今年以来市值下跌超三成，A 股百亿市值的京新药业（002020.SZ）两次递表港交所，能否借助 AH 联动重塑估值？

智通财经 APP 了解到，近日京新药业再次向港交所主板递交上市申请书，中信证券为其独家保荐人。该公司是一家制药集团，重点专注于中枢神经系统以及心血管及脑血管疾病两大核心治疗领域，地达西尼 ( 京诺宁 ® ) 是该公司唯一获批的创新药物，此外该公司正在推进重点治疗领域的精选在研药物。

该公司多款产品在行业中处于龙头地位，根据弗若斯特沙利文，按 2025 年销售收入计，在神经系统疾病领域，其左乙拉西坦（治疗癫痫的常见药物之一）以市场份额 19.2% 在中国左乙拉西坦市场排名第二；盐酸普拉克索（脑部疾病帕金森氏症治疗药物之一）以市场份额 12.2% 在中国盐酸普拉克索市场同样排名第二，以市场份额 32.4% 在仿制药市场排名第一。

京新药业业绩略有波动，2023-2026 年上半年，收入增长分别为 5.79%、3.99%、-2.14% 及 -1.46%，净利润增长分别为 -6.66%、15.32%、7.37% 及 -10%，2026 年上半年净利率为 18%。该公司现金流较为充裕，截至 2026 年 7 月，其拥有现金等价物及超过三个月定期存款合计达 15.68 亿元。

该公司于 2004 年就已在深交所上市，目前市值约 100 亿元，PE 值为 13 倍，此次赴港有望实现 AH 双上市平台，推动资本全球化。

三大业务驱动，盈利能力相对稳定

智通财经 APP 了解到，京新药业主要业务包括药物、原料药以及医疗设备，其中药物为核心收入来源，包括仿制药、创新药和中药及生物制剂，覆盖中枢神经系统疾病、心血管及脑血管疾病、消化系统疾病及感染性疾病。截至 2026 年 6 月，该公司有 40 项上市产品纳入国家或省级联盟带量采购计划。

从收入构成看，药物、原料药以及医疗设备收入贡献保持动态稳定，其中药物收入波动小，业务份额稳定，中医疗设备收入逐年增长，收入份额呈现上升趋势，而原料药收入逐年下滑，收入份额下降。2026 年上半年，上述三大业务收入贡献分别为 58.5%、21% 及 18.9%，此外其他业务收入份额 1.6%。

在药物业务，京新药业已上市产品组合包括逾 60 种获批准药品，中枢神经系统疾病和心血管及脑血管疾病是两大核心产品领域，占比药物收入合计近七成，而仿制药是产品组合大头，2026 年上半年，仿制药收入份额 40.6%。左乙拉西坦、瑞舒伐他汀钙片、苯磺酸氨氯地平 片及头孢呋辛酯片仿制药均位列前十大商业化产品，而左乙拉西坦表现强劲，驱动中枢神经系统疾病收入稳定增长。

创新药具有较高的增长潜力，在中枢神经系统领域，地达西尼（京诺宁 ®）于 2023 年 Q4 上市，并已纳入医保目录，2024 年产生商业化收入，2026 年上半年该业务收入份额 7.7%，地达西尼上市以来已覆盖超过 3000 家医院；在心血管及脑血管疾病领域，创新产品 JX2201 已于 2026 年第一季度成功完成 I 期临床试验，商业化后有望释放业绩。此外，中药及生物制剂收入份额 10.2%，主要产品为京新 ® 康復新液等，收入表现相对较为疲软。

而在原料药业务，京新药业主要透过绍兴京新及山东京新建立原料药及中间体生产布局，核心原料药产品包括喹诺酮类抗感染原料药、心血管原料药及中枢神经系统原料药；医疗设备业务则是透过 2015 年收购深圳市巨烽进军医疗显示器分辨率领域，产品包括临床显示器、诊断显示器、会诊显示中心以及内视镜手术显示器等。

三大业务产品的销售模式不尽相同，仿制药以分销商为主，医疗设备则是直销为主，而原料药混合销售模式。2026 年上半年，该公司分销和直销占比分别为 66.9% 及 33.1%。分销作为核心商业模式，截止目前，该公司分销网络已覆盖超过中国 21 个省份及选定海外市场，拥有逾 1500 家分销商。

京新药业客户集中度不高，2023-2026 年上半年，前五大客户收入贡献分别为 29.1%、33.5%、34.5% 及 34.2%，最大客户收入贡献分别为 15.2%、15.9%、16.8% 及 17.2%。此外，该公司市场覆盖全球，2026 年上半年，国内及海外收入占比分别为 78.8% 及 21.2%，其中海外主要分布欧洲、亚洲及美洲地区，合计贡献海外收入达 99%。

值得注意的是，该公司盈利能力稳定，2023-2026 年上半年，毛利率分别为 49.2%、48.5%、48.2% 及 48%，其中药物毛利率较高，稳定在 63-65%，医疗设备稳定在 34-35%，原料药呈现下降趋势，但贡献较低。各项费用率上下窄幅波动抵消，整体保持稳定，上述期间净利率分别为 15.6%、17.3%、18.97% 及 18.02%。

行业存结构性机会，仍具备增长预期

从行业来看，京新药业面临行业增速放缓的成长风险，但也有结构性机会。根据弗若斯特沙 利文，在中枢神经系统药物，2025 年全球中市场规模 1.9 万亿元，近五年复合增速仅为 1.8%，其中中国市场 1688 亿元，复合增速 -0.7%，预计到 2030 年 1791 亿元，复合增速仅为 1.6%。在心血管药物，2025 年中国市场规模为 1789 亿元，近五年复合增速 -1.5%，预计到 2030 年为 1998 亿元，复合增速 2.7%。

这两大药物领域为京新药业产品组合核心，行业需求增长缓慢，京新药业各项产品产能利用率整体偏低，2026 年上半年，仿制药、地达西尼、原料药、中药、生物制剂以及医疗设备产能利用率分别为 61.3%、90%、80.7%、24.9%、75% 及 79.9%。不过结构性机会为公司产能带来提升空间。

一方面该公司多款产品在细分领域占据核心地位，比如左乙拉西坦药物，按销售收入市占率达 19.2%，盐酸普拉克索市占率 12.2%，鹽酸舍曲林市占率 8.8%，分别位居行业第二、第二及第三；另一方面，在细分的多个市场增速抢眼，比如降血脂药物市场，行业规模保持双位数的复合增速。

京新药业也在积极加大研发投入，丰富管线产品组合，2026 年上半年研发费用 1.65 亿元，研发费用率 8.3%。该公司拥有多条关键管线，其中创新药除了已商业化的地达西尼外，有多款正在研发的药物，包括 JX2201 及 JX6001，分别进入 II 期及 III 期临床，医疗设备 JXYY-JJU 也将进入注册阶段，商业化将释放业绩。

总的来说，两大核心赛道 + 三大业务 + 国内和海外共同发力，京新药业虽当前增长疲软，但仍具备增长预期：一是多元业务驱动业绩增长韧性；二是结构性机会，叠加核心产品的龙头地位，产能利用率存在提升空间；三是盈利能力上升趋势，公司利润率较高，现金流充裕，且有息债占比低，可满足管线研发以及全球市场开拓需求。

京新药业此次赴港上市，或主要为公司业务覆盖全球，为资本全球化做准备，实现 AH 双上市地位。若赴港顺利，港股上市估值参照 A 股估值并不高，且该公司基本面较稳健，管线资源丰富，具备增长预期，值得重点关注。

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