财联社 9 月 22 日讯（记者 王晨）投行 " 金领 " 还在退潮。

Choice 数据显示，截至 9 月 21 日，102 家券商及承销保荐子公司的保荐代表人合计 8002 人，较 2025 年末的 8518 人减少 516 人。而 2025 年全年，行业保代减员约 285 人至 293 人。两相对照，今年前 9 个月的流失量，已远超去年全年，" 金领 " 群体的流失速度肉眼可见地加快。

2025 年，保代人数结束多年扩张出现近八年来首次年度下降。进入 2026 年后，A 股 IPO 市场边际回暖，保代人数却继续往下走。人还在减少，项目却还在推动，这个反差让今年的减员更值得追问。

从数据看，102 家券商及券商子公司中，69 家保代人数下降，合计减少 560 人；11 家增员，合计增加 44 人；另有 22 家持平。也就是说，保代总量减少的背后，是投行人才向更少数有项目、有产业覆盖、有跨境和并购储备的券商重新聚集。

先看谁在减员。国泰海通证券以减少 46 人居首，国联民生证券承销保荐减少 45 人，中信证券减少 36 人，中信建投证券减少 28 人，国信证券减少 27 人。东兴证券、东方证券、国金证券、国投证券和中金公司也排在减员前列。前十家合计减少 264 人，约占全部净减员规模的一半。

减员榜前两位有共同背景，都是近两年完成重大并购整合的券商。大型券商合并后，重复岗位、重复团队和重叠区域都会被重新梳理，保代这种过去强调个人签字和项目资源的岗位，也很难完全绕开组织整合。

但这并不意味着头部券商集体 " 失血 "。截至 9 月 21 日，国泰海通仍以 758 名保代居首，中信证券 538 人、中信建投 480 人、中金公司 408 人、华泰联合 397 人，头部投行的人才厚度仍远高于行业平均。减员更多是从扩张期的人海配置，回到项目储备和收入贡献能够覆盖的人力配置。

同期也有券商在补人。申港证券增加 13 人，兴业证券增加 8 人，华金证券增加 5 人，招商证券增加 4 人，平安证券和长江证券承销保荐各增加 3 人。共同点并不完全相同，有的是区域项目储备支撑，有的是北交所或细分产业深耕，有的则是把投行能力放进更大的科创金融和综合金融框架里。

IPO 回暖，为何保代还在走？

保代加速流失，是多项力量叠加的结果。与前两年 "IPO 节奏调整、项目荒 " 的叙事不同，2026 年的减员，背后更多是投行业务业态的深层重构。

其一，IPO 回暖，但项目向头部集中，保代 " 结构性过剩 "。Wind 数据显示，2026 年上半年 A 股 IPO 家数达 71 家，同比增加约 39%，募资净额 639.64 亿元、同比增长约 91%。然而回暖红利并未普惠，上半年实现股权承销的 50 家券商中，仅 25 家参与 IPO，半数券商颗粒无收；中金、中信、国泰海通三家 IPO 承销金额均超百亿元，合计约占全行业 68%，前五大投行包揽超八成股权承销额。硬科技大项目被头部瓜分殆尽，中小券商保代 " 无米下锅 "，证照不再是稀缺资产，签字变现的机会高度稀缺。

其二，投行业务模式转变，单兵价值被稀释。过去，投行是一个 " 一人持证、单兵承揽承做 " 的行当，但是这套模式正在重构。

一方面，投行的作业方式转向团队化与 " 三投联动 " 投行、投资、投研协同作战。投行人士告诉记者，硬科技大项目的技术门槛、产业逻辑、合规复杂度都成倍提升，一个保代单枪匹马已经扛不动一个项目，取而代之的是跨条线的团队协作。这既抬高了单个项目的门槛，也让 " 谁的证、谁签字 " 不再决定项目的成败。

另一方面，内核与质控的分工持续强化。" 看门人 " 的责任真正压到了投行身上，审核重心从监管前移到投行内部，内核、质控环节的独立性和话语权都在提升。项目能否过关，不再取决于某个保代的个人判断，而取决于整套内控体系的把关。对保代而言，单纯 " 持证签字 " 的个人价值被稀释了

其三，薪酬机制重构。多位投行人士近两年提到，保代收入从强项目提成转向更强调固定薪酬、绩效考核、递延支付和追索扣回。项目周期拉长、审核关注更细、收入确认更慢，保代过去 " 一单吃几年 " 的想象空间被压缩。从这个角度看，部分人员离开投行条线，是对职业风险收益比的重新计算。

其四，保代资格的稀缺性也变了。2020 年保荐业务规则调整后，保代准入门槛降低，保代人数从 2017 年的 3489 人一路增至 2024 年的 8812 人，八年间增长近 1.5 倍，签字权随之贬值。存量扩张与项目向头部集中叠加，进一步放大了 " 证多项目少 " 的失衡。

其五，监管 " 终身追责 "，风险收益比恶化，主动离场与被动出清交织。2026 年以来监管共出具 39 张投行罚单，涉及 23 家券商、50 条处罚对象记录，其中个人处罚对象 30 人，覆盖 19 名保荐代表人。尽职调查不规范仍是最高频问题，追责从机构穿透到签字保代、项目负责人，甚至投行业务负责人。

投行的 " 看门人 " 责任正在变重。函证程序、收入真实性、研发人员认定、销售服务商资金流水、持续督导履职，这些过去可能被市场视为项目执行细节的环节，如今都可能成为罚单里的核心事实。对保代而言，签字不再只是职业含金量，也意味着更长周期的责任绑定。

流失的保代去哪儿了

离开投行条线的保代，正加速分流。

第一大去向，是上市公司董秘、财务总监等核心高管岗位。据公开梳理，2024 年以来已有超 70 位投行人士转型上市公司高管，其中保代转董秘超 45 人；2025 年保代转董秘超 60 人；2026 年，又有超 20 位保代转任董秘。背后是 " 禁兼令 " 新规释放的近千个专职董秘岗位，懂资本、强合规的保代成为最佳候选。

业内人士表示，这些岗位吸引保代的不仅是稳定薪酬，更有股权激励。

阿拉丁的滕晶是近期市场关注度较高的案例，滕晶此前任职西部证券投行部保代，2026 年 5 月入职阿拉丁，随后被聘任董秘；同期公司推出限制性股票激励计划，向其授予 60 万股限制性股票。天铁科技新任董秘张华阳同样是原券商保代，曾负责公司过往定增项目，2026 年出任董秘后，在公司限制性股票激励草案中拟获授 220 万股。

但值得关注的是，部分保代董秘在上任半年至一年左右离职，未走完股权归属周期，对应未解锁股份将被回购注销，体现股权激励的 " 服务期 " 约束，也反映保代转型产业端董秘岗位存在适配风险。

第二大去向，是南下香港。2025 年以来 "A＋H" 上市潮涌，中资券商普遍从 A 股抽调投行团队支援香港，通过获取香港临时牌照应对人手缺口。有上市券商保代透露，香港团队 " 最初只有三四十人，一路扩招后有了 100 多人 "。

第三大去向，是转投买方或产业资本。有投行人士描述，离开的同事 " 要么去做投资，要么去了甲方 "，一级市场私募股权、企业投资部、产业基金，成为部分保代发挥尽调与产业判断能力的去处。

第四大去向，是考公上岸、回归确定性。进入证监会系统、交易所、地方国资委等机构是热门选择，2025 年证监会公示拟录用公务员 287 人，其中 28 人来自券商。