近期，猫眼娱乐（01896.HK）披露 2026 年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入 17.90 亿元，同比下降 27.6%；期内利润由上年同期的 1.79 亿元转为净亏损 2870 万元，经调整溢利净额从 2.35 亿元降至 2140 万元。公司表示，收入减少主要由于 2026 年上半年娱乐内容服务及在线娱乐票务服务所得收入减少所致。

电影宣发方面，猫眼娱乐上半年参与宣发 / 出品的上映影片共 38 部，其中主控发行 28 部，主发影片数量和票房覆盖率均为同期最高水平。公司在线演出票务业务表现出一定增长韧性，其中体育赛事和电竞赛事项目 GMV 同比分别增长超 150% 和 80%，公司为周杰伦、五月天等数十位艺人的多站巡演提供票务服务，同时落地第五十届香港国际电影节、2026 斯诺克世界大奖赛等项目。

新业务方面，公司已完成自有潮玩 IP 孵化体系搭建，取得环球、迪士尼多部电影 IP 授权，与全国超 3300 家影院达成衍生品销售合作；AI 技术应用层面，内部智能体已实现长篇剧本全流程视频生成，落地于短视频制作、影游内容生产等场景。

公司营收、净利润双降的背后是国内电影市场的阶段性收缩。据国家电影局数据，2026 年上半年，全国电影累计总票房 173.54 亿元，同比下降约 40.6%；观影人次 4.22 亿，减少超过 2 亿人次，降幅达 34.2%。市场整体下行直接冲击猫眼娱乐核心主业，公司娱乐内容服务收入从上年同期的 12.09 亿元降至 8.88 亿元，降幅达 26.6%。其中电影、电视剧及娱乐活动投资公允价值收益从 2.18 亿元骤降至 610 万元，成为拖累内容板块业绩的主要因素。

据巨灵财经数据，港股影视娱乐板块上半年营收同比增速中位值为 -22.01%，猫眼 27.6% 的收入降幅处于行业中游偏下水平；归母净利润由盈转亏，在板块内表现偏弱，反映出公司对电影大盘的高度敏感性。

行业下行周期中，产业链上下游的资金压力正在向中间平台传导，推高公司的信用风险敞口。根据光线传媒、中国儒意、横店影视同期财报，三家公司经营活动现金流分别从上年同期的 29.82 亿元、16.28 亿元、5.88 亿元降至 -1.34 亿元、2.52 亿元和 0.11 亿元，行业资金链脆弱性凸显。2026 年上半年，猫眼娱乐金融资产减值亏损净额为 8189 万元，较上年同期的 4811 万元增加 70.2%，公司基于审慎原则对合作伙伴相关应收款项计提减值拨备，预计减值金额不超过 1 亿元。截至 2026 年 6 月 30 日，公司应收账款账面总值 11.86 亿元，减值拨备比例达 33.28%。摩根士丹利发布的行业研报指出，由于电影行业复苏速度慢于预期，猫眼或持续面对应收账款风险。

拉长周期看，电影行业的供需结构性错配，是压制全行业盈利的深层矛盾。供给端，根据国家电影局统计数据，2025 年全国城市院线银幕总数达 93187 块，持续位居全球第一，2026 年前 7 个月全国再增银幕 2215 块。需求端，上半年电影场均收益 238 元，创 2014 年以来新低。与此同时，《中国网络视听发展研究报告（2026）》显示，截至 2025 年底我国网络视听用户达 10.99 亿，人均单日使用时长为 201 分钟，短视频、微短剧持续分流用户娱乐时间，电影的时间与空间成本相对上升，银幕供给增长与观影需求收缩之间的错配短期难以缓解。

对猫眼娱乐而言，公司在演出票务、潮玩 IP、AI 等赛道的布局虽是对冲行业周期的重要尝试，但新业务尚未实现规模化盈利，不足以抵消核心电影业务的下行冲击，公司业绩的修复节奏仍将高度依赖电影内容供给端的回暖与行业供需关系的再平衡。