眼下，白酒行业正步入销量、营收、利润 " 三重收缩 " 的周期。据中国酒业协会发布的《2026 中国白酒市场中期研究报告》，2026 年上半年，居民收入预期偏弱，非必需消费支出被削减，白酒作为可选消费品首当其冲。此外，上半年商务宴请、婚宴等场景恢复不及预期，86.7% 的受访酒企营业利润同比下滑，74.1% 的调研企业客单价下降。市场普遍认为，行业 " 磨底 " 尚未确认底部。业内人士表示，当前酒业业绩下滑是消费端、场景端、渠道端三重长期结构性矛盾共振的结果，并非短期市场波动，行业已转向存量深度竞争时代。

多家酒企营收净利双降

国家统计局数据显示，1 — 6 月，规模以上企业累计白酒产量 167.9 万千升，同比下降 4.7%。这意味着，白酒行业仍处于存量竞争阶段。

上半年，白酒上市公司业绩普遍承压。20 家白酒上市公司半年报显示，仅五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡 3 家上市公司营收和净利保持正增长。13 家上市公司营收和净利双双下滑，其中包括头部酒企山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒。水井坊、金种子酒、皇台酒业 3 家出现净利润亏损，其中皇台酒业的亏损进一步扩大，水井坊则是由盈转亏。

上半年，营收超过百亿元的酒企共 6 家，数量与去年同期一致，不过座次略有不同，五粮液营收超过山西汾酒，洋河股份营收超过泸州老窖。

就 6 家头部公司而言，贵州茅台在逆势调价后，上半年增收不增利，归母净利润更是自 2015 年以来首次同比下滑。对此，贵州茅台董事长陈华在公司 2026 年半年度业绩说明会上表示，" 行业发展存在周期，企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，贵州茅台长期的发展实践也充分证明了这一点。"

五粮液上半年净利同比增幅超 89%，公司在财报中解释称，" 主要系上年同期利润基数较低，元春（元旦、春节）期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。"

泸州老窖、洋河股份、古井贡酒净利润均下滑超四成。业内人士认为，一方面受行业大环境影响，另一方面也是酒企主动调整的结果，通过控量去库存、稳价盘等动作来维护渠道生态健康，导致短期阵痛。" 随着中秋、国庆旺季临近，这 3 家酒企的订货情况或为其业绩增长带来更多影响。"

从正增长的另外 2 家酒企来看，" 徽酒四朵金花 " 之一的迎驾贡酒上半年营收和净利双增，离不开大本营市场基本盘的支撑。珍酒李渡方面，随着 " 万商联盟模式 " 的推进，以及公司董事长吴向东企业家 IP 影响力的提升，上半年公司营收利润重回增长，战略单品大珍上市一年回款已突破 15 亿元。

此外，值得留意的是，二季度通常为白酒销售淡季，不少酒企单季度业绩下滑明显，今世缘营收和净利润却均实现两位数增长。产品结构迭代、全价格带矩阵补齐、省内市场下沉深耕、省外板块化攻坚——这四大核心抓手助今世缘在行业下行周期中稳住了底盘，为今世缘打造了优于行业整体的经营韧性，也为处于调整期的区域头部酒企，提供了一套可参考的周期抗衰范本。

酒类分析师肖竹青认为，迎驾贡酒和珍酒李渡正增长、今世缘二季度回暖，属于结构性亮点，并不代表全行业复苏。

谈及行业的新变化，酒类分析师蔡学飞指出，最根本的一条是增长范式已经从渠道驱动切换到了消费驱动，企业被迫从压货赚钱转向动销为生。

低度化年轻化布局持续推进

白酒行业正经历一场由消费代际更迭驱动的变革。随着年轻消费群体崛起，低度化、小瓶化、年轻化正在成为白酒行业新的发展方向。近年来，泸州老窖 28 度 " 高光 "、五粮液 29 度 " 一见倾心 "、古井贡酒 26 度 " 轻度古 20" 等产品相继推出。根据中国酒业协会数据，2025 年中国低度酒市场规模约为 742 亿元，预计到 2030 年将攀升至 1720 亿元。

去年 8 月，五粮液 29 度 " 一见倾心 " 上市，60 天销售额突破 1 亿元，上市满一年，销售额突破 5 亿元。今年 6 月，泸州老窖推出 28 度 " 高光 " 产品，锚定年轻消费群体，公司管理层透露，该产品销售额已突破 2000 万元。

近一年，各大酒企推出 30 度以下的低度白酒产品还包括舍得酒业 29 度 " 舍得自在 "、水井坊 29 度 " 珍心珍意清漾 " 等。

贵州茅台总经理王莉在 2026 年半年度业绩说明会上表示，公司正聚焦文化壁垒、口味壁垒、触达壁垒、价格壁垒、场景壁垒等年轻化壁垒破解落地一些举措。她还提到了 i 茅台对于年轻消费者的触达，目前，i 茅台平台的 35 岁以下年轻用户占比已达 44.37%，35 — 45 岁的年轻用户占比达 30.9%。

肖竹青认为，中秋、国庆旺季是检验白酒真实动销的关键窗口，会呈现 " 结构性回暖，整体难超预期 " 的特征：宴席、家庭团聚的刚性需求会释放，大众价位产品会有不错表现；但高端商务礼赠依旧谨慎。

国金证券最新研报指出，行业 " 量价利 " 已处于筑底阶段，尤其是头部单品价盘在淡季时有超预期表现。动销维度方面，受益于低基数，6 月至今行业动销有恢复性改善，预计中秋、国庆动销偏平稳，部分区域延续当前恢复性改善的态势。

" 白酒行业‘马太效应’正在加速坐实，从强者恒强的品牌力碾压变成了离消费者近者生存的动销力分化。" 蔡学飞指出，未来，全国性品牌中的弱者将会被加速挤出，深耕型区域龙头和守住核心价盘的头部企业会成为两极，中间的伪全国化、无根据地、纯靠压货的酒企是最危险的，" 马太效应 " 淘汰的不是中小企业，而是没有清晰生态位的企业。

从 " 渠道驱动 " 向 " 用户驱动 " 转型

如果说业绩数据是行业调整的直接反映，渠道变革则是深层结构性变化。业内普遍认为，白酒行业渠道生态正在经历从 " 渠道驱动 " 到 " 用户驱动 " 的深刻重塑。

贵州茅台的 " 全面向 C" 市场化改革是这一轮渠道变革的标杆。在产品结构上，公司构建起以市场需求为导向的金字塔型产品结构；在价格机制上，构建起 " 随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡 " 的动态价格调整机制；在渠道布局上，通过 " 线上 + 线下 " 融合转型，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。

金徽酒则探索出 " 控发货、稳价格、促动销 " 的务实路径，截至今年 6 月末，公司合同负债为 7.37 亿元，同比增长 23.24%。金徽酒相关负责人表示，上半年扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。在产品结构方面，金徽酒产品矩阵得到进一步优化，300 元以上高档产品收入 4.14 亿元，同比增长 8.89%；100 元以下产品实现营收 4.27 亿元，同比增长 16.66%。公司相关产品在大众消费市场加速渗透，有效扩大消费者覆盖面。

肖竹青指出，白酒行业已告别 " 唯规模、唯增速 " 的粗放发展时代，评判酒企经营成色不再只看短期营收高低，更要看渠道库存健康度、价格体系稳定性、终端真实动销质量这三大核心指标。部分企业营收利润下滑，既有行业压力，也有主动选择 " 控量挺价、消化渠道库存 " 的战略取舍，属于以短期阵痛换取渠道长期健康。

随着行业深度调整延续，市场对白酒行业的关注点正从 " 业绩有多差 " 转向 " 底部在哪里 "。多家主流券商研报认为，当前白酒行业已处于周期底部，筑底信号正在显现。

高盛曾在 6 月发布的研报中表示，白酒行业供应端削减提速、关键中高端品种批价企稳，2026 年一季度行业现金流已出现回暖信号，预计 2027 年多数酒企经营性现金流将伴随利润率修复而实现环比改善。兴业证券食品饮料首席分析师沈昊表示，当前白酒板块底部已基本确认，安全边际充足，边际改善方向明确，尽管库存去化仍需时间，但行业最差的阶段已经过去。

开源证券研报认为，白酒板块当前仍处在渠道梳理、控货稳价的调整阶段，但头部区域酒企已经在主动优化经营底盘。该机构判断，随着白酒行业渠道库存逐步消化，后续终端动销改善有望传导至报表端。白酒板块整体性反转尚需时间，但优质区域标的已经具备布局价值。

肖竹青指出，目前白酒行业尚处于深度调整的中段磨底阶段。随着白酒渠道库存持续去化、价格体系逐步企稳、消费场景有序恢复，白酒行业有望在阵痛中迎来新的平衡。

（本报综合整理）