一、公司基础档案

1. 公司全称：海南瑞泽新型建材股份有限公司

2. 股票代码：002596（深交所主板）

3. 注册地：海南省三亚市崖城镇创意产业园

4. 上市时间：2011 ‑ 07 ‑ 06 主板 IPO 上市；发行价 12.15 元，发行 3400 万股，募集资金净额约 3.79 亿元

5. 主营业务：商品混凝土、砂石骨料、水泥等建材的生产销售；园林景观工程、市政工程施工；同时开展文旅、赛马相关业务。核心收入来源为商品混凝土供应，业务集中于海南省内。

6. 控股股东、实控人：无单一控股股东，实控人为张海林、林小玲夫妇；近年股权多次变动，存在股权质押风险。

7. 2026 ‑ 09 ‑ 21 收盘行情与估值

‑ 当前股价：3.44 元

‑ 总市值：39.48 亿元

‑ 市盈率 ( TTM ) ：-19.38 倍（持续亏损）

‑ 市净率 ( LF ) ：8.264 倍

‑ 市销率 ( TTM ) ：3.386 倍

8. 股价历史表现（前复权）

海南本地基建概念股，历史行情高度绑定海南自贸港政策预期。上市初期受益海南基建建设股价走高；2018 年前后受赛马概念刺激大幅冲高；后续随着海南基建投资放缓、公司业绩连续亏损、债务压力上升，股价长期震荡下行；期间多次受海南政策消息刺激出现脉冲式反弹，整体波动极大。

9. 财务报告审计意见：2023-2025 年报均出具带强调事项段的无保留意见审计报告。

10. 所属行业：申万行业：建筑材料—水泥——水泥制品；证监会行业分类：制造业—非金属矿物制品业。

11. 所属板块：海南自贸港、深交所主板、建材、园林工程。

12. 主要概念：海南自贸港、赛马概念、新型建材、商品混凝土、园林工程。

二、核心业务逻辑

公司扎根海南，基本盘是商品混凝土、砂石等建材供应，面向海南本地市政、地产基建项目；同时配套园林景观工程业务。

成长逻辑：依托海南自贸港建设红利，获取省内基建、市政项目；曾经布局文旅、赛马业务，博弈政策红利。

业绩扰动因素：海南本地房地产及基建投资规模、混凝土砂石价格波动、项目回款速度、高额财务费用、政策落地情况。近年海南地产下行，建材需求萎缩，营收持续下滑，叠加应收账款回款差、负债高企，公司连续多年亏损。

三、产品构成与主要客户

（一）产品构成

1. 商品混凝土（核心业务）：贡献主要营收，供应房建、市政工程项目，受海南本地地产下行影响销量持续萎缩。

2. 砂石骨料、水泥制品：配套建材产品，供给自有混凝土生产线及对外销售。

3. 园林景观、市政工程：承接园林施工项目，项目周期长，应收账款占比高。

4. 文旅相关业务：赛马、休闲旅游项目，业务体量小，暂无法贡献稳定利润。

（二）主要客户

客户以海南省内市政单位、本地房地产企业、工程建设公司为主；项目集中在海南，区域集中度极高。下游地产客户经营承压，导致项目回款周期拉长，大额应收账款长期挂账。

四、产业链位置以及议价能力

（一）产业链位置：建材中游生产 + 工程施工企业

‑ 上游：碎石、水泥、外加剂等原材料采购；

‑ 中游：海南瑞泽，混凝土搅拌生产、园林工程施工；

‑ 下游：海南本地房企、市政基建项目方。

（二）议价能力

整体议价偏弱。混凝土属于区域性建材产品，区域内同行竞争激烈；下游地产及基建客户强势，回款周期长，形成大额应收账款。上游原材料价格波动会挤压毛利；公司业务局限海南单一区域，客户结构单一，转移订单能力弱。

五、行业地位及主要竞争对手分析

（一）行业地位

海南区域商品混凝土龙头企业之一，在海南本地建材与园林工程领域深耕多年；但业务地域高度集中，缺乏省外扩张能力。随着海南地产下行，市场份额持续萎缩。

（二）主要竞争对手

1. 区域建材企业：海南华盛、海南天汇等本地混凝土厂商；

2. 园林工程企业：棕榈股份、普邦股份。

（三）竞争格局

商品混凝土区域性极强，行业门槛不高，区域内竞争激烈。海南地产投资下滑，建材需求总量萎缩，行业内卷；市政项目回款慢，垫资施工模式对企业现金流要求高，中小企业经营压力普遍加大。

六、产品与技术优势

（一）优势

1. 区域渠道优势：深耕海南多年，拥有多个混凝土搅拌站点，本地项目资源丰富，配送半径覆盖省内主要区域。

2. 具备建材生产 + 园林工程一体化能力，可以打包承接市政配套项目。

3. 具备赛马、文旅资产，存在政策预期带来的主题性机会。

（二）短板

1. 地域极度依赖海南，海南房地产下行直接冲击核心业务，没有省外业务对冲风险。

2. 应收账款规模巨大，长期占用营运资金，坏账风险高。

3. 资产负债率持续走高，财务费用压力大，连续多年亏损。

4. 建材业务同质化严重，缺乏技术壁垒，产品溢价能力弱。

5. 文旅赛马业务受政策管控，短期难以兑现业绩。

七、公司发展历史

‑ 2002 年：公司前身成立，在海南开展商品混凝土业务；

‑ 2011 ‑ 07 ‑ 06：深交所主板上市，海南首家建材上市公司；

‑ 2014 ‑ 2017：业务扩张，收购园林公司，拓展园林工程业务，业务规模持续增长；

‑ 2018 年：布局赛马文旅业务，迎来一波题材行情；

‑ 2020 年后：海南房地产市场下行，建材需求萎缩，营收开始下滑；叠加项目回款困难，连续发生年度亏损；

‑ 2023 ‑ 2026：营收持续收缩，资产负债率不断抬升，应收账款高企，公司持续亏损，依靠减值计提减少亏损压力。

八、近三年及 2026 上半年核心财务数据（单位：亿元）

（一）营收、归母净利润、经营活动现金流净额

2023 年：营收 17.13；归母净利润‑ 5.068；经营现金流 0.9523

2024 年：营收 13.04；归母净利润‑ 2.415；经营现金流 0.8801

2025 年：营收 11.66；归母净利润‑ 2.147；经营现金流 0.6466

2026 上半年：营收 4.485；归母净利润‑ 0.5704；经营现金流 0.1174

（二）资产负债营运指标（期末）

2023 年末：总资产 39.45；总负债 29.76；应收账款 18.37；货币资金 0.7224；存货 0.6301；商誉 0.002217

2024 年末：总资产 34.37；总负债 27.24；应收账款 16.83；货币资金 0.8547；存货 0.2338；商誉 0.002217

2025 年末：总资产 30.71；总负债 25.86；应收账款 15.11；货币资金 0.6114；存货 0.1739；商誉 0.002217

2026 ‑ 06 ‑ 30：总资产 29.90；总负债 25.62；应收账款 14.65；货币资金 0.4486；存货 0.1855；商誉 0.002217

财务简要解读

营收连续三年下滑，2026 上半年继续同比下降，核心建材业务萎缩。归母净利润持续亏损，2026 上半年亏损幅度有所收窄，但仍未扭亏。资产负债率持续攀升至 85.69%，债务压力沉重。应收账款高达 14.65 亿元，占总资产接近一半，回款困难，坏账风险突出。商誉账面价值仅剩 22.17 万元，前期商誉减值已经充分计提，商誉减值风险基本出清。经营现金流虽然持续为正，但规模持续萎缩，货币资金持续减少，现金流储备薄弱。

九、未来发展前景

（一）机遇

1. 海南自贸港持续推进，省内重大基建、市政项目有望带来建材和工程订单增量。

2. 赛马相关资产保留，如果后续相关政策放开，存在主题性机会。

3. 商誉风险基本释放，后续不存在大额商誉减值冲击利润的隐患。

（二）风险

1. 海南本地地产投资持续低迷，混凝土需求继续萎缩，营收难以修复。

2. 应收账款规模巨大，下游客户资金紧张，存在大额坏账计提风险。

3. 资产负债率高达 85.69%，债务压力大，财务费用持续侵蚀利润。

4. 业务全部集中海南，区域风险高度集中；赛马业务受政策限制，业绩兑现不确定性极高。

5. 公司连续多年亏损，若持续亏损，存在 ST 相关风险。

十、重大利好、利空汇总

（一）重大利好

1. 海南本地商品混凝土老牌企业，自贸港建设带来潜在基建订单预期。

2. 商誉减值已经充分计提，账面商誉仅剩 22.17 万元，无大额商誉暴雷风险。

3. 拥有赛马相关资产，存在政策题材预期。

（二）重大利空

1. 连续多年归母净利润亏损，2023-2025 年持续亏损，2026 上半年继续亏损，经营基本面偏弱。

2. 资产负债率攀升至 85.69%，债务负担重，货币资金储备不足。

3. 应收账款 14.65 亿元，占总资产近一半，回款难度大，坏账风险高。

4. 业务高度依赖海南区域市场，海南地产下行直接压制公司收入增长。

5. 审计报告连续多年带强调事项段，会计师对公司持续经营能力存疑。

十一、简要总结

海南瑞泽是扎根海南的区域型建材 + 园林工程企业，核心业务商品混凝土受海南地产下行冲击，营收持续萎缩，公司连续多年亏损。公司最大问题是高负债、巨额应收账款拖累现金流，持续经营压力较大；虽然商誉风险已经基本出清，且拥有赛马题材、海南自贸港政策预期，但题材只能带来短期股价脉冲，无法改善基本面。

核心看点：海南基建项目落地情况、应收账款回款进度、债务化解方案；核心风险：坏账计提、持续亏损带来的 ST 风险、海南本地需求继续下滑。该股属于题材属性强、基本面偏弱的标的，投资风险较高。

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