不知九安医疗者甚少。这家在 2022 年因 " 新冠抗原检测试剂盒 " 风靡全球且大赚了 164 亿净利润。

那么，手里拿着巨额的钱，在风口褪去，它还安好吗 ? 这些年做了什么 ? 投了什么 ?

最新的业绩单上，九安主业在收缩，利润却在大幅增长，2026 年上半年归母净利润 30.70 亿元，营业收入却只有 5.31 亿元，利润是营收的近六倍。这 30.70 亿的利润，主要来自科创投资和大类资产配置形成的公允价值变动收益 36.47 亿元及投资收益 1.28 亿元。换言之，其所主营业务是亏损的。

九安似乎接受了这个现实，并将发展模式调整为 " 医疗健康经营性主业 + 大类资产配置投资主业 "。这也没什么不对。

九安最新市值大约 295 亿，比历史上最高的 433 亿，相比缩水了大概 32%。九安自己似乎也对这一估值不满，他们认为自身合理的估值模型应该是 " 净资产 + 产品净利润 *PE 倍数 + 互联网医疗 + 大类资产配置及一级市场投资带来的收益 "。

然而，资本市场对这一估值模型的认知看上去并不一致。

295 亿的九安与 433 亿的九安，这的确是两个完全不同的阶段及状态。433 亿时，九安因新冠抗原检测试剂盒是产品创造了价值；而 295 亿时，九安只能依靠手里的大量现金模仿 " 美国耶鲁大学基金会的资产配产配置模式 " 成为四处风投、打野的投资公司。

事实全部在下面的描述里。

资本运作层面的九安

有了钱，自然就要动。这就是我们关心的第一个大问题，2022 年以来，九安医疗在资金层面做了什么 ?

2022 年底，九安组建了资产管理团队，设定的收益率目标为 6%-10%。2025 年半年末，多元化配置的资产组合中，固定收益类资产占比 59.2%，公开市场权益占比 26.2%，私募股权占比 12.6%，对冲基金占比 2.0%。

2022. 4.30：人民币 27 亿元或等值外币从事证券投资与衍生品交易，另外不超过 95 亿元人民币或等值外币用于现金管理。

2023.2.1：最高额度合计不超过 170 亿元人民币或等值外币进行委托理财，最高额度不超过 30 亿元人民币或等值外币进行证券投资。

2023.3.13：发生 " 硅谷银行事件 "，硅谷银行 3 月 10 日被美国加州金融保护和创新部关闭，美国联邦存款保险公司为接管人，处置硅谷银行的资产。截至 2023 年 3 月 10 日，九安及子公司在硅谷银行的存款金额占其现金类资产及金融资产总额比例约 5%。3 月 14 日，九安在硅谷银行的存款已可以全额使用，并未受到损失，存款已转移至其他大型金融机构。

2023.8.29：证券投资额度由不超过 30 亿元调整为不超过 60 亿元人民币或等值外币，新增额度主要用于投资高评级主权债券。

2023.11.17：累计回购股份 5.57%，动用资金 999996846.14 元。

2024.4.29：九安及子公司使用最高额度合计不超过 170 亿元人民币或等值外币进行委托理财，最高额度不超过 90 亿元人民币进行证券投资。

2025.2.13：九安子公司 Andon Hong Kong Co., Limited（九安香港）与 Best Ventures Limited（即 " 小米投资 "）受让小米投资所持 iHealth Inc.20% 股份，金额 4591.0455 万美元。九安对 iHealthInc. 合并持股比例由 80% 增加至 100%。

（注：2014.9.18： 小米投资向 iHealth Inc. 增资 2500 万美元，持股 20%。小米投资持有 iHealth 时间 11 年，收益 83.64%。）

2025.2.20：累计回购股份 5.93%，动用资金人民币约 11.8 亿元。

2025.5.30：累计回购股份 2.75%，动用资金人民币 4.99998 亿元。

2025.8.21：在全国银行间市场簿记并发行了 "25 九安医疗 MTN001 ( 科创债 ) "，实际发行总额 10.5 亿元，年化利率 1.83%。

2026.1.12：累计回购股份 2.42%，动用资金人民币 4.52 亿元。

2026.1.28：在全国银行间市场簿记并发行 "26 九安医疗 SCP001 ( 科创债 ) "，实际发行总额 5 亿元。

2026.3.20：在全国银行间市场簿记并发行 "26 九安医疗 MTN002 ( 科创债 ) "，实际发行总额 7.8 亿元。

2026.7.29：在全国银行间市场簿记并发行 "26 九安医疗 MTN003 ( 科创债 ) "，实际发行总额 7.6 亿元。

2026.8.31：累计出售 4650000 股约占总股本 1%，出售所得资金 339835624.62 元。

27 个投资平台

2022 年以来，九安与专业投资机构共同投资，及通过天开九安海河海棠科创母基金、九尚创投参与投资优秀的创投基金，认缴出资规模超过 43 亿元，已参与投资的基金包括奇绩、砺思、英诺、九合、明势、蓝驰、砺思资本、心资本、水木创投、龙芯资本、赋远投资、泓创资本、博行资本、元明资本、无限基金、北极光等 27 家，及对在创新科技中独树一帜的企业直接投资。

九安的投资方向是 " 投早、投小、投长期、投硬科技 "。

硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技术领域进行战略性投资布局，特别关注基于大模型的新一代人工智能技术及其应用；

通过母基金向子基金出资、子基金覆盖细分赛道的方式，有效实现了对 AI 这一领域中的大模型、算力、应用、数据等领域的产业链全覆盖。

2022.12.31：人民币 5000 万元参与曜途投资作为基金管理人及普通合伙人发起设立的苏州耀途，耀途总募集 15 亿元，九安持有 3.3333% 份额。

2022.9.23：人民币 7000 万元参与武岳峰投资作为基金管理人及鼎峰智善作为普通合伙人发起设立的嘉善鼎峰，九安持 20.59% 份额。

2023.11.3：人民币 1 亿元参与苏州元生作为基金管理人及苏州元畅作为普通合伙人发起设立的苏州工业园区新建元四期股权投资合伙企业，募集资金总额 25.2487 亿元，九安持有 3.96% 份额。

2023.11.21：合计人民币 1.5 亿元参与投资的基金，主要投资方向为基于大模型的新一代人工智能相关领域，均不涉及投资于基建、房地产、影视、娱乐、金融机构股权。

1）人民币 5000 万元投资砺思星河，九安持有份额 21.93%。投资方向为科技、信息技术、生命科学和消费行业的早期非上市企业。

2）人民币 4000 万元投资奇绩创坛二期创业投资，九安持有份额 6.42%。投资方向为早期企业以及早期种子、天使轮、A 轮人工智能及前沿科技领域初创公司。

3）人民币 3000 万元投资英诺鼎鑫，九安持有份额 4，1667%。投资方向以新能源、新材料、半导体为主、兼顾信息技术和生物技术融合创新领域。

4）人民币 3000 万元投资九合深宏，九安持有份额 4.96%. 投资方向聚焦新一代信息技术、产业互联网、人工智能、生物科技、生物医药、新经济、新能源、新材料、新技术领域、企业服务、新消费等行业及业态。

202312.29：九安全资子公司 Andon Hong Kong Co., Limited（即 " 九安香港 "）与尚势投资设立九尚创投。九尚创投及尚势投资共同设九尚一号。九安香港投资 31298.85 万元，持有份额 99%。投资人工智能、信息技术、生物制造、医疗大健康。

2024.1.17：九安香港与海棠创投设立九棠创投，九棠创投及海棠创投共同设立九棠一号。九棠一号做为出资主体向天开九安海河海棠基金进行出资。天开九安海河海棠基金首期协议认缴总规模人民币 12.51 亿元，首批认缴出资 8.75 亿元，根据合伙协议，该基金首次出资比例为 12.51 亿元的 40%，即不超过 5.004 亿元，九棠一号相应首次出资不超过 3.5 亿元，后续资金计划四年内完成实缴。天开九安海河海棠基金目标募集 50.01 亿元，九安香港整体出资规模不超过 35.6 亿元。九安香港持有天开九安海河海棠基金 69.94%。

2025.4.16：人民币 2000 万元参与深圳汇芯作为基金管理人及安吉清智作为普通合伙人设立的苏州清智，清智募集 1.96 亿元，九安持有份额 10.2%。

2025.10.24：人民币 1 亿元参与普通合伙人海河产业基金及其他有限合伙人成立海河创投基金，基金总规模 7.01 亿元，九安持有份额 14.27%。

2026.4.25：向海棠同慧基金出资 10300 万元进行财务性投资，九安持有份额 24.9994%。

2026.7.18：人民币 10000 万元认缴砺思星雀基金进行财务性投资，九安持有份额 10.7759%。

据称，九安医疗特别组建了一支专业的资产管理团队，并聘请了在资产管理领域拥有丰富从业经验的专业人员，以实现资产的最优配置。

穿透公开的具体项目

九安目前更多公开披露的只是项目上一层所设立的投资基金，而较少涉及具体项目。

我们已知的是，其所投资的项目应分为几类：一是产业项目，二是战略投资项目，三是财务投资项目，四是股票资产。

在 2024 年 8 月九安公开披露的投资者活动记录中有明确 " 增加了特斯拉的投资，现有蔚小理，又有小米特斯拉，外加今年新注册了不少九字头的子公司都是售卖新能源汽车领域 " 的描述。

1，较早以前，与小米公司合作开设了小米人车家汽车融合店以及多家小米专卖店。新零售业务是九安主营业务一小部分，由部门自主独立决策，在收入中比重不超过 10%，主要涉及小米专卖店、小米人车家融合店及小鹏汽车店，是一个相对独立的业务单元。

2，九安对月之暗面投资 3000 万美元，并未透露所持股份比例。月之暗面作为一家大模型公司，并披露上市计划。

3，九安 35.6 亿元天开九安海河海棠科创母基金投资，该母基金对沐曦科技投资 1 亿元。

4，2026.4.14：九安香港 1000 万美元参与认购 XG 资产单元，Huangpu River Capital SPC 代表 XG 资产单元的认购人，认购并持有 XGTechnologies Holding Ltd. 股份，九安香港间接持有 XG TECH 公司总股本 0.9269%。XG TECH 主营业务为智能汽车量身设计的智能空间计算和舱驾一体芯片，是地平线孵化的中国智能座舱及舱驾一体计算芯片企业。

5，九安香港通过拾象投资间接投资深度求索，出资 7.5 亿元，穿透后间接持有深度求索股权比例约 0.21%。深度求索的核心资产是 Deepseek。

除上面已明确的投资资产之外，进一步追溯万安持有的金融资产。最新的 2026 年 6 月 30 日，九安以公允价值计量的金融资产合计 295.57 亿元，较期初的 218.05 亿元增长约 35.5%。九安对金融资产的投资史始于 2020 年上半年。

最早出现于九安金融资产账单上的公司是小米公司，2020 年上半年买入小米集团 -W 股票，最初成本 3426 万元。

2021Q2，九家买入的是一家叫 Quidel 的美国体外诊断企业，主打订旁快速诊断绝 POCT。2022 年 Quidel 以 51 亿美元并购奥森多更名为 QuidelOrtho ( 快奥森多）。最新市值 7.28 亿美元。

2021 年所持证券资产包括：小米集团 -W、基金微观博易、国民信托、QDEL，最初成本 2.23 亿元，期末账面价值 1.78 亿元。

2022 年增加了小鹏汽车、理想汽车、蔚来及美国国债，最初成本分别为 1.39 亿元、1.39 亿元、7026 万元和 5.7 亿元，清空了微观博易。该年度，小米股票增值至 1.99 亿元。所属证券投资最初始成本 10.93 亿元，期末账面价值 11.79 亿元。

2023 年持仓标的没有变化。期末，小米集团 2.88 亿、QDEL5742 万、小鹏 2.76 亿、理想 1.58 亿、蔚来 3212 万、国民信托 6320 万、美国国债 41.99 亿，所属证券最初投资成本 51.27 亿元、期末 50.74 亿元。

2024 年除小米、QDEL、小鹏、理想、蔚来、美国国债外，所增加的股票为 Invesco QQQ TrustSeriesI、iShares Semiconductor ETF、SPDRS&P500ETFTrust、TeslaRg。

Invesco QQQ TrustSeriesI 是景顺 Invesco 发行的 ETF，被动跟踪纳斯达克 100 指数，持仓为纳斯达克上市规模最大的 100 家非金融公司，包括微软、英伟达、亚马逊、Meta 等。九安最初投入了 8.91 个亿，年末 10.36 亿元。

TrustSeriesI 是 UIT 结构的 ETF，景顺 Invesco 发行，同样被动跟踪纳斯达克 100 指数，相当于一篮子美股科技成长龙头，AUM 大约 4763 亿美元。九安最初投入的是 9476 万元。

九安买入最大的基金是 iShares Semiconductor ETF，投入约 9.78 亿元。SOXX 是贝莱德旗下 iShares 的行业 ETF，跟踪标的是原 PHLX SOX 费城半导体指数，覆盖美股上市半导体全产业链的芯片设计、设备、制造、封测和材料，重仓英伟达、台积电、AMD、博通、英特尔、美光、应用材料和阿斯麦等。

另一个特斯拉，九安买入不多但收益最大，只投资了 3560 万，年损益却达 8885 万元。

2025 年九安清空了除小鹏汽车之外所有新能源汽车股票，大量增持了美国国债。标的有小米、小鹏、QQQ、SOXX、SPY、腾讯控股 ADR 及腾讯控股、UnitedStatesTreasuryNotes4.25%15-NOV2034（US91282CLW90）、UnitedStatesTreasuryBond1.875% 15-NOV2051（US912810TB44）和 UnitedStatesTreasuryNotes3.875% 15-AUG2033（US91282CHT18）。最初投资成本 47.31 亿，期末账面价值 59.63 亿元。

US91282CLW90 即美国 10 年期国库票据的美国主权债，票面 4.25%、到期为 2034 年 11 月 15 日；US912810TB44 即美国 30 年期长期国库债券 T-Bond，票面 1.875%、到期为 2051 年 11 月 15 日；US91282CHT18 即美国中期国库票据 T-Notes，票面 3.875%、2033 年 8 月 15 日到期。

而九安在 2026 年上半年唯一增加的一个股票是英伟达，不过仓位不大，只有 6807 万元，最新持仓市值 1.11 亿元。

如果你是九安的投资人

如果你是九安的投资人，假如在它上市第一天开盘每股 29.90 元买入 1 万股且持有到现在，这笔投资还划算吗，收益是多少呢 ?

1，历史以来转增 2 次，由初始 1 万股转增为 3 万股。当前股价每股 63.78 元，股票总值 191.34 万元；

2，历史以来 9 次分红，分红总数 16.69 万元。

股票总值 + 分红所得加总为 208.03 万元，上市 16 年收益 595.75%。

你满意吗 ?

九安医疗多次在投资者交流活动记录中表示，" 资本市场有涨有跌，如同钟摆一般在乐观与悲观之间摆动。" 九安希望投资者相信常识——一家公司好与不好、未来有没有发展，最终会由常识与时间给出答案。

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