钨价从 3 月那种百万元一吨附近的高位，回落到现在四十多万元区间，买钨矿和买钨粉完全是两个账本。自己有矿的，涨价时利润直接厚一层；靠外采原料的，价格一掉头，仓库里的贵价原料就可能变成亏钱货。

中钨高新今年上半年营收 163.85 亿元，归母净利润 20.76 亿元，同比增 280.53% 。它跟过去大家印象里 " 只做合金刀具 " 不一样了，柿竹园、远景钨业并表后，自己出钨精矿一年超 1 万标吨，占全国大概 8.5% 。矿山部分上半年贡献很重，公开材料显示柿竹园净利约 15.5 亿元、远景约 5.4 亿元 。

有了矿，钨价往上走，挖出来的精矿按市价算就赚钱；精矿再自己做成粉末、硬质合金、刀具，又赚一道。上半年精矿及粉末收入 53.16 亿元，毛利率 29.92%；硬质合金相关收入 56 亿元左右，毛利率 30.75%；切削刀具及工具收入 26.06 亿元，毛利率 39.62% 。

AI 服务器、数据中心建得多，电路板打孔要用微钻。中钨上半年 IT 工具产量超 5 亿支，同比增 28%，其中金洲公司做高精密微钻，还在深圳扩 1.4 亿支 / 年项目 。这部分单价和毛利比普通合金件更好，属于 " 同样用钨，但更值钱 " 的生意。

不过自己有矿也不是稳赚。二季度钨价回撤，中钨部分存货成本高于市价，上半年资产减值损失约 7.04 亿元，其中二季度计提 5 亿多元 。说白了，矿在手里是优势，但中间环节囤了贵价粉料、合金料，价格一跌就要计提。它现在赚的是 " 矿 + 加工 " 两条线，但加工端调价慢半拍，库存就会咬人。

厦门钨业上半年营收 350.14 亿元，归母净利润 22.01 亿元，同比增 127.04% 。体量比中钨大，但业务更杂，钨钼只是其中一块。钨钼上半年收入 161.51 亿元，利润总额 32.96 亿元，同比增 161.28% 。它真正强的是下游加工：厦门金鹭做硬质合金和切削工具，还有细钨丝、光伏用丝、刀具、粉末，订单式生产，客户按规格下菜 。

短板在矿。它原有在产钨矿行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭等，投资者沟通里说在产标准精矿一年约 8500 吨 。但整体原矿自给率不算高，洛阳豫鹭上半年还因钼尾矿供应问题基本停产 。原料外采多，钨价暴涨时成本压力大，价格急跌时库存也容易减值。上半年它资产减值 12.78 亿元，其中存货跌价约 11.21 亿元 。

所以厦门今年一直在补矿。4 月完成九江大地 69% 股权收购，花钱约 2.95 亿元，纳入合并，九江大地有昆山钨钼矿采矿权，但短期还在前期 / 未放量阶段 。8 月又公告拟 5.93 亿元买江西巨通 30.1683% 股权，叠加原先 1.3483%，直接持股到 31.5166%，再靠一致行动安排拿控制权 。江西巨通核心是大湖塘钨矿，保有三氧化钨储量约 138.3 万吨，属特大型矿 。

大湖塘问题在 " 好但远 "。北区采选项目还在重新核准、股权变更、勘探等流程，南区此前也长期停产 。厦门自己也说短期不对业绩形成显著贡献 。博白油麻坡在建，规划达产标准钨精矿约 3200 吨 / 年 。也就是说，厦门补资源是明牌，但今年、明年能直接出矿的利润，远不如中钨现有柿竹园、远景那么快。

价格侧，3 月黑钨精矿高点曾到 102 万— 105 万元 / 吨，APT 一度接近 150 万元 / 吨 。6 月章源长单黑钨 50.5 万、APT 76 万 ；7 月赣州钨协预测黑钨 44.8 万、APT 66 万，较 6 月继续下调 。9 月现货精矿参考价在 41 万— 41.5 万元 / 吨附近，比 3 月高点回撤六成多，但比两年前仍高一大截 。这种行情下，谁有低成本自矿，谁报表就硬；谁靠外采，谁更看库存管理和下游调价。

中钨现在吃的是 " 矿已经并表、价格回落后成本优势还在 " 的红利。厦门吃的是 " 加工能力强、矿还在路上 " 的红利。钨价如果再上冲，中钨弹性更直白；钨价在四十万—六十万区间晃，中钨看减值和刀具微钻溢价，厦门看大湖塘、博白、九江什么时候真正出量，以及新能源、稀土其他业务能不能摊平钨价波动。

手机看这类公司，别只看 " 钨价涨不涨 "。自家矿多少、精矿成本多少、合金刀具毛利率多少、微钻出货量多少、存货跌价提了多少，这些数字比一句 " 钨周期来了 " 更管用。

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