9 月 22 日晚间，行云科技（300209.SZ）披露算力服务采购进展公告，与某国资 SA 供应商签署 3 份《算力服务合同》，合计采购 43 套 GPU 算力服务，含税总金额 4.53 亿元，服务期限均为 5 年。这是双方此前 128 套高端算力服务框架协议的又一落地进展，而这场合作背后 " 固定租期 + 续约利润分成 " 的轻资产模式，正试图撬动算力租赁行业延续多年的重资产铁律。

4.53 亿合同落地，轻资产合作模式浮出水面

本次行云科技签署的合同与 SA 供应商 128 套框架性合作的逐步兑现。早在 2026 年 7 月 20 日，双方就已达成总框架协议，首批落地 32 套算力服务，合同金额 2.9957 亿元。本次新增 43 套后，已正式签约的算力规模达到 75 套，剩余 53 套仍为意向性合作，后续将根据业务推进逐步签约。

这套合作特别之处在于其非传统的商业模式设计，区别于行业普遍的 " 买断设备再出租 " 路径。根据协议，双方合作周期合计长达 8 年：前 5 年为固定服务期，服务器硬件资产所有权归 SA 供应商所有，行云科技按月支付固定算力服务费，同时全权负责算力运营调度、客户拓展、全链路商业化销售。

5 年服务期满后的 3 年续约期内，双方不再按固定租金结算，转而采用净利润分成模式——行云科技享有 70% 的净利润收益，供应商分得剩余 30%，项目对应的政府算力补贴也全部归属行云科技。

换言之，行云科技无需承担硬件采购的大额资本开支，仅凭运营能力与客户资源即可撬动算力供给，并在后期分享资产运营的增值收益，这正是轻资产模式的核心内涵。

行业共性困境：重资产魔咒下的双重压力

一直以来，算力租赁在全球范围内都是典型的重资产行业，无论是美国云厂商还是国内算力运营商，均未能跳出 " 大额资金买设备、长周期租约回收 " 的传统范式。

这种模式的底层逻辑是算力硬件的高成本与长折旧周期。单台高端 AI 服务器单价可达数百甚至上千万元，万卡级集群整体投入动辄数十亿元，企业必须通过 5-8 年的长期租约逐步回收成本。但长周期也意味着多重风险持续累积：一是技术迭代风险，AI 硬件更新速度不断加快，3-5 年后设备性能就可能落后于市场主流，租赁价格下行将直接压缩毛利空间；二是资金压力，重资产模式高度依赖外部融资，企业需要持续扩大授信额度支撑采购，资产负债率高企，今年以来 A 股算力厂商集体百亿级授信扩容正是该属性的直接体现；三是周期波动风险，一旦行业需求下行，空置率上升，固定折旧成本便会成为沉重的经营负担。

重资产属性像一道隐形门槛，既限制了中小企业的扩张速度，也让头部企业始终背负着较高的经营杠杆。如何降低资产重量、提升运营弹性，一直是算力租赁行业的共同命题。

模式开创性：重构产业链分工的轻资产实验

行云科技与国资供应商的这套合作方案，在国内算力租赁行业具备较强的开创性，其本质是对产业链价值分工的重构——硬件资产方承担重资产风险与稳定收益，运营方输出专业能力赚取增值收益。

从商业逻辑看，该模式的核心优势体现在三个层面。其一，大幅降低前期资金占用。传统模式下企业需要一次性支付全额设备采购款，资产负债表压力巨大；轻资产模式将一次性资本开支转化为逐年支付的运营成本，企业无需承担硬件折旧与减值风险，能够以更少的资金撬动更大的算力规模，尤其适配当前行业订单快速增长的扩张期。对行云科技而言，这套模式可配合其超 160 亿元在手订单的交付节奏，在不过度加杠杆的前提下快速放大产能。

其二，放大运营能力的价值溢价。在这套机制中，供应商的收益来自固定租金与后期分成，核心贡献是资金与硬件资源。行云科技则输出算力调度、推理效率优化、客户开发与 Token 商业化能力，收益上限取决于运营水平。续约期的利润分成机制，更让企业能够持续挖掘存量算力的商业价值，打破传统租约到期后资产重置的业绩断档问题。

其三，探索了国资与民企的协同范本。SA 供应商作为地方国企，具备资金成本优势与资源禀赋，行云科技拥有市场化运营能力与优质客户资源，双方优势互补，也为行业提供了可复制的合作路径。目前行云科技已开始向全国多地国资供应商推广该模式，若规模化落地，有望重塑行业的资产结构。

当然，轻资产模式并非没有挑战。框架协议剩余部分仍存在不确定性，模式的可复制性、续约期的实际盈利水平都有待市场验证。但可以确定的是，算力租赁行业正从野蛮生长走向精细化竞争，单纯拼资金、拼规模的重资产路径边际效益正在递减。谁能率先跑出轻资产运营的可行路径，谁就有望在新一轮行业分化中占据先机。

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