139 家机构扎堆调研一家公司，这种阵仗放在中秋假期前一周，确实少见。9 月 22 日下午三点，国新健康的业绩说明会用电话会议形式召开，公募、私募、券商、保险、银行理财公司全到了。南方基金一口气派出 20 人参会，这个数量在一场电话会议里相当罕见。易方达的杨宗昌、华夏基金的高翔和朱熠、南方基金的孙鲁闽和张延闽、平安基金的神爱前、前海开源的邱杰，一连串知名基金经理名单排在参会列表里。

有多夸张？本周只有 4 个交易日，427 家 A 股上市公司被机构调研，国新健康是唯一一家调研机构超百家的公司。第二名国机精工、星徽股份才 40 多家，它直接是别人的三倍还多。

但更诡异的事在后面，盯着 6 月底的基金持仓数据看，持有国新健康的主动偏股基金少得可怜，基本都是指数基金在持仓。139 家机构挤破头来调研，真正掏钱买入的主动基金却不多。这种背离本身就够反常了。

上半年业绩：营收和亏损几乎一样多

这家公司上半年什么成色？营业收入 1.02 亿元，同比增长 6.3%；归母净利润亏损 1.02 亿元，亏损同比收窄 3.21%。营收 1.02 亿，亏损 1.02 亿，两边几乎一样多，赚的钱全亏出去了。

股价也不好看。今年以来国新健康下跌 23.87%，最新总市值 66.2 亿元。截至 6 月底，股东户数 59179 户，比上次减少 5308 户，户均持股 1.65 万股。

公司对亏损的原因也没藏着。综合毛利率 -14.57%，虽然同比改善了 0.63 个百分点，但仍然是负的。数字医疗板块上半年收入 1083 万元，同比降 36%，成本 1516 万元，降幅只有 20.2%。人工成本 1192 万元，同比只降了 7.9%，降幅远低于成本整体降幅。项目收入确认滞后，但员工工资照发，成本压不下来，毛利自然被压缩。

收入全挤在第四季度，年内能不能扭亏就看这三个月

国新健康的业务季节性非常强。公司自己说，近 5 年来第四季度营业收入占全年营业收入比例平均为 52.6%，收入大头全部压在最后三个月。

截至 6 月底，未履行完毕的合同预计年内可确认收入约 1.37 亿元，大部分来自三医业务：数字医保约 7200 万元，占 52.6%；数字医疗约 3400 万元，占 24.8%；数字医药约 3100 万元，占 22.6%。

2026 年收入确认仍将集中在第四季度。也就是说，前三季度亏多少，年底一把梭。扣非亏损能不能收窄，甚至扭亏，就看这最后三个月的验收和确认进度了。

调研里到底聊了什么：一场围绕 " 医保云 " 和 "AI" 的前瞻

调研活动由董事长李永华致辞，总经理袁洪泉介绍半年度经营，财务总监金津汇报财务数据，独立董事申卫星也到场，阵容相当完整。

关于个人医保云，公司透露了一个关键的进展节点：7 月 30 日，国家医疗保障局大数据中心公示确定由国新健康牵头，联合中国信息通信研究院承担个人医保云场景实施方案编制工作。这个项目是国家级健康数据基础设施和医保智能服务平台，眼下正围绕政策找人、受试者招募、医保商保清分结算等场景做试点验证，并积极参与省市试点。能不能从方案编制转化成可持续的收入来源，还没有定论，现在是试点验证阶段，商业模式还没有完全走通。

门诊支付方式改革业务也在拓展，已覆盖山东、辽宁、安徽、广西、黑龙江、河南等省区的 20 余个地区，报告期内新增了大连市、马鞍山市、信阳市。这块业务跟《全民医疗保障 " 十五五 " 规划》里 " 推进门诊支付方式改革试点 " 的政策方向正好对上。

AI 是一条重头戏。公司已建成 " 天枢 · 三医 " 大模型和 " 灵犀 " 智能体平台，落地了 60 余个智能体，在医保基金监管、医疗服务、医药监管、健康服务等领域形成应用。AI 能力通过项目建设、软件及平台服务等模式落地，统一技术底座和智能体能力复用已经在减少重复开发、提高交付效率上起了作用。公司也说了，下一步重点推动成熟 AI 能力进一步产品化、标准化，探索更稳定可复制的商业模式。

温州药品追溯码保理项目算是一个新尝试。全国首笔基于药品追溯码的无追索权保理业务已经落地，公司是平台服务方，跟温州市医保局一起推的。但目前主要目标是业务流程和数据应用模式的试点验证，还没开始收费。正跟多家银行及医药企业沟通商业化路径。

120 多家机构来了，主动基金却按兵不动

名单翻下来能看出一些端倪。睿远基金顾晓彦、泉果基金游瑾、交银施罗德郭斐、嘉实沈玉梁、富国戴泽斌……几乎叫得上名的公募都来了。高毅资产、聚鸣投资也赫然在列。

可调研热度归调研热度，真正落到持仓上，主动基金在 6 月底对国新健康的配置少得可怜。是调研先行、配置后至，还是关注度虚高、机构依然在观望？市场还没有答案。

股价已经先给了一部分反馈。调研公告发布前后，国新健康最新股价 6.87 元，较前一交易日跌 2.28%。业绩说明会开了，该讲的东西都讲了，股价没动。

现在的问题是：第四季度收入集中确认的老规律今年还灵不灵？个人医保云的编制牵头能不能从试点变成订单？AI 能力落到项目里，客单价和毛利率能改善多少？温州项目从试点到收费还要走多远？这些问题的答案，眼下都还没揭晓。

139 家机构已经拿真金白银的时间成本投了关注票，下一次用头寸投票是什么时候，市场在等。