原标题：《五年回血 800 亿，郭广昌的 " 断舍离 "》

作者 | 恒心

来源 | 博望财经

过去几年，" 复星又在卖资产 " 几乎成了港股产业集团的固定头条。

近日，复星发布公告，间接附属公司复星医药新加坡公司于 9 月 4 日（印度时间）通过大宗交易及集中竞价方式出售共计 990 万股 Gland Pharma Limited，股份，约占其股份总数的 6%。此次出售事项的总代价约为 279.96 亿卢比（折合约 2.94 亿美元），平均每股价格约为 2828.78 卢比。出售完成后，Gland Pharma Limited 仍为复星医药及公司的附属公司。

前不久，郭广昌旗下复星系在 2026 年内三轮集中减持重庆农商行 H 股，累计减持约 6454 万股，套现约 4 亿港元，持股比例从 3% 降至 2.43%。这距离复星国际在 2025 年年报中明确表示 " 决定出售所持重庆农商行全部股权 "，不过数月时间。

按剩余约 2.76 亿股计算，这批股份市值仍超 16 亿港元——这是一场尚未完成的告别。

持股八载，一朝清仓。重庆农商行只是复星 " 卖资产清单 " 上的一笔。

如果把时间线拉长，故事的全貌更为清晰：2022 年以来，复星系通过持续出售非战略、非核心资产，累计回笼资金约 800 亿元。从青岛啤酒到南钢股份，从德国私人银行 HAL 到北海道星野 TOMAMU 度假村，从葡萄牙医疗集团 Luz Sa ú de 到济南复星国际金融中心——这家曾以 " 中国伯克希尔 " 自居的多元化巨头，正以肉眼可见的速度收缩资产版图。

但这真的是 " 疯狂抛售 " 吗？还是一次深思熟虑的战略重构？数据或许能给出更中立的答案。

清单上的名字越来越多：从金融股权到城市地标

复盘复星系近年来的资产处置，可以清晰地划分为三条主线。

第一条是金融股权的出清。这是最早启动、也最具标志性的一条线。

2022 年，复星以 7.4 亿美元出售美国保险公司 AmeriTrust 100% 股权；同年减持新华保险至 5% 以下，转让泰康保险 0.64% 股份，永安财险持股从 40.68% 骤降至约 14.68%。

2024 年，比利时保险公司 Ageas 8.19% 股份、德国私人银行 HAL 99.743% 股权相继易手，后者交易金额 6.703 亿欧元（约 53 亿元）。

2025 年，葡萄牙医疗集团 Luz Sa ú de 40% 股权以 3.1 亿欧元（约 25.4 亿元）出售。

进入 2026 年，Gland Pharma 6% 股权套现 2.94 亿美元，重庆农商行股权也在加速清仓。

第二条是地产与重资产的剥离。这条线的逻辑更为直白——去杠杆、回笼现金。

2023 年出售广州琶洲复星国际中心北塔（复星南方总部大楼）；同年退出重庆复星国际中心。

2024 年将上海星光耀广场二期 1 号楼出售给河南投资集团，同年退出长沙滨江金融中心等项目。

2025 年，日本北海道星野 TOMAMU 度假村出清，上海徐汇区宜山路 1289 号复星医药总部办公楼以 12.56 亿元剥离。

2026 年 4 月，济南复星国际金融中心（260 米高的 CBD 地标）售予富泽人寿，签约落地。

据不完全统计，复星近年来至少出售了 7 个以上的写字楼或含办公功能的物业项目。

第三条是参股型、非核心运营资产的收缩。

2025 年出售淘通科技 43.97% 股权，交易对价约现金 3.39 亿元；

2026 年处置山河药辅股权、Caruso 男装品牌等。

这些资产体量不大，但信号明确：一切与核心主业协同度不高的投资，都在 " 待处置 " 名单上。

从 2022 年至今，复星通过 " 全球卖 " 累计回血约 800 亿元。

这不是谣言中的 " 慌不择路 "，而是一份写了五年的战略执行表。

卖，是因为必须卖：234 亿亏损与 " 晴天修屋顶 "

要理解复星为什么卖，得先看它亏了多少。

2025 年，复星国际交出上市以来最惨淡的一份成绩单：归母净亏损 233.96 亿元，较上年 43.49 亿元的亏损大幅扩大，一举超过此前五年的利润总和。收入 1734.25 亿元，同比下降约 10%。

但细究亏损结构，事情没有表面看起来那么简单。

年报显示，这次亏损的核心来源是一次性非现金减值计提：对部分存在减值迹象的地产项目及非核心业务板块的商誉、无形资产进行集中重估，总额约 234 亿元，其中地产相关减值占比约 55%，非核心资产减值占比约 45%。

换言之，这是一笔 " 历史旧账 " 的集中清算，而非当期经营现金流的崩塌。剔除减值影响后，集团 2025 年产业运营利润为 40 亿元，同比基本稳定；经营活动现金流净额保持正向流入。

郭广昌将此定义为 " 晴天修屋顶 " ——在核心业务尚能造血的时候，一次性卸下历史包袱，让报表轻装前行。他在致股东信中致歉，同时态度明确：" 我们从未以抛售为目的低价出售任何一家企业。"

但市场的疑虑也并非空穴来风。

截至 2025 年末，复星总资产 7162.3 亿元，较上年收缩 10.1%；总债务占总资本比率 57%，现金及银行结余 611 亿元，未提用信贷额度超 1400 亿元。标普维持 " 稳定 " 评级，融资渠道保持畅通——这说明复星尚未到 " 资不抵债 " 的绝境，但杠杆压力确实在约束其战略选择。

卖资产的钱去哪了？三个去向：还债、回购、补现金流。

降杠杆：2026 年上半年，总债务降至 2183.08 亿元，较 2025 年末下降约 59 亿元；总债务占总资本比率从 57% 降至 55.7%；集团层面有息负债降至 854 亿元，较峰值累计压降超 300 亿元。

回购与增持：复星国际及旗下子公司在 2024 — 2025 年进行了一系列回购操作。

保流动性：截至 2026 年 6 月底，现金储备维持在 612 亿元以上。

联席 CEO 陈启宇在 2026 年中期业绩会上给出了一个关键判断：" 去杠杆的高峰已经过去。" 同时执行董事、CFO 龚平也坦承，未来数年复星预计还将退出约 1000 亿元的资产，重点清退地产类重资产、非核心运营型资产及价值较大的参股投资。

所以，" 卖 " 不是终点，而是手段。

复星真正在做的事，是用资产端做减法，换取负债端和盈利端的双重修复。

卖完之后：轻资产、专业化、重回增长轨道？

评判一场战略收缩是否成功，最终要看两个指标：杠杆是否真的降下来了，核心业务是否真的强起来了。

先看杠杆。

2026 年上半年，复星总资产已从高峰期约 8500 亿元压降至约 7000 亿元，累计减少约 1400 亿元。总债务占总资本比率也在下降。管理层的中期目标是将集团层面总负债降至 600 亿元以下，并力争达到 " 投资级 " 评级。

从趋势看，方向是对的，但距离目标仍有相当路程。

再看经营。

2026 年上半年，复星国际总收入 869.6 亿元，同比基本持平；归母净利润 17.21 亿元，同比大幅增长 160.3%；产业运营利润 36.9 亿元，同比增长 17%。这至少是 2022 年 " 瘦身健体 " 启动以来，最清晰的一次盈利修复信号。

分板块看，健康板块收入 240.3 亿元（+6.5%），保险板块收入 228.07 亿元（+9.2%），智造板块收入 46.1 亿元（+14.6%）。与此同时，海外收入占比提升，全球化深度运营能力成为复星当下最扎实的护城河。

但客观而言，仍需冷静看待几个不确定因素：

利润修复的基数效应。2025 年计提 234 亿减值后，2026 年的同比高增长部分来自低基数。产业运营利润从 40 亿到 100 亿的目标，仍需跨越约 60 亿的鸿沟，路径高度依赖创新药放量与保险增长。

快乐板块仍在拖累。2026H1 快乐板块亏损 5.2 亿元，豫园股份虽珠宝餐饮回暖，但舍得酒业受行业周期影响下滑，地产包袱尚未完全出清。

资产处置的速度与价格。地产类资产在下行周期中变现，能否以合理价格成交，直接决定了去杠杆的效率。

结论：不是 " 疯狂抛售 "，而是一次迟到的资产负债表修复

用一句话概括复星近年来的资产处置：这不是一场情绪化的 " 清仓大甩卖 "，而是一次延宕多年的资产负债表修复——以 " 卖 " 为起点，以 " 聚焦 " 为路径，以 " 轻资产、专业化、全球化 " 为终点。

复盘整个过程，可以提炼出三条核心判断：

第一，卖资产的逻辑是 " 协同度 " 而非 " 价格 "。从金融股权到城市地标，从参股公司到文旅地产，被处置的资产有一个共同点：与复星三大核心板块（健康、快乐、富足）的协同性不足，且占用大量资本。这种取舍虽有财务压力倒逼的成分，但方向上与 " 聚焦主业 " 的战略自洽。

第二，" 瘦身健体 " 已从应急动作变为长期战略。2026 年中期的盈利修复初步验证了战略方向，但距离 " 百亿利润 " 的目标，仍需多个报告期的持续兑现。

第三，市场的真正分歧不在于 " 卖不卖 "，而在于 " 卖完之后还剩什么 "。支持者看到的是：全球收入占比提升、创新药进入密集兑现期、保险板块全面增长、Club Med 业绩创新高——核心资产的质量是真实的。审慎者则会指出：资产负债率仍较高，快乐板块持续亏损，地产减值风险是否出清尚未可知——包袱的清理还需要时间。

五年 800 亿，复星用真金白银完成了一场 " 断舍离 "。但商业世界的铁律是：砍掉枝蔓只是第一步，能否让主干重新长高，才是检验一切战略的最终标准。

对复星而言，答案正在 2026 年的报表里缓慢浮现——目前看，方向对了，路还很长。