竞争对手一场安全事故，意外成了农药企业兰升生物科技集团股份有限公司（以下简称兰升生物）拟 IPO（首次公开募股）路上的短期业绩 " 推手 "。

9 月 18 日，冲刺深交所主板的兰升生物披露首轮审核问询函回复情况，揭开公司 2025 年业绩陡峭上行的神秘面纱：2025 年 4 月中旬，烯草酮头部企业宁夏一帆生物科技有限公司（以下简称宁夏一帆）因安全事故停产，行业供给骤然收紧、产品价格应声上行。趁着这波行情，兰升生物 2025 年归母净利润达 3.19 亿元，综合毛利率升至 36.28%。

兰升生物的募资投向同样耐人寻味。其将最大一笔 7.48 亿元募资投向原药扩产，押注氟唑菌酰胺、氟吡菌酰胺等尚未量产的新品种，达产后可研测算新增年收入约 56.90 亿元，相当于在公司 2025 年 18.36 亿元营收基础上，接近再造 " 三个兰升 "。此外，" 环境友好 " 的自我定位，也被深交所直接要求说明 " 准确性和客观性 "。

对手事故停产 " 助攻 " 业绩大增

烯草酮是兰升生物的支柱产品。根据中国农药工业协会数据，国内烯草酮原药（不含母药）总产能约 4.60 万吨 / 年，兰升生物拥有 1.30 万吨 / 年产能，国内主要竞争对手包括一帆生物科技集团有限公司、先达股份等。

2025 年 4 月中旬，行业格局被一场突发事故改写。

问询回复披露，宁夏一帆母公司一帆生物科技集团有限公司于 2025 年 5 月 8 日发布《关于维护烯草酮市场稳定的告知函》，其中提到，2025 年 4 月中旬，一帆集团下属一家生产子公司因安全事故停产，影响了烯草酮关键中间体的供应，造成了烯草酮短期的供应紧张。

德邦证券研报测算，该公司烯草酮产能约 1 万吨，事故造成行业供给端约 21.7% 的产能损失。这波供给收缩的红利，直接体现在兰升生物的销售价格上。问询回复显示，公司烯草酮原药销售单价从 2024 年的 6.16 万元 / 吨升至 2025 年的 7.92 万元 / 吨，涨幅 28.63%；烯草酮母药、制剂单价同期分别上涨 25.04%、24.73%。

2025 年，兰升生物实现营业收入 18.36 亿元，同比增长 22.93%；归母净利润 3.19 亿元，同比增长约 24%。事实上，兰升生物的业绩与烯草酮价格一直存在高度绑定，报告期各期，烯草酮相关产品收入占公司主营业务收入的比例分别为 50.30%、45.38%、47.91%。

不过，这场 " 泼天富贵 " 来去匆匆。问询回复显示，2025 年 10 月，宁夏一帆恢复烯草酮产品生产，市场可供货源得到补充，此前供应偏紧的情况得到改善，烯草酮成交价格同步明显下行。2026 年 1~3 月，公司烯草酮原药销售单价为 7.36 万元 / 吨，较 2025 年全年均价回落约 7%。

伴随价格回归，兰升生物业绩增速出现明显的 " 剪刀差 "。2026 年一季度，公司营业收入为 6.79 亿元，同比增长 33.18%；净利润为 1.31 亿元，同比增幅仅有 8.75%。

《每日经济新闻》记者注意到，兰升生物报告期内的盈利质量亦有值得推敲之处：2023 年、2024 年，公司经营活动净现金流分别仅为 5273.97 万元、8323.33 万元，同期归母净利润分别为 1.10 亿元、2.57 亿元，净现比分别约为 0.48、0.32；直至 2025 年，经营净现金流才改善至 3.66 亿元，按 3.19 亿元归母净利润计算，净现比升至约 1.15。

毛利率高于同行，第一大客户 " 既买又卖 "

2025 年，兰升生物综合毛利率达 36.28%。据测算，这一水平较同行业可比公司约 20.67% 的平均值高出约 15 个百分点。对此，深交所在问询中要求公司说明原因与可持续性。

公司回复称，主要是上述 2025 年烯草酮涨价所致。记者梳理问询回复发现，高毛利率的另一面，是公司收入结构在切换。

具体来说，烯草酮原药收入从 2024 年的 4.57 亿元降至 2025 年的 2.09 亿元，占比从 30.78% 缩至 11.41%；烯草酮制剂收入则从 1.07 亿元暴增至 3.94 亿元，同比增幅约 268%；烯草酮母药收入从 1.08 亿元缩水至 307 万元；烯草酮关键中间体丙酰三酮收入从 2024 年的 17.8 万元猛增至 2.45 亿元，氯代胺新增 2593 万元。

一年之内，占主业近半的烯草酮业务从 " 卖原药 " 切换为 " 卖制剂 + 卖中间体 "。公司在问询回复中将其解释为 " 纵向优化产品结构 " 的战略调整，即向上游扩大关键中间体销售，向下游加大制剂生产和销售，既能分散产品风险，又能减少价格下滑带来的盈利压力。

在这场结构腾挪中，一个特殊的交易对手浮出水面：山东滨农科技有限公司（以下简称山东滨农），该公司 2024 年位居全国农药行业销售 TOP100 第 13 名。

2025 年，山东滨农及其关联公司以 1.72 亿元的销售额（占营收 9.36%），跻身兰升生物第一大客户，公司对其销售的主要产品，正是丙酰三酮、氯代胺等烯草酮中间体。

值得注意的是，山东滨农同时还是兰升生物的前五大供应商。问询回复披露，自 2025 年 4 月起，烯草酮制剂市场供给减少、需求增加，兰升生物因产能不足，于 2025 年 6 月至 7 月向山东滨农采购烯草酮制剂，并加工后对外销售。

一边向交易对手销售烯草酮关键中间体，一边向其采购烯草酮制剂，该双向交易引发深交所问询，重点关注相关交易是否构成委托加工。兰升生物表示，双方销售与采购没有一一对应关系，销售价格与向其他客户销售价格不存在重大差异，公司采购量占山东滨农同类业务量不足 15%，并非委托加工。

不过，对于上述交易的定价公允性，以及中间体销售的具体盈利水平，问询回复并未详细展开。

" 环境友好 " 表述遭监管追问，" 再造三个兰升 " 如何兑现

兰升生物在招股书中将自己定位为 " 专注于环境友好、高效低毒低残留的新型农药研发、生产和销售 " 的高新技术企业。但深交所在首轮问询中，要求公司结合主要产品指标参数情况，说明 " 环境友好 "" 高效低毒低残留 " 等表述的准确性和客观性。

监管部门的疑问并非空穴来风。兰升生物在问询回复中披露，公司子公司内蒙古兰格先后五次受到行政处罚，涉及超标排放大气污染物、违法排放生活废水、特种设备违规等事项，罚款金额在 3 万元至 50 万元（其中 50 万元的处罚决定，后经生态环境部门重新审定予以撤销）之间。

更深层的约束来自产业政策。据披露，根据国家发展改革委发布的《产业结构调整指导目录（2024 年本）》，草甘膦、草铵膦、烯草酮等 28 个品种生产装置被列入 " 限制类 "。

兰升生物回应称，其严格遵守国家产业政策，未对烯草酮原药（含母药）产品进行扩产。

值得一提的是，兰升生物过往存在 " 越线 " 记录。2023 年，公司烯草酮制剂实际产量达备案产能的 181.02%，烯草酮原药达 110.01%；2024 年，螺虫乙酯原药产能利用率达 125.26%，均存在超出环评批复产能生产的情形。问询回复披露，公司通过新建、扩建产能并重新报批环评的方式完成整改，当地发改、生态环境部门出具证明，认定相关情形不属于重大违法违规行为。

尽管屡碰环保红线，兰升生物的环保开支却高于同行公司。2025 年，公司危废处置费达 3989 万元，同比增长 112%；环保总投入 8208 万元，占营业收入的 4.47%。作为对比，农药行业龙头扬农化工 2025 年环保投入占营业收入比例为 2.24%。

产能方面也存在疑问。2025 年，兰升生物烯草酮原药产能利用率仅为 21.98%，啶酰菌胺原药为 44.26%，两大主力产品均处于低开工状态。

受产业政策约束，烯草酮等现有产品已难有扩产空间，公司遂将募资重点投向尚未量产的新品种：本次 IPO 拟募资 16.86 亿元，其中最大一笔 7.48 亿元投向 " 年产 16000 吨农药原药、3000 吨有机化工产品新建项目 "，规划产品为氟唑菌酰胺（5000 吨 / 年）、氟吡菌酰胺（3000 吨 / 年）、氯氟联苯吡菌胺等化合物专利到期不久的非专利品种。此外，3.84 亿元投向溴氰虫酰胺、茚虫威项目，1.53 亿元投向研发中心，另有 4 亿元用于补充流动资金。

根据可行性研究报告测算，两大生产类募投项目达产稳定运行后，年新增收入 56.90 亿元，年新增净利润 5.93 亿元，这相当于在 2025 年 18.36 亿元营收的基础上再造三个兰升生物。

在烯草酮价格回落、2026 年一季度利润增速降至个位数、烯草酮原药开工率仅两成的情况下，募投项目产能能否消化，仍有待市场检验。

地方国资专设基金 13 天即投兰升生物

产业逻辑之外，兰升生物的股权结构与上市时间表之间，还藏着一条资本运作的线索。

2023 年 12 月 12 日，唐山冀兰稳健股权投资基金合伙企业（有限合伙）在中基协完成备案，备案编号 SADS95。13 天后，即 12 月 25 日，这只基金便与兰升生物签署投资协议，以 1565.00 万元认购 45.00 万股新股，折合每股 34.78 元。

按股份公司口径折算，这一价格与 7 个月前外部机构的入股价完全一致。2023 年 5 月，京津冀协同发展产业投资基金（备案编号 SSD092）、河北产投战新产业发展中心参与公司增资，认购价格为 57.00 元 / 注册资本，按 2023 年 10 月股改折股比例（9000 万股 /5491.23 万元注册资本，约 1:1.639）换算，折合 34.78 元 / 股。

工商公开信息显示，冀兰稳健合伙人共四方：石家庄市国合股权投资基金管理有限公司出资 37.59%，由石家庄国有资本经营集团全资持股；河北省冀财产业引导股权投资基金有限公司出资 24.81%，由河北省财政厅控股；丰泰永晟集团有限公司出资 18.79%，为石家庄一家涉及纺织、汽贸领域的民营企业；基金管理人河北沿海产业投资基金管理有限公司出资 18.79%，由河北建设投资集团牵头设立。而据天眼查，该基金的投向仅有兰升生物一家。

国资为何愿意专为一家公司新设基金并闪电投出？

2025 年 12 月 15 日，河北产投、冀兰稳健、京津冀发展基金与公司及实际控制人签署特殊权利终止协议：回购权自公司上市申请被受理之日起终止，但若首发上市因任何原因终止，该回购权自动恢复效力；协议约定，若公司未能在 2028 年 12 月 31 日前完成首发上市发行，则触发回购。按照协议安排，一旦触发回购，承担义务的主体除实际控制人外，还包括石家庄兰众和石家庄兰齐、石家庄兰科两个员工持股平台。

对于上述提及的相关疑问，兰升生物向《每日经济新闻》记者回复称，公司已严格按照监管要求对相应内容进行了披露。