中经记者 许璐 李晖 北京报道

对于原本从事数据库、大数据平台等业务的基础软件企业而言，AI 带来的不仅是产品线扩展，软件销售和项目交付方式也随之变化。

9 月 21 日，星环科技（688031.SH、06727.HK）正式登陆港交所，H 股发行价为每股 49 港元，并以特专科技公司身份按照港交所《上市规则》第 18C 章上市。上市当日，该股盘中最高触及 49.5 港元 / 股；截至 9 月 23 日，收盘价为 42.72 港元 / 股。

星环科技已于 2022 年登陆科创板。此次赴港募资中，30% 计划用于提升和优化产品及解决方案堆栈的研发和创新能力，通过 " 人工智能 × 数据 " 推动全栈技术升级。相比彼时，星环科技此次融资的技术投向进一步向 AI 基础设施延伸。

变化同时出现在收入端。2026 年上半年，星环科技单独的软件产品授权营收从上年同期的 2033.38 万元下降到 1121.59 万元，" 软件产品授权及配套服务 " 营收则从上年同期的 5841.93 万元上升到 8577.03 万元。在此次港股招股书中，公司又将此前多个产品进一步归入 "AI 与大数据基础设施软件及相关技术服务 "。

关于公司产品分类调整、收入结构变化、制约盈利改善核心因素等问题，《中国经营报》记者发函至星环科技，截至发稿日，暂未得到回复。

从 " 卖软件 " 到 " 软件 + 服务 "

星环科技原有业务主要建立在数据基础设施之上。

按照招股书，星环科技的基础设施软件业务目前主要包括大数据与云基础设施平台、分布式数据库以及数据开发与 AI 分析工具三类产品。

相较于此前按照具体产品分类披露，此次港股招股书将核心业务归入 "AI 与大数据基础设施软件及相关技术服务 "，内部又分为基础设施软件、基础设施软件及相关技术服务、技术服务。

相应的收费方式也不完全相同。其中，基础设施软件主要收取一次性永久许可证费用；软件及相关技术服务采用软件许可费与服务费组合；技术服务则包括维护服务的经常性费用，及其他技术服务的项目制费用。

这一变化已经在收入结构中有所体现。" 软件产品授权 + 配套服务 " 成为营收的主要增量。

2025 年，星环科技主营业务收入约 4.47 亿元，其中软件产品与技术服务收入 3.62 亿元，占比约 81%。进一步来看，单独的软件产品授权收入为 5400.90 万元，同比下降 7.14%；软件产品授权及配套服务收入则由约 1.45 亿元增长至 2.12 亿元，占总营收的比重由 39.17% 升至 47.32%；技术服务收入为 9646.54 万元。

交付方式也由此发生变化。招股书显示，标准化软件部署通常约需一周，而包含软件及技术服务的整合项目可能需数周至数月。

LensAI 创始人况玉清认为，原来从事数据管理的软件企业向 AI 方向延伸，在业务逻辑上具有连续性。随着 AI 改变软件开发和交互方式，智能体、AI 运维等新的软件形态出现，也会推动原有软件、基础设施服务和 IT 服务进一步向 AI 技术服务转变。不过，此类基础服务自身的壁垒高低，还要结合不同企业的具体业务能力判断。

AI 相关需求也已反映到星环科技近期收入中。

根据 2026 年上半年财报，AI 和大数据基础设施软件业务，包含基础软件产品和与产品相关的技术服务，收入由上年同期的 1.11 亿元增加至 1.39 亿元。公司称，增长主要由于 AI 在各行业加速应用，带动政府及国有企业客户采购需求增加。同期，公司整体收入由 1.52 亿元增至 1.74 亿元，同比增长 14.1%。

需求增加的同时，企业 AI 预算如何分配，也影响软件厂商能够获得的市场空间。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示：" 在需求层面，现阶段客户采购重心依旧倾斜于 GPU 等硬件资源，基础设施软件更多被视作硬件配套组件，独立付费意识尚未形成，软件价值很难完成单独定价，客户更愿意打包采购，压缩软件板块溢价空间。"

从客户结构来看，截至 2026 年 3 月底，星环科技已累计服务超过 1800 家客户，覆盖金融、政府、能源、医疗健康、交通、制造等十余个行业，其中包括 105 家《财富》中国 500 强企业。2023 年至 2026 年一季度，现有客户复购收入平均占总收入 70% 以上。

招股书还显示，约 60% 的咨询服务客户后续购买了公司的软件产品，而 AI 与大数据基础设施软件及相关技术服务中约 20% 的客户由先前的咨询服务合作转化而来。

收入与盈利规模考题

收入结构发生变化之后，" 软件 + 服务 " 的增长能否进一步转化为利润，成为另一个需要观察的问题。

2023 年至 2025 年，星环科技营业收入分别约为 4.91 亿元、3.71 亿元和 4.48 亿元；同期亏损分别约为 2.89 亿元、3.44 亿元和 2.45 亿元。

关于持续亏损，星环科技称，" 公司目前的营业收入规模相对较小，尚未形成突出的规模效应，不能完全覆盖各项期间费用及成本的投入所致。" 根据财报，公司的研发投入、整体销售费用投入较多，以及在运营管理、人力资源及财务内控等中后台建设和办公场所租赁等方面亦进行了较大的投入，导致星环科技持续亏损。

研发投入方面，2023 年至 2025 年，公司研发费用分别为 2.23 亿元、2.27 亿元和 2.04 亿元，占同期收入比例分别达到约 45%、61% 和 46%。

在 AI 基础设施软件行业，多位受访专家将 " 标准化 " 视为收入向利润传导的重要变量。

全联并购公会信用管理委员会专家安光勇认为，制约盈利的核心在于 " 产品难以标准化 " 与 " 软件价值难以独立定价 " 的结构性矛盾。

他进一步指出，预算集中于硬件，软件溢价空间受限：企业 IT 支出高度倾斜于 GPU 及服务器等硬件，软件常被视作硬件附带的配套组件，缺乏独立定价权与高毛利溢价。由于底层芯片与上层场景高度异构，软件厂商普遍陷入项目制交付泥潭，高昂的人力与适配成本导致规模越大、边际成本反而越高。

苏商银行特约研究员武泽伟表示：" 第一是需求碎片化。客户对 AI 基础设施的需求差异很大，行业场景不同，模型不同，部署方式不同，很难形成标准化产品，导致厂商项目制交付占比高，规模化复制难，收入增长不等于利润增长。"

Gartner 数据显示，2026 年全球 AI 支出预计达 2.67 万亿美元，其中 AI 基础设施占 1.48 万亿美元，但 AI 软件仅 4616 亿美元。

影响力研究院荣誉院长、广州豪富科技股份有限公司董事长张荔认为，规模利润最大的制约是 " 技术能力 " 与 " 商业化产品化能力 " 之间的断层。全球 AI 投入高度集中在 " 买硬件 " 环节，真正流向软件厂商的收入池子相对有限。

这一问题也可以从星环科技不同业务的毛利率中观察。

2025 年，公司单独软件产品授权毛利率为 88%，减少 2.24 个百分点；软件产品授权及配套服务毛利率为 56.42%，同比提高 2.95 个百分点；技术服务毛利率为 64.64%，增加 7.50 个百分点。当年收入增长较快的软件授权及配套服务，其毛利率明显低于单独的软件产品授权。

与此同时，公司经营活动现金流持续为净流出。2023 年至 2025 年，星环科技经营活动产生的现金流量净额分别约为 3.65 亿元、3.17 亿元和 1.08 亿元。2026 年上半年，经营活动产生的现金流量净额为 1.56 亿元。

另一方面，AI 基础设施软件市场的竞争边界也在扩大。根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计，星环科技在中国 AI 基础设施软件提供商排名中位列第五，市场份额为 2.7%。

随着云厂商、ICT 厂商、大模型企业以及传统基础软件厂商均向数据、模型、算力和智能体平台延伸，竞争已经不再局限于数据库或大数据产品本身。

张荔认为，壁垒正从 " 单点技术 " 转向 " 全栈整合与场景落地能力 "。Gartner 指出，企业客户目前更倾向 " 从现有软件供应商获取嵌入式 AI 功能 "，而非另起炉灶采购独立 AI 平台。这意味着能否嵌入客户已有工作流，比模型参数多少更重要。" 未来占据较大份额的企业需同时具备三项能力：算力资源调度能力、行业场景深度、可持续的收费模式（从项目制转向 API 调用、订阅制）。ICT 厂商和独立软件厂商中，能完成 "AI 能力产品化、产品收入订阅化 " 转型的，才有机会留在牌桌上。"