作者｜龚兴朝

编辑｜王以沫

自研 RISC-V 内核承载增长期待

9 月 19 日，证监会江苏监管局披露，南京沁恒微电子股份有限公司（简称：沁恒微）IPO 辅导状态已更新为 " 辅导验收 "，辅导机构为华泰联合证券。

从科创板撤单到完成创业板辅导验收，沁恒微只用了八个月。深耕接口芯片二十余年，这家公司靠高毛利 USB 芯片守住基本盘，但股权高度集中、产品降价与新业务兑现压力，仍是其 IPO 路上的必答题。

01

换道创业板再闯关

本轮辅导于 6 月 15 日备案，9 月 16 日提交辅导完成报告、启动验收，历时约三个月，刚好达到 IPO 辅导期原则上不少于三个月的要求。

这并非沁恒微第一次冲击 A 股。

2025 年 6 月 30 日，公司科创板 IPO 申请获得上交所受理，拟募集资金 9.32 亿元；同年 7 月进入问询阶段。此后，沁恒微一直未提交首轮问询回复。2026 年 1 月 20 日，公司及保荐机构主动撤回申请，上交所随即终止审核。

撤回科创板申请后，沁恒微转向深交所创业板，辅导机构并未更换。华泰联合证券与公司早在 2024 年 9 月便签署辅导协议，沁恒微也曾于 2025 年 5 月取得辅导验收完成函。2026 年 2 月，江苏证监局依据差异化辅导规则，将辅导板块由科创板变更为创业板。

由此来看，本轮辅导与前次上市准备具有较强延续性。不过，更换申报板块并不意味着审核标准降低。前次撤回的具体原因、公司技术先进性的持续性，以及高度集中的控制权安排，仍可能成为新一轮问询的重点。

股权方面，相关辅导资料显示，江苏沁恒持有公司 56.04% 的股份，为控股股东；创始人王春华直接持股 28.46%，并通过江苏沁恒、异或合伙合计控制 94.57% 的股份，为公司实际控制人。毅达资本旗下基金曾参与公司融资，但已于 2023 年退出。

高度集中的股权结构有助于维持决策效率，却也对公司治理、内部制衡和中小股东权益保护提出了更高要求。

02

先打地基，再建高楼

沁恒微成立于 2004 年，总部位于南京，长期聚焦 USB、Type-C、低功耗蓝牙和以太网等接口芯片，近年来又将业务延伸至基于自研 " 青稞 "RISC-V 内核的互连型 MCU。

与购买第三方处理器及接口 IP、再进行芯片集成的常见模式不同，沁恒微选择从底层做起。从 PHY、控制器、协议栈到 RISC-V 处理器内核，公司均以自主研发为主，并将这条技术路线概括为 " 先打 IP 地基，再建芯片高楼 "。

截至 2025 年 6 月末，沁恒微拥有境内外授权专利 159 项，其中发明专利 104 项；研发人员 159 人，占员工总数的 56.38%。报告期内，公司收入占比超过 70% 的芯片采用自研内核，所有新研发芯片均不需要购买第三方处理器或关键接口技术授权。" 青稞 " 内核芯片累计出货量已突破 1 亿颗。

自研 IP 的价值，一方面在于减少对外部技术授权的依赖，降低后续产品开发的边际成本；另一方面，公司可以围绕工业控制、物联网等具体场景，对功耗、接口和中断响应速度进行针对性优化。这也是沁恒微区别于大量采用外购 IP 方案的芯片设计企业之处。

USB 芯片仍是公司的基本盘。2024 年，沁恒微 USB 桥接芯片销量达到 4848.58 万颗，按销售额计算的全球市场份额约为 4%、国内市场份额约为 13%，位列全球第九、国内第一。

其中 USB 桥接芯片毛利率约为 70%，是公司最主要的收入和利润来源。早期推出的 CH34X 系列 USB 转串口芯片，则已在开发板、工业控制等场景形成较高知名度。

财务方面，2022 年至 2024 年，沁恒微分别实现营业收入 2.38 亿元、3.08 亿元和 3.97 亿元；同期净利润分别为 5910.41 万元、7239.67 万元和 1.04 亿元。2025 年上半年，公司实现营业收入 2.49 亿元、净利润 8179.64 万元，净利率约为 32.9%。

产品结构也在发生变化。2025 年上半年，接口芯片仍贡献公司 78.80% 的主营业务收入，其中 USB 芯片占据主导地位；随着 " 青稞 " 内核逐渐成熟，互连型 MCU 收入占比已经超过 20%。2022 年至 2024 年，MCU 业务收入复合增长率达到 71.52%，是公司增速最快的产品线。

客户方面，沁恒微的集中度相对较低。2022 年至 2024 年，公司前五大客户销售收入占比分别为 10.28%、15.05% 和 14.15%。通过直销和经销渠道，公司产品已经进入国家电网、华勤技术、九安医疗、海康威视和比亚迪等终端客户的供应链。

03

赛道红利与现实考验

USB 芯片帮助沁恒微建立了稳定的利润基础，但这一细分市场的规模并不算大。

招股书援引 QYResearch 数据称，全球 USB 桥接芯片市场规模约为 3.93 亿美元，FTDI、Silicon Labs 和 TI 等海外厂商占据领先位置。沁恒微虽然已成为主要国产供应商，但全球市场份额只有约 4%，与国际头部企业仍有明显差距。

更大的增长空间来自 Type-C 升级和 MCU 市场。随着电脑、手机、工业设备和汽车电子加快采用统一接口，高速数据传输、USB PD 功率传输及跨接口桥接需求持续增长。

沁恒微已经掌握 USB3.2 Gen1 技术，并布局高速隔离、光纤远传和全功能 Type-C 等产品，但 USB4 等更高规格协议目前仍由海外厂商主导。

MCU 市场空间更大，竞争也更激烈。2024 年全球 MCU 市场规模约 197 亿美元，既有意法半导体等国际巨头，也有兆易创新等国产头部企业。

沁恒微的思路，是将 USB、蓝牙、以太网等接口能力植入 MCU，形成突出连接功能的差异化产品，在工业控制和物联网市场寻找突破口。

价格竞争已经成为现实压力。招股书显示，公司芯片平均售价由 2022 年的 1.79 元降至 2024 年的 1.36 元。

其中，USB 芯片平均售价降幅约 27%，MCU 平均售价则由 3.76 元降至 1.99 元，降幅约 47%。

受产品降价及收入结构变化影响，公司主营业务毛利率由 2022 年的 63.32% 降至 2024 年的 57.51%，2025 年上半年回升至 60.46%。研发费用率则逐年下行，从 2022 年 25.54% 下降至 2024 年 15.46%。

在公司继续向高速 USB、网络芯片和高性能 MCU 拓展的情况下，如何兼顾利润表现与持续研发投入，将成为新的平衡难题。

存货压力同样值得关注。2022 年至 2024 年，沁恒微存货账面价值分别为 0.96 亿元、1.03 亿元和 1.40 亿元，占流动资产的比例均超过 20%。

芯片产品迭代较快，一旦市场需求、客户订单或产品价格发生变化，库存跌价风险可能随之上升。

新业务能否兑现，也将决定沁恒微未来的成长空间。USB3.2、全功能 Type-C 等高附加值产品仍处于市场推广阶段，USB4 等高规格技术尚待突破；MCU 业务增速虽然亮眼，但在开发生态、品牌影响力和产品矩阵方面，与头部厂商仍有差距。

前次 IPO 拟募集的 9.32 亿元中，有 3.67 亿元计划投向全栈 MCU 芯片研发及产业化，足以说明公司对这条第二增长曲线的重视。

凭借二十余年的技术积累和自研 RISC-V 内核，沁恒微已经走出一条颇具辨识度的国产芯片路线。

此次 IPO 的核心看点，不再只是 USB 芯片能否继续放量，而是 MCU 能否真正接棒成长。

高毛利能否守住、产品结构能否优化、研发投入能否持续，以及股权集中带来的治理问题如何化解，都会是市场关注的重点。

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