$ 昆仑万维 ( SZ300418 ) $  

这个判断有支撑点，但 " 彻底引爆 " 还谈不上。昆仑万维确实处在 AI 应用商业化兑现 + 板块情绪回暖的窗口，但当前估值已经不低，且利润质量、海外依赖和 AI 应用持续性仍需验证。

为什么市场会这么看

截至 2026 年 9 月 21 日收盘，昆仑万维股价 43.61 元，总市值约 560 亿元，市盈率约 160 倍。stock  

2026 年上半年营收 53.59 亿元，同比增长 43.55%；归母净利润 10.88 亿元，同比增长 227.17%。  

但扣非净利润仍为 -4.58 亿元，说明利润改善很大程度来自非经常性收益，尤其是艾捷科芯股权融资带来的投资收益。

真正支撑估值重估的，是 AI 业务开始形成收入闭环：  

- 天工 AI ARR 已突破 8 亿美元，其中 AI 短剧平台 ARR 超过 7 亿美元；  

- AI 短剧平台单月流水超 6500 万美元，FreeReels 在出海短剧 APP 下载量中表现突出；  

- 视频、音乐、世界模型、Agent 基座仍在迭代，并延伸到具身智能方向。

DeepSeek 融资和美股 AI 应用反弹，确实会抬升 AI 应用板块的估值参照系。但 DeepSeek 主要直接受益的是国产算力、服务器、光模块、数据中心和生态合作方，昆仑万维并不是 DeepSeek 融资的直接受益标的。它更多是享受 "AI 应用商业化被重新定价 " 的板块情绪。

估值不能只看情绪

从估值看，昆仑万维当前市值约 560 亿元，对应其 AI 业务 ARR 和短剧出海规模，确实存在重估逻辑。华泰证券曾给出目标价 64.05 元，浙商证券曾给出目标价 74.3 元，但这些都是机构模型测算，不等于确定性目标。

关键问题在于：  

- 高增长主要来自 AI 短剧，商业模式仍偏 " 内容 + 买量 + 海外付费 "；  

- 扣非利润尚未稳定转正，AI 模型层投入仍然较重；  

- 海外收入占比高，面临监管、买量成本、内容合规和地缘风险；  

- 美股 AI 应用近期虽有反弹，但板块轮动明显，资金对硬件和应用之间仍在摇摆。

更稳妥的观察框架

可以把它看成 AI 应用出海 + 短剧工业化 + 模型能力迭代的标的，而不是简单等同于 DeepSeek 概念。后续重点看四个信号：  

1. AI 短剧 ARR 和单月流水能否继续提升；  

2. 扣非净利润能否持续转正；  

3. 买量成本和毛利率是否改善；  

4. 音乐、游戏、Agent、具身智能能否形成第二条收入曲线。

如果这些指标继续兑现，估值修复有基础；但如果只是板块情绪带动，股价波动会很大。当前价位不宜仅凭 "DeepSeek 融资 " 和 " 美股 AI 大涨 " 就线性外推。

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