证券之星 夏峰琳

中盐化工 ( 600328。SH ) 2026 年半年报显示，公司主营化工板块普遍遭遇量价双杀，盈利空间被持续挤压，多家子公司陷入亏损，公司整体由盈转亏。

与此同时，公司经营现金流由净流入转为净流出，借款余额大幅攀升，财务费用同比激增，现金流与债务压力同步亮起红灯。

在业绩与财务双重承压之下，公司寄望于通辽奈曼旗 500 万吨 / 年天然碱项目实现破局，但该项目总投资高达 252.83 亿元、建设周期 24 个月，短期难解近渴；叠加关联交易违规遭监管处罚、管理层人事交接等多重因素，公司战略落地与经营稳定性面临多重考验。

主营板块全线走弱，量价挤压侵蚀盈利根基

半年报显示，中盐化工是一家以盐化工为核心的生产企业，产品结构大致可分为三条线：以纯碱、烧碱、PVC、糊树脂、氯化铵为代表的基础化工产品，以金属钠、氯酸钠、三氯异氰尿酸为代表的精细化工产品，以及以水泥、熟料为代表的建材产品。

纯碱是其中权重最大的业务，公司产能 390 万吨，位居国内前三，其业绩表现，很大程度上取决于这一项。今年上半年，纯碱实现营收 20.36 亿元，同比下降 23.40%；产量 204.96 万吨、销量 204.64 万吨，较去年同期分别下降 5.13% 和 4.83%。更关键的是价格：纯碱售价同比降幅达 19%，量价齐跌之下，成本端仅压降约 10%，降幅明显跑不赢售价。这意味着纯碱的单吨盈利空间被压缩。

其他板块同样承压。树脂产品营收同比下降 2.4% 至 15.45 亿元，烧碱营收下降 23.07% 至 4.1 亿元，盐化工下降 10.23% 至 4.11 亿元，氯化铵下降 58.49% 至 0.58 亿元，药品下降 48.2% 至 3610 万元。

各大板块营收收缩的背后，是价格端的全面退守：烧碱售价同比下降 23%，金属钠下降 20%。成本端虽有优化用电交易、物资集采、错峰生产等极致降本措施，纯碱、烧碱产品成本分别压降约 10% 和 8%，聚氯乙烯及糊树脂降幅约 5%，但售价降幅全面大于成本降幅。

子公司经营状况进一步印证主业的脆弱性。发投碱业、昆仑碱业上半年分别亏损 4308 万元、4016 万元；中盐昆山联碱装置持续拖累业绩，2025 年全年净亏损 3.14 亿元，2026 年因安全生产许可证到期停产，上半年依旧亏损 1.6 亿元；曾经作为利润增长点的金属钠业务也由盈转亏。仅氯碱公司保持盈利，但营业利润同比已经下滑 31%。

拉长时间线看，这不是一次孤立的半年报失速。公司业绩自 2021 年同比大增之后，增速在 2022 年陡然放缓，此后三年进入下行通道，营收与净利润双双缩水，直到今年转为亏损。股价同步进入下行通道：截至 9 月 22 日收盘报 5.78 元，相比 2021 年 9 月 30 日盘中 22.68 元的阶段性高点，缩水近 75%。

面对股价低迷，管理层推出增持计划，但最终增持金额仅 124.53 万元，对于近百亿市值体量的公司而言，维稳信号效力有限。

经营现金流由正转负，债务扩张加剧财务压力

利润端收缩的同时，公司现金流状况也在同步恶化。上半年，经营活动现金流净额为 -3.37 亿元，同比下降 222.49%，由净流入转为净流出。管理层认为主要原因是本期主要产品售价下跌，营业收入缩减，进而带动经营活动现金流量净额同比大幅减少。

为支付天然碱采矿权价款并推进项目建设，公司自 2025 年以来明显加杠杆，其后果在 2026 年开始显性化：上半年财务费用 6400 万元，同比大增 171.63%，其中利息费用 5706 万元，是上年同期的三倍。资产负债表上，长期借款已达 29.29 亿元，同比增长 163.37%；短期借款 23.42 亿元，同比增长 50.86%。债务结构上，长短期借款同步扩张，意味着付息压力或将在未来数个报告期内持续释放。

与此同时，上半年筹资活动现金流净额仅 0.37 亿元，同比骤降 97.20%。在借款余额大幅攀升的背景下，净融资留存如此之少，意味着新增融资大概率主要用于借新还旧。数据也支持这一判断：报告期内，公司取得借款 16.27 亿元，同期偿还债务 15.09 亿元，偿还额占新增借款的九成以上。

投资端则因天然碱项目建设维持 0.93 亿元刚性净流出。经营失血、净融资趋紧、投资刚性支出三重因素叠加，公司总资产较上年末缩水 3.34%；而归母净资产缩水 2.5%，则是当期亏损的直接结果。

此外，在降本增效的大背景下，公司长期竞争力相关投入也受到挤压。尽管创新驱动被纳入公司战略，但上半年研发费用同比下降 45.57% 至 5823 万元，研发投入缩减，短期降本与长期技术积累之间出现矛盾。

百亿项目远水难解近忧，治理与人事变动考验战略落地

在经营基本面与财务压力已经充分暴露的背景下，市场寄望于重大项目实现破局，但项目落地周期、公司治理与管理层交接，又为转型之路增添新的变量。

市场对中盐化工最大预期，来自通辽奈曼旗 500 万吨 / 年天然碱矿产资源综合开发项目。根据公司公告，项目总投资高达 252.83 亿元，建设期 24 个月，计划 2026 年 6 月开工。项目落地后，公司纯碱总产能将从现有 390 万吨提升至 890 万吨，一跃成为全球天然碱产能龙头。天然碱法生产纯碱能耗更低、原料成本显著低于传统氨碱、联碱工艺，这也是机构看好公司长期竞争力的核心逻辑。

但巨额重资产项目也带来现实矛盾：当前公司主业亏损、经营现金流为负，继续推进数百亿级别的投资，或将进一步抬升债务规模与财务费用。根据公告，项目资金来源中，企业自有资金为 80 亿元，占比 31.64%，剩余 172.83 亿元需通过银行贷款解决。天然碱项目建设周期漫长，短期难以扭转当前经营困局，" 远水难解近渴 "。

在重大项目即将启动的关键节点，公司遭遇合规监管处罚。9 月 4 日，公司收到内蒙古证监局行政监管决定书，公司前期与多家关联方发生合计 3.44 亿元的关联交易，未及时履行审议与披露程序，后期才补充审议披露。监管机构对公司及董事长、总经理、董秘等相关责任人采取监管谈话并记入诚信档案，上交所同步下发监管警示。

监管事件发生同期，公司迎来人事变动：原董事长周杰因退休，辞去董事长、董事等全部职务，法定代表人随之变更，新董事长尚未完成补选。当前公司同时处于监管整改期、史上最大投资项目启动期、管理层交接过渡期，三重时间窗口相互重叠，如何保障公司经营稳定、重大项目战略执行的连续性，成为市场重点关注的风险点。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )

发布于：上海