一、公司基础档案

  1. 公司全称：珀莱雅化妆品股份有限公司

2. 股票代码：603605（上交所主板）

3. 注册地：浙江省杭州市西湖区留下街道西溪路 588 号

4. 上市时间：2017 年 11 月 15 日

5. 主营业务：化妆品研发、生产与销售，打造国货美妆产业平台，覆盖功效护肤、彩妆、头皮洗护等品类，以大单品策略驱动增长，多品牌矩阵并行发展。

6. 控股股东、实控人：控股股东侯军呈；侯军呈、方爱琴夫妇为公司实际控制人。

7. 2026 年 9 月 24 日收盘行情与估值

- 收盘价：56.45 元

- 总市值：223.53 亿元

- 市盈率 PE ( TTM ) ：11.97 倍

- 市净率 PB：3.3576 倍

- 市销率 PS：2.1067 倍

8. 股价历史表现

公司 2017 年上市后，早期依靠线下渠道增长；2020 年启动大单品战略叠加抖音电商红利，业绩持续高增，股价迎来一轮大幅上行。2023 年维持强势；2024 年美妆消费需求走弱，营收小幅下滑，股价震荡回调；2025 年随消费板块波动，多品牌持续兑现带来估值修复；2026 年大盘及消费板块震荡，股价区间运行。近一年区间涨跌幅为 -29.88%；近三个月股价基本持平，区间涨跌幅 -0.44%。股价核心驱动因素：线上渠道销售表现、大单品动销、新品迭代、消费复苏节奏、营销投放效率、新品牌孵化进度。

9. 财务报告审计意见：2023、2024、2025 年年报均为标准无保留意见，财务报告为标准报告。

10. 所属行业：美容护理 - 化妆品（申万行业分类）。

11. 所属板块：沪市主板、浙江板块。12. 主要概念：化妆品、国货消费、网红经济、抖音电商、新零售、医美概念、抗衰、功效护肤、消费复苏。 

二、核心业务逻辑

 （一）底层业务逻辑：

公司采用大单品策略 + 多品牌矩阵 + 全域渠道融合三轮驱动模式，以主品牌珀莱雅为基本盘，执行大单品战略，同时搭建多品牌矩阵，覆盖不同价格带、不同品类。主品牌聚焦功效护肤，打造红宝石、双抗、源力等明星大单品，依托抖音、天猫等线上全域渠道放量；同时孵化 / 收购彩棠、Off&Relax、花知晓、原色波塔等子品牌，覆盖彩妆、头皮洗护赛道，构建美妆平台化公司。自研 + 代工并行生产，线上渠道为收入核心，线下专柜、屈臣氏等渠道作为补充。

（二）盈利模式：护肤品、彩妆、洗护产品销售毛利；核心利润来自高毛利功效护肤产品，销售费用（平台推广、达人投放）是主要成本项。

（三）业绩扰动因素：国内美妆消费景气度；线上流量成本波动；竞品营销内卷；新品推广成功率；原料价格波动；监管政策（化妆品备案、功效宣称监管）。

三、产品构成与主要客户  

（一）产品构成  

主品牌珀莱雅是收入核心，主打功效护肤，明星产品包含红宝石面霜、双抗精华、源力修护系列、防晒系列；子品牌彩棠主打中式彩妆；Off&Relax 主打头皮洗护；悦芙媞面向年轻油皮；原色波塔、花知晓布局彩妆。整体产品以护肤为主，彩妆、洗护为第二增长曲线，综合毛利率长期维持 70% 以上。25 年护肤类收入 39.1 亿元，占营收 72.75%；美容类（彩妆）8.97 亿元，占 16.69%；洗护类 5.6 亿元，占 10.42%。

销售渠道：线上（抖音、天猫、京东等）占比 94.66%，线下（包含专柜、CS 美妆店、商超）占比 5.19%，线上渠道壁垒深厚。

（二）主要客户  

客户以线上电商平台、美妆经销商为主，终端面向 C 端消费者。公司不依赖单一经销商，直面消费者，品牌力较强。

  四、产业链位置及议价能力  

（一）产业链位置  

处于美妆消费品产业链中游。上游为化妆品原料供应商（保湿剂、活性成分、包材厂商）；下游是电商平台、经销商，终端是广大个人消费者。 

（二）议价能力  

终端 C 端品牌，主品牌珀莱雅在国货功效护肤赛道品牌力强，对消费者有一定定价权，产品毛利率较高。但线上流量掌握在抖音、天猫平台，平台流量成本持续抬升；原料、包材供应商竞争充分，采购端议价能力尚可。行业竞争激烈，竞品频繁促销，公司需要持续投放营销费用维持曝光，促销活动会阶段性压缩单品利润。

  五、行业地位及主要竞争对手分析  

（一）行业地位  

A 股国货美妆龙头企业，国内功效护肤头部品牌，是最早成功落地大单品策略的国货美妆上市公司。主品牌珀莱雅在抖音、天猫国货护肤榜单长期位居前列；子品牌彩棠在国货彩妆赛道稳居头部，Off&Relax 洗护品牌高速增长，多品牌孵化能力在 A 股美妆企业中属于第一梯队。

 （二）主要竞争对手  

国内：贝泰妮、上海家化、水羊股份、福瑞达、拉芳家化、敷尔佳；

国际竞品：雅诗兰黛、欧莱雅、兰蔻等国际美妆集团。

行业特征：美妆行业竞争激烈，产品迭代快，营销投放是重要竞争手段；化妆品监管趋严，功效宣称、备案要求提升；线上渠道流量格局持续变化，抖音成为国货美妆核心阵地。

  六、产品与技术优势  

（一）核心优势

  1. 全球化研发布局：搭建杭州、上海、巴黎三大研发中心，形成全球化研发网络。截至 2026 年中报，公司合计拥有 332 项专利，其中国家授权发明专利 154 项、实用新型专利 26 项、外观设计专利 152 项。

2. 自研原料落地：2025 年完成 4 个自研原料产业化落地，完成国内首款双环肽新原料 " 双环八肽 -68" 备案。

3. 产学研医协同：与华西医院、浙江大学、上海市皮肤病医院深度合作，2026 年 9 月和浙江大学共建 " 线粒体医疗及皮肤健康联合实验室 "，布局前沿皮肤抗衰技术。

4. 数智化转型落地：AI 技术应用覆盖营销脚本生成、短视频批量生产、数据异常预警；供应链端引入 AI 视觉检测，提升生产质控效率。

5. 成熟的大单品打法，产品打造、内容营销、用户洞察能力突出，红宝石、双抗等大单品持续多年稳定贡献营收。

6. 多品牌平台化能力强，自主孵化 + 投资并购并行，护肤、彩妆、洗护多品类布局，平滑单一品牌增长压力。 

（二）短板

1. 行业内卷严重，竞品频繁降价促销，营销投放费用高，销售费用率维持高位，挤压净利润。

2. 子品牌孵化存在不确定性，部分新品牌成长不及预期。

3. 国际大牌持续下沉，高端化突破难度较大，主品牌仍集中在大众功效护肤区间。

4. 化妆品监管趋严，功效宣称、备案审核趋紧，新品上市周期拉长。

  七、公司发展历史  

2003 年，珀莱雅品牌创立，早期以线下 CS 美妆渠道起家。

2006 年，珀莱雅（湖州）化妆品有限公司设立。

2015 年，整体变更为珀莱雅化妆品股份有限公司。

2017 年 11 月，上交所主板上市。

2020 年，战略转向大单品策略，发力抖音电商，业绩开启高增长。

2021-2023 年，持续孵化彩棠、Off&Relax 等子品牌，多品牌矩阵成型。

2024 年，成为国内首家营收突破百亿的国货美妆上市公司。

2025 年，收购花知晓股权，加码彩妆赛道；持续升级大单品，拓展海外市场。

2026 年，持续推进多品牌运营，优化产品结构，加大海外市场探索。 

八、近三年及 2026 年上半年营收、利润、现金流与资产负债情况  

（一）营收、利润与现金流整体情况

2023 年，营业收入 89.05 亿元，归母净利润 11.94 亿元，经营现金流净额 14.69 亿元。

2024 年，营业收入 107.78 亿元，归母净利润 15.52 亿元，经营现金流净额 11.07 亿元。

2025 年，营业收入 105.97 亿元，归母净利润 14.98 亿元，经营现金流净额 21.93 亿元。

2026 年上半年，营业收入 53.75 亿元，归母净利润 11.68 亿元，经营现金流净额 9.51 亿元。

 （二）资产负债核心数据  

2023 年末，总资产 73.23 亿元，总负债 29.23 亿元，资产负债率 39.92%，应收账款 3.45 亿元，货币资金 40.11 亿元，存货 7.97 亿元，商誉 8.00 亿元。

2024 年末，总资产 75.30 亿元，总负债 20.44 亿元，资产负债率 27.14%，应收账款 5.18 亿元，货币资金 40.82 亿元，存货 6.61 亿元，商誉 8.72 亿元。

2025 年末，总资产 84.87 亿元，总负债 22.21 亿元，资产负债率 26.17%，应收账款 0.70 亿元，货币资金 50.61 亿元，存货 6.35 亿元，商誉 9.24 亿元。

2026 年上半年末，总资产 108.67 亿元，总负债 36.58 亿元，资产负债率 33.66%，应收账款 2.98 亿元，货币资金 53.73 亿元，存货 8.54 亿元，商誉 9.24 亿元。 

（三）趋势与关键解读

  2023-2024 年营收快速增长，2025 年营收小幅回落，归母净利润小幅下滑，主要是美妆消费疲软、行业促销内卷。2026 上半年营收小幅微增 0.24%，归母净利润同比增长 46.26%，利润增长主要来自并购花知晓带来的投资收益。

公司现金流整体稳健，货币资金储备充足，账面现金丰厚；资产负债率整体偏低，财务结构健康。商誉 9.24 亿元，来自收购彩棠、花知晓等品牌，需要持续跟踪子品牌经营业绩，存在商誉减值潜在风险。应收账款规模很小，回款质量优秀；存货体量随新品备货、电商大促备货波动。公司毛利率长期维持高位，但销售费用投入大，是主要成本压力。

  九、重大项目、经营转型、资本重组、回购增持事项

（一）潜在利好事项

1. 控股花知晓：累计投入 7.79 亿元收购花知晓 51% 股权，2026 年 6 月完成并表，补强彩妆矩阵，同时打开海外出海空间；

2. 入股毕生之研：以 313.21 万元受让 19% 股权，低成本布局功效护肤赛道；

3. 股份回购：计划回购 8000 万 -1.5 亿元，截至 2026 年 8 月 31 日累计回购 1.29 亿元；

4. 中期分红：每 10 股派发现金红利 11.80 元，预计分红总额 4.62 亿元，分红规模超过上半年净利润一半；

5. 员工持股计划：2026 年推出新一轮员工持股计划，考核目标为营收或归母净利润增长率不低于 5%，绑定核心团队利益。

（二）潜在利空事项

1. 主品牌增长承压：2026 上半年主品牌收入同比下降 7.19%，子品牌彩棠收入同比下滑 21.93%；

2. 扣非净利润承压：2026 上半年扣非净利润同比下滑 13.8%，账面利润增长依赖并购带来的投资收益，主业盈利能力走弱；

3. 并购整合风险：花知晓首款新品口碑不及预期，品牌运营磨合存在不确定性；

4. 花知晓港股上市进展不及预期，二次递表至 2026 年 9 月仍无实质进展，距离申请失效仅剩一个半月；

5. 线上流量成本上行，2026H1 销售费用率升至 53.13%，线上分销收入同比下滑 13.15%。

十、未来发展前景

（一）机遇

1. 多品牌接力增长：Off&Relax、原色波塔、惊时等子品牌增速超 70%，对冲主品牌增长放缓压力；

2. 国际化拓展：花知晓产品已出海日本、美国等市场，2025 年海外收入同比增长 111.59%；

3. 科研能力持续深化：布局线粒体抗衰、AI 生物交叉前沿方向，自研新原料持续落地；

4. 市占率提升空间大，机构测算 2030 年市占率有望提升至 12%-15%。

（二）风险

1. 主品牌增长乏力，核心大单品增长见顶；

2. 线上流量成本持续抬升，营销费用高企挤压盈利；

3. 并购品牌整合不及预期，存在商誉减值风险；

4. 花知晓港股上市存在不确定性；

5. 化妆品监管持续收紧，新品备案、宣传监管趋严；

6. 国际美妆品牌降价下沉，行业价格竞争加剧。

十一、重大利好与利空汇总

（一）重大利好

1. A 股国货美妆龙头，连续五年本土美妆营收第一，大单品运营体系成熟，线上渠道壁垒深厚；

2. 多品牌矩阵成型，护肤、彩妆、多品类布局，控股花知晓、入股毕生之研完善品牌版图，海外业务高速增长；

3. 财务质地优良，现金储备充足，资产负债率低，经营性现金流长期稳健；

4. 持续实施股份回购、高分红、员工持股，绑定核心人才，回馈股东；全球化研发体系持续输出自研原料与前沿护肤技术。

（二）重大利空

1. 主业增长换挡阵痛，2025 年营收利润双降，2026 上半年扣非净利润下滑，利润依靠一次性投资收益；主品牌、彩棠收入同比下滑；

2. 线上流量成本持续上涨，销售费用率高企，行业内卷促销常态化；

3. 并购形成 9.24 亿元商誉，花知晓新品口碑承压，品牌整合存在不确定性；

4. 花知晓港股上市进度停滞，存在上市失败风险；

5. 化妆品监管趋严，国际大牌下沉，市场竞争持续加剧。

十二、简要总结

珀莱雅作为国货美妆龙头，正处于从 " 单核驱动 " 向 " 多轮驱动 " 转型的关键期。

公司凭借成熟的大单品策略与多品牌矩阵，连续多年稳居国货美妆营收第一，但 2025 年业绩首次双降，暴露主品牌增长见顶的隐忧。2026 年上半年，公司通过控股花知晓并表实现账面利润大增，但扣非净利润承压，主品牌业务仍处在调整阶段。

展望未来，公司 " 双十战略 " 锚定长期发展方向，多品牌矩阵接力、国际化拓展、科研能力深化是三大增长引擎。

但行业竞争加剧、流量成本上行、并购整合风险不容忽视。

当前 PE 约 12 倍，处于估值底部区间，机构预测 2026 年归母净利润中值为 19.03 亿元，同比增长 21.88%。

公司能否顺利完成增长换挡，是决定其长期价值的核心变量。