一笔319 亿元的收购，在三年里被启动三次，最终还是在 9 月 14 日画上了句号。焦作万方公告终止收购三门峡铝业99.4375%股权，理由是市场环境较筹划初期发生了较大变化。

这不是一次普通的交易告吹。从借壳到收购，从监管问询到估值拉锯，这条路上的每一个节点，都指向同一个问题：铝行业的钱，没以前好赚了。

三次启动，三次折戟

三门峡铝业的上市之路走得并不顺。最早它计划借壳福达合金，但证监会认为不符合独立性规定，方案被否。随后焦作万方发起收购，又因估值方案未能达成一致而终止。第三次重启，交易规模定格在 319 亿元，最终仍以终止收场。

三次尝试，三种失败方式。监管、估值、市场环境，每一关都卡在了不同的地方。

产能过剩是绕不开的坎

管理层给出的解释很直接：氧化铝、电解铝及烧碱等核心产品价格持续波动，对标的业绩产生较大影响。

更具体的数字是，国内氧化铝产能预计达到1.2 亿吨，而存在约3000 万吨的严重过剩。这意味着近四分之一的产能是多余的。价格战打到现在，谁的日子都不好过。

在这样的行业背景下，花 319 亿去买一个铝业资产，账怎么算都不太划算。

原材料命脉握在别人手里

比产能过剩更棘手的是原料问题。国内氧化铝厂的进口铝矿依赖度超过80%。这个数字意味着，一旦几内亚等主要供应国实施出口管制，或者环保政策收紧，国内企业的经营稳定和利润都会受到直接冲击。

原料端受制于人，产品端产能过剩，两头挤压之下，铝业资产的估值逻辑已经变了。

焦作万方在公告中表示，未来将根据情况规划新方案。至于这个新方案是什么，目前没有更多信息。

三年三次尝试，最终选择放手。对焦作万方来说，这或许不是失败，而是止损。