今天，摩根大通发布了重磅研报，首次系统性扩大对中国 AI 价值链的覆盖范围，并给予行业 " 建设性 " 看法。

该行预测，2026 至 2030 年间，中国 AI 价值链累计经营溢利将达 5440 亿美元，其中模型及应用层将贡献三分之一的行业利润，并占据期内盈利增长的近三分之二。

摩根大通对中国 AI 产业的长期增长持高度乐观态度，其核心预测数据包括：

Token 需求：2026 至 2030 年间将增长约 60 倍，其中企业端需求占 2030 年总消耗量的 69%，消费者端占 31%。

收入增长：硬件、云端、模型加应用收入分别预计增长 1.8 倍、12.5 倍及 26.9 倍。

经营溢利：中国 AI 行业经营溢利将从 2026 年的 270 亿美元飙升至 2030 年的 2430 亿美元。

早在今年 6 月的全球中国峰会上，小摩就明确指出，未来 12-18 个月 AI 收入将以 B2B/API 为主，C 端大众消费 AI 暂无短期变现路径。

摩根大通在此次覆盖中给出了明确的首选名单：

阿里巴巴：核心逻辑在于其拥有芯片、云端及模型的垂直整合能力。阿里近期在云栖大会上发布自研 AI 芯片真武 V900，算力提升至前代 3 倍，并明确到 2032 年阿里云全球数据中心规模超 20GW 的目标，进一步强化了其基础设施护城河。

腾讯：小摩认为腾讯拥有尚未完全反映在估值中的稀缺 AI 应用资产。微信 AI Agent 的 Beta 测试已启动，其价值创造路径从 " 无明确时间表的可选项目 " 转化为 " 拥有可观察里程碑的分阶段推出项目 "，风险溢价有望持续降低。

智谱：小摩持续看好智谱的差异化智能能力与定价权。自 GLM-5 系列发布以来，智谱多次上调 API 价格仍能保持业务量高速增长，验证了其模型价值的市场认可度。

就在小摩发布中国 AI 研报的前两天（9 月 22 日），摩根大通 CEO 杰米 · 戴蒙也表示，超大规模云服务商生态系统中的 AI 投资总额明年可能达到 1 万亿美元，较今年的约 7000 亿美元再增逾 40%。

这一全球性趋势为中国 AI 产业链的持续增长提供了宏观支撑。

对普通投资者而言，当前 A 股和港股 AI 板块经历前期回调后，估值已回归合理区间。

小摩维持 MSCI 中国指数年底目标位 100 点（隐含 37% 上行空间）、沪深 300 目标位 5200 点的判断，也表明机构对中国 AI 生态的长期投资逻辑并未改变。

不过，目前市场仍处在调整阶段，打破这种调整的明确路径，要看下个月开始的财报，只要财报数据好，目前的估值天花板就有机会打破。

另外，宏观层面的，例如利率、无风险收益率也是一种重要压力因素，但这个压力因素短期内恐怕很难打破。

所有，还是重点关注下个月开始的财报，回归基本面，也符合目前强调业绩兑现的 AI 投资风格。