【导读】科达制造45 亿扩产石墨负极， 重组被否后的一场重资产押注
9 月 21 日晚间，科达制造（600499）公告称，拟投资约 45 亿元，在内蒙古包头建设年产 50 万吨石墨负极材料一体化项目。项目预计开工时间为 2026 年 10 月，项目建设期预计 10 — 12 个月。
这一数字放在公司现有产能面前格外引人注目，公司目前负极产能仅 18 万吨 / 年，新增 50 万吨后总产能将达到 68 万吨 / 年，近乎翻两番。而就在一个月前，公司以 74.75 亿元收购特福国际的重组刚被上交所否决而终止。
从并购扩张向内生扩产，这场跨越式的押注，科达制造能踩准行业拐点吗？
一笔分量极重的投资
先看这笔投资的体量—— 45 亿元，相当于其 2025 年底归母净资产（132.54 亿元）的 34%。就项目资金来源而言，公司明确表示，截至 2026 年 6 月 30 日，公司货币资金余额为 36.81 亿元，自有资金不足以覆盖项目总投资，拟通过银行贷款等方式筹措资金。
更值得关注的是产能的跃升幅度。科达制造 2026 年中报披露，公司预计 2026 年技改完成后一体化人造石墨的产能提升至 18 万吨 / 年。而本次投资项目新增 50 万吨 / 年，建成后总产能将达到 68 万吨 / 年，约为现有产能的 3.8 倍。
公司认为，锂电负极材料行业规模效益显著，在当前竞争格局下，产能规模不仅是成本控制的基础，亦是下游头部客户选择供应商的重要考量，产能规模不足的企业较难进入其合格供应商名录并获得长期订单。
从行业来看，据上海有色金属网统计，2026 年上半年中国石墨负极材料总产量约 169 万吨，同比增长超 52%。其中人造石墨负极材料产能同比增长 56%，占石墨负极市场约 93%。专业机构预测，2026 年至 2030 年，全球锂离子电池出货量将持续攀升，有望带动负极材料市场持续扩容。
更重要的是，公司认为其生产工艺与生产成本控制均处于较好水平，且项目布局于内蒙古，不仅原材料采购半径较短，还具备便利的铁陆运运输渠道，并可利用当地丰富的能源资源和较低的电力成本，有效降低生产成本。
不过，从 18 万吨到 68 万吨，产能放大近 4 倍，意味着公司必须在未来几年拿到与之匹配的海量订单。截至 2026 年 6 月 30 日，公司资产负债率为 45.92%，45 亿元投资靠自有资金和银行贷款，将进一步推高负债率、增加财务费用，且项目建设期、爬坡期较长，短期将带来明显的资本开支和折旧压力。
重组被否后的 " 转身 "
在这笔投资之前，科达制造刚刚经历了一次重大资本运作失利。
2026 年 1 月，公司启动收购控股子公司特福国际剩余 51.55% 股权（作价约 74.75 亿元）的重大资产重组，意在实现对海外建材业务平台的 100% 控股。然而 8 月 4 日，上交所重组委审议认为该交易 " 不符合重组条件或信息披露要求 "，8 月 10 日上交所终止审核，8 月 14 日公司正式宣布终止重组，并承诺 1 个月内不再筹划重大资产重组。
市场的关注点指向三个方面：标的控制权及上市公司独立性、交易作价公允性和营收增长合理性。特福国际以 2025 年末为基准的收益法评估值达 145.3 亿元，评估增值率为 219.51%，而同一标的以 2023 年末为基准的评估值仅 48.87 亿元，不到两年估值涨了近 2 倍，引发市场对作价公允性的质疑。这场近 75 亿元的重组折戟，也让市场重新审视科达制造的资本运作能力。
重组被否后，公司迅速转向 " 内生扩产 " 的路径，9 月 17 日受让福建科达新能源 6.82% 的少数股权以增厚持股，9 月 21 日便推出 45 亿元负极扩产计划，福建科达新能源正是此次扩产的项目主体。当外延并购的 " 第二增长曲线 " 叙事受阻，公司转而用真金白银押注已有的负极主业。
然而，这条内生之路同样充满挑战。负极行业结构性过剩未消，价格话语权掌握在下游电芯厂手中，而科达制造面对的，是一批产能体量远超自身的竞争对手。
以负极行业第一梯队为例，截至 2025 年末，贝特瑞已投产负极产能达 78.25 万吨 / 年，还在推进印尼二期 8 万吨、摩洛哥 6 万吨、云南一期 20 万吨等项目；璞泰来已形成 25 万吨 / 年产能，正在推进四川紫宸二期 10 万吨、三期 8 万吨及马来西亚 5 万吨等项目；杉杉股份已投产负极产能约 48 万吨 / 年，并规划了四川眉山 20 万吨、云南安宁 30 万吨等项目；即便是后发的尚太科技，现有产能也已约 30 万吨 / 年，正在推进山西四期 20 万吨等项目，预计 2026 年末产能将超 50 万吨。
相比于并购带来的想象空间，本次重资产投资要见真章，要靠实打实的产能、订单和现金流。
（文章来源：中国基金报）
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