博泰的第一项临床资产—— HBM9378。

HBM9378 是基于和铂 Harbour Mice H2L2 平台生成的超长效 TSLP 全人源单抗。根据合作协议，Windward 获得 HBM9378 在大中华区及部分东南亚、西亚国家以外的全球权益，而和铂与科伦博泰则拿到 9.7 亿美元的交易总额。

其中，首付款和近期里程碑付款共计 4500 万美元，包括现金付款及 Windward 母公司的股权。

同一时间，Windward 宣布完成 2 亿美元 A 轮融资，由 OrbiMed、Novo Holdings、Blue Owl Healthcare Opportunities 联合领投。

一目了然，这是典型的中国药企提供临床管线，海外投资机构提供资金的 NewCo 交易模式。

2026 年 5 月，Windward Bio 又宣布完成由 OrbiMed 领投，RA Capital Management 与 Sanofi Ventures 跟投的 1.65 亿美元交叉轮融资。

又一次融资，并不稀奇。值得关注的是，这次，和铂医药赫然出现在了投资人名单里。

作为对价，中国药企在 NewCo 合作中被动持有买方股权，已经不新鲜。但合作一年后，转头又拿出真金白银的现金砸进买方的账本里，这在以往的 NewCo 合作中并不常见。

随后，Windward Bio 公布的II 期临床试验成功的消息解释了和铂这一行为的合理性。

数据显示，单次给药 147 例未控制中重度哮喘患者后 24 周，FEV1、FeNO、血嗜酸性粒细胞计数三项关键指标全部得以改善，并达到统计学显著性。

这意味着，HBM9378 的超长效叙事得以验证。一次给药，治疗效果在 24 周后仍可显示。更重要的是，根据官方口径，HBM9378 的疗效高峰最早于第 2 周便浮现。也就是说，最高的疗效可持续 22 周之久。

对比已上市 TSLP 抗体 Tezepelumab 每月一次的给药频率，HBM9378 在依从性上展现前所未有的商业空间。

正因如此，和铂已不再满足于仅以资产供应方的身份兑现平台价值，而是主动谋求资产在资本市场重新定价中的主导权。

伴随着 HBM9378 的 II 期大捷，和铂全人源抗体转基因小鼠 Harbour Mice ® 平台，又一次得到了全球价值验证。

几乎同一时间，源自该平台的另一款临床资产，第二代 Fc 增强型 CTLA-4 抗体 HBM4003 的全球化验证之路也即将开启。

这一次，和铂驾驭这种 NewCo 模式可谓轻车熟路。

2026 年 2 月，风投机构左手成立 Solstice Oncology 公司，右手便将和铂 HBM4003 塞进公司管线。和铂在此次交易中，有权拿到超 1.05 亿美元的前期对价（包括 5000 万美元的股权对价），及最高 11 亿美元的里程碑付款。

仅仅 7 个月后，Solstice 便拿到了由 RA Capital Management 领投，Canaan Partners、Forbion 及其他投资者参与的总计 2.25 亿美元的 A 轮融资。

与此同时，Solstice 在 ClinicalTrials.gov 注册 K 药 + HBM4003 联合新辅助治疗 pMMR/MSS Ⅱ–Ⅲ期结肠癌的全球Ⅱ期研究。

此前，和铂自研的中国Ⅱ期数据显示，HBM4003 联合替雷利珠单抗，在 MSS 型转移性结直肠癌的后线治疗中，展现出 34.8% ORR，与 4.2 个月的 mPFS。

如今，Solstice 注册的全球Ⅱ期绕开了后线治疗场景，选择新辅助治疗，则是为了更好的发挥 HBM4003" 短半衰期、高穿透、强 Treg 清除 " 的优势，——在手术所限定的短窗口期内，实现疗效与安全性的最优平衡。

同样是 NewCo 出海，一个需要花费一年的时间完成从成立到第一笔融资的跃迁，一个却在将这一过程压缩在了仅仅 7 个月以内。

作为 "BD 之王 "，和铂迄今全球累计交易规模达 130 亿美元。

但在 2026 年的 NewCo 中，引人注意的新变化是，和铂开始从被动持股，转向主动下注。这也是中国药企从单纯的卖方向出资方转变的例证。

但和铂身上的股权关系不止这一个方向。

2025 年 3 月，阿斯利康基于 Harbour Mice ® 平台与和铂订立全球战略合作协议时，和铂除获得 1.75 亿美元首付款、短期里程碑及选择权行使费，以及最高 44 亿美元的里程碑付款以外，阿斯利康还直接拿出 1.05 亿美元认购了和铂医药 9.15% 的新发行股份。

而这是此前单纯 BD 授权合作的延伸：2022 年 HBM7022 授权，3.5 亿美元，是中国首个出海的 TCE 药物授权；2024 年 5 月临床前单抗项目，超 6 亿美元。

那两次，和铂拿的是现金。

于是，在国内资产 NewCo 出海叙事中，和铂从卖方转变成投资人；从 MNC 扫货的叙事中，阿斯利康则从买方深化为投资人。

对和铂而言，两条箭头方向相反，但殊途同归的是，在中国创新药出海的历程中，单纯的买卖关系，正在变成股权关系。

02

拿股权、掏现金、个人下注，中国药企正在重塑传统 NewCo 模式，放大中国资产与资本在全球范围内的话语权。

和铂是最好的观察样本之一，但自然不是唯一一个。

早在 2024 年，在 NewCo 合作中拿股权，就已经成了标配。

恒瑞医药将三款 GLP-1 产品的海外权益授予 Hercules（后更名 Kailera），拿到约 60 亿美元交易总金额权益的同时，也拿到后者 19.9% 的股权。

康诺亚将两款双抗 CM512、CM536 的大中华区外权益授予 Belenos Biosciences，获最高 1.7 亿美元里程碑，同步持有约 30.01%Belenos 股权。

嘉和生物将 GB261 授权给 TRC2004，岸迈生物就 BCMA × CD3 双抗 EMB-06 与 VignetteBio 达成合作，都是以 " 现金 + 股权 " 的形式达成合作。

四笔 NewCo，结构几乎一模一样。授权对价的一部分以股权支付、公司被动持股，到 2024 年已经不是创新，是标配。

但在标配里，股权设计也存在差异。当康诺亚持股 Belenos 达到 30.01%，便是直指董事席位，直接参与 NewCo 公司的治理。

掏现金，2026 年的新动作

真正的转折发生在 2026 年——中国药企开始出现在被投方的融资名单上，而不只是股东名册上。

翰森的动作最快。Avere 于美国特拉华州成立，翰森以名义出资成为股东之一。

2026 年 6 月 15 日，翰森与 Avere 签署独家许可协议，将口服环肽 IL-23 受体拮抗剂 HS-20118（AVR-001）的大中华区外权益授予后者。

两天后，翰森便作为领投方之一，参与了Avere 反向并购 NextCure 后的公司主体的高达3.2 亿美元私募融资。

而翰森的野心更大，最终持有多于 30% 但少于 40%的总股本，并一次性在五名董事中塞进两名。

一家中国药企，在一笔把自己资产卖出去的交易里，最终成了这家海外公司最大的股东之一，还拿到了五分之二的董事席位。卖方和买方，在这笔交易里换了位置。

海思科则是把同一个模板跑了两次。

今年 1 月 9 日，海思科将 HSK39004（PDE3/4 双重抑制剂，用于 COPD 辅助维持治疗，正在中国进行Ⅱ期临床）的大中华区外权益授予 AirNexis，并拿到后者 19.9% 股权。

今年 8 月，海思科又将一款临床前自免项目的海外权益授予 Sentivera，又拿到 17.5% 股权。

海思科董事长、实际控制人王俊民，一年之内两次以个人名义出资，每次都是 500 万美元。

2026 年 1 月，他以 500 万美元认购 AirNexis 500 万股，占总股本约 1.4%；2026 年 8 月，再以 500 万美元认购 Sentivera 1,666,667 股，约占 2.44%。

先是公司被动持股，再到主动出资，甚至出现实控人用自己的钱下注。

中国药企正在把已经落袋的现金，重新押回牌桌——从拿找零，到下注，再到用个人信用背书。每往前一步，押进去的东西就重一分。

三条趋势也已经很清楚：

一是从买卖到股权。 单纯的授权关系正在变成股权关系——这是对价形式的改变，也是风险位置的改变。

二是从单向到双向。 过去是中国资产流向海外资本；现在资本也正在反向流入中国药企。

三是从手工作坊到流水线。Windward 从成立到第一笔融资用了一年，Solstice 只用了七个月。当同一套结构被反复执行、反复验证，便意味着一套新的范式已然形成。

当然，反向投资换来的除了上行空间，还附带下沉风险。

股权会被一轮轮融资稀释——恒瑞在 Kailera 的持股，从授权时的 19.9%，到 2025 年末的 11.5%，再到今年 8 月 SEC 披露的 8.9%，就是这条路的真实代价（这是稀释，不是减持）。

钱一旦投回去，就变成了别人的运营资本：而 NewCo 能不能跑出来，不只取决于你的分子有多好，更取决于它是否被资本市场认可。

而这其中的风险，需要出资方承担。

过去中国药企在 NewCo 里问的是 " 能拿回多少 "，现在开始问 " 还能投进去多少 "。这一问，卖方就成了出资方。