来源：新浪港股 - 好仓工作室

高端 PCB 厂商的生产与销售逻辑

超颖电子作为深耕 PCB 行业近 40 年的制造商，主打高端双面板、多层板及 HDI 板产品，下游覆盖汽车电子、数据存储、通信及 AI 服务器三大高景气赛道。公司采用按单生产、销售驱动的模式，核心生产环节全部内部把控，仅将单一非核心工序外包，2026 年上半年 71.8% 收入来自中国保税区及海外市场，全球化交付特征显著。

营收 3 年复合增 14%，高附加值产品占比攀升

往绩记录期内公司整体收入保持稳健增长，2023-2025 年营收复合年增长率达 14.0%，2026 年上半年实现收入 29.12 亿元，同比大增 33.3%，其中数据存储领域收入同比涨幅达 133.5%，成为增长最强引擎。

盈利急转直下，半年由盈转亏 1.91 亿

公司盈利水平在 2026 年上半年出现断崖式下滑，2023-2025 年净利润分别为 2.66 亿元、2.76 亿元、2.31 亿元，2026 年上半年直接录得净亏损 1.91 亿元，较 2025 年同期 1.59 亿元净利润大幅转亏，业绩变动幅度达 -220.1%，核心亏损来源为 2.36 亿元外汇净损失，叠加销售成本增速远超收入增速的双重挤压。

毛利率从 23.5% 骤降至 15.2%

公司整体毛利率呈现持续大幅下滑态势，2023 年为 23.5%，2025 年降至 20.0%，2026 年上半年进一步暴跌至 15.2%。其中汽车电子领域毛利率下滑最为剧烈，从 2023 年的 19.4% 骤降至 2026 年上半年的 2.8%，几乎逼近盈亏线。

净利率转负至 -6.6%，盈利质量恶化

公司净利率走势与毛利率完全同步，2023 年为 7.3%，2024 年降至 6.7%，2025 年进一步跌至 4.9%，2026 年上半年直接转为 -6.6% 的净亏损率，盈利质量恶化速度远超同期收入增长速度，增收不增利特征极为突出。

产品结构升级，HDI 占比升至 43.8%

从营收构成变化来看，高附加值 HDI 板收入占比从 2023 年的 23.4% 大幅提升至 2026 年上半年的 43.8%，传统多层板占比从 66.1% 下滑至 45.4%，低端双面板占比萎缩至 3.8%。下游应用端也持续向高增长赛道迁移，汽车电子收入占比从 68.8% 降至 51.4%，数据存储、通信及 AI 服务器占比合计提升超 20 个百分点。

关联交易规模小，无利益输送痕迹

往绩记录期内仅存在一家同时身为供应商和客户的关联主体，公司向其采购铜球及氧化铜粉，2024-2026 年上半年向其销售含铜废料金额分别为 560 万元、760 万元、800 万元，所有交易均按正常商业条款开展，不存在非商业安排或违规利益输送情况。

多重财务压力叠加，偿债弹性薄弱

公司当前面临四大核心财务挑战：一是存货规模从 2023 年末 5.29 亿元扩张至 2026 年 6 月末 11.71 亿元，存货周转天数维持 85 天，减值风险持续上升；二是贸易应收款项从 9.99 亿元增至 16.77 亿元，周转天数长达 95 天，资金占用压力巨大；三是计息负债从 18.78 亿元暴增至 49.09 亿元，资产负债率高达 75.6%，财务成本持续攀升；四是 2026 年上半年外汇净亏损达 1.71 亿元，汇率波动对利润冲击极强。

行业市占分散，车载 PCB 排名全球第六

全球 PCB 市场集中度较低，2025 年前十大厂商合计市占率仅 37.7%，超颖电子细分领域排名领先：2025 年车载 PCB 全球排名第 8，2026 年上半年升至第 6，汽车 HDI 板连续两期位列全球第一，内存模块 PCB、AI 数据存储 PCB 均位列全球第三。但行业整体竞争加剧，车载 PCB 定价压力持续上升，全行业毛利率普遍承压。

客户集中度降至 34.7%，合作年限超 10 年

公司客户结构持续分散，五大客户收入占比从 2023 年的 49.9% 下降至 2026 年上半年的 34.7%，最大单一客户收入占比从 17.4% 降至 9.7%。核心客户均为全球电子产业龙头，合作年限普遍超过 10 年，资质优质但下游需求波动引发的订单不确定性仍需警惕。

供应商占比稳定，铜价波动影响成本

五大供应商采购额占总采购额比例长期维持在 40%-45% 区间，2026 年上半年五大供应商采购额 9.04 亿元，占比 45.3%，最大单一供应商采购额 2.83 亿元，占比 14.2%。核心供应商以覆铜板、金盐、铜箔等原材料厂商为主，公司对核心原材料均储备至少两家合格供应商，供应链整体稳定，但上游铜价波动对成本传导影响显著。

实控人为台股上市企业，无单一绝对控制人

公司控股股东为 DEH，直接持有 86.10% 的 A 股股权，DEH 由 Wintek Mauritius 全资拥有，最终实控主体为台交所上市的定颖投控。定颖投控股权较为分散，单一大股东持股均未超 30%，不存在单一绝对控制人，公司 2025 年 10 月已登陆上交所 A 股，本次为 H 股发行申请。

核心团队经验丰富，股权激励覆盖 419 人

公司核心管理团队平均拥有超 20 年 PCB 行业从业经验，董事长黄铭宏长期深耕 PCB 制造管理与市场开发，搭建起全球生产服务体系。截至 2026 年 6 月末研发团队共 1383 人，2023-2025 年研发开支分别为 1.22 亿元、1.35 亿元、1.63 亿元。激励层面，5 家员工持股平台合计持有 1.89% 股权，2026 年 5 月新采纳购股权计划，向 419 名核心员工授出 334.3 万股 A 股购股权，深度绑定核心骨干利益。

多重风险交织，盈利修复存疑

投资者需重点警惕四大核心风险：一是 2026 年上半年转亏后盈利能力能否修复存在极大不确定性，毛利率持续下滑趋势尚未扭转；二是泰国新产能仍处爬坡阶段，2026 年上半年产能利用率仅 76.2%，固定成本分摊不足进一步挤压利润；三是外汇敞口规模较大，汇率波动可能持续带来大额汇兑损失；四是 PCB 下游需求波动、高端产品认证不及预期，可能导致新增产能利用率不足，进一步恶化盈利表现。

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