来源：新浪财经

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

在行业整体缩量的大背景下，啤酒公司开始大洗牌！

根据国家统计局数据，2026 年 1 至 6 月，全国规模以上企业啤酒产量 1936.2 万千升，同比仅增长 0.2%。传统消费旺季并不 " 旺 "，5 月、6 月、7 月产量分别同比下降 6.2%、3.1%、8.9%。其中有夏季多雨、台风频繁等天气方面的原因，也与餐饮消费需求疲软脱不开关系。

8 家上市啤酒企业上半年实现总营收 656.06 亿元，同比减少 0.1%；实现归母净利润总额 120.03 亿元，同比下滑 2.63%。

表面平静之下，内部分化剧烈：头部酒企中，华润啤酒和燕京啤酒营收保持增长，青岛啤酒和重庆啤酒则显出颓势，收入分别下滑 4.08% 及 2.98%。从净利润来看，华润啤酒下滑 10.71%，重庆啤酒下滑 7.83%，燕京啤酒则大幅增长 26.86%。

中小酒企中，珠江啤酒和惠泉啤酒收入增速均超过 5%，净利润增速则分别达到 10.02% 及 23.26%。西藏发展和兰州黄河收入增长，净利润则大幅下滑。

过去几年，啤酒行业有三大增长引擎，一是产品结构升级带动的吨价提升，二是原料成本下行，带动毛利率提升，三是集中度提升给头部酒企带来新增量。

今年以来，成本下降的红利接近极限，随着铝价上涨推高包材成本，行业进入新一轮调价周期。与此同时，高端战场的重要性进一步凸显，在高端市场实现放量增长的酒企吃到了红利，失守的酒企则开始掉队。

华润啤酒增收不增利背后：白酒业务亏损扩大 商誉减值风险不容忽视

2026 年上半年，华润啤酒实现营业收入 242.40 亿元，同比增长 1.2%；实现股东应占溢利 51.69 亿元，同比下滑 10.7%，呈现明显的 " 增收不增利 " 特征。中报发布后，公司股价持续下跌。

从财报来看，" 增收不增利 " 背后，除了白酒业务拖累之外，也有去年同期合营搬迁收益高基数的原因。分开来看：第一、2021 年深圳润投与华润雪花投资签订投资合作及搬迁补偿协议，集团 2025 年上半年因此确认收益约 8.27 亿元，2026 年同期仅约 0.80 亿元。

第二是白酒业务亏损扩大。上半年白酒业务收入 5.7 亿元，同比减少 27%；息税前利润为 -2.81 亿元，亏损扩大。

2022 年 10 月，华润啤酒以约 123 亿元收购金沙酒业 55.19% 股权（收购时标的账面净资产 9.97 亿元），提出 " 啤白双赋能 " 战略。不过并表以后，金沙酒业业绩表现并不好，2025 年以来加速萎缩。

核心单品摘要珍品官方指导价 1399 元 / 瓶，当前批发参考价约 340 元 / 瓶（今日酒价），目前电商渠道最低达到 370 元左右，价格倒挂程度较深。值得一提的是，2024 年初珍品摘要批价还在 520 元，再往前 2023 年初 22 年的珍品摘要批价达到 690 元。核心单品价格的持续下滑，既说明此前高速增长中含有泡沫，也反映了在次高端价格带需求收缩与竞争加剧的双重压力下，金沙酒业竞争力较弱。

截至报告期末华润啤酒商誉账面余额 139.29 亿元，与 2025 年末基本持平；其中白酒相关商誉剩余约 45 亿元。公司已于 2025 年针对白酒业务计提 28.77 亿元商誉减值，2026 年上半年白酒收入、利润继续双降，商誉减值风险不容忽视。

次高档及以上产品带动增长 区域分化明显

华润啤酒上半年啤酒业务综合营业额为 236.7 亿元，同比增长 2.2%。啤酒销量约 660 万千升，同比增长 1.7%，高于行业产量增速。中报披露，扣除投资搬迁协议确认的收益（本期 1.15 亿元、上年同期 2.06 亿元）后，啤酒业务未计利息及税项前盈利为 71.19 亿元，同比增长 1.2%，主业利润实际在增长。

产品结构方面，中报披露次高档及以上产品销量同比增长超过 10%，占整体销量比例升至 26% 以上；普高档及以上销量增长约 15%。

需要注意的是，在次高档销量增长超 10%、占比超 26% 的情况下，平均售价仅上升 0.5%。弱于市场预期。这也许说明在激烈竞争下，公司选择了保市场份额，高档及中高档产品的增长不足以完全抵销中低端市场的压力。

分区域来看，市场表现分化明显：上半年东区营业额 122.42 亿元，同比增长 8.4%；中区营业额 64.68 亿元，同比下滑 2.4%；南区营业额 60.78 亿元，同比下滑 1.3%。东区贡献主要增量，中区、南区则在收缩。

成本端，受包材（尤其铝材）成本上涨影响，啤酒业务毛利率 47.3%，同比下降 1 个百分点。管理层在业绩会上表示，上半年生产成本同比上升约 2%，主要来自包装材料价格上涨，大麦等原料成本略有下降，部分对冲了包材上涨。

费用端，上半年销售费用 38.11 亿元，费用率约 15.7%，同比基本持平；管理费用 15.91 亿元，费用率约 6.6%，同比下降约 1 个百分点。尽管公司为培育次高档新品阶段性加大了市场投入，但整体费用率仍保持下行态势，部分消化了毛利率下滑的压力。

负债端方面，报告期末借款余额 52.08 亿元，较上年同期的 10.36 亿元大幅增长。其中一年内到期的短期借款 38.73 亿元，短期负债大幅增长。