来源：国金证券研究

xBC 正在成为下一代主流光伏技术路线：2026 年以来 BC 技术性价比加速凸显，一方面公司新一代产品双面率持续提升，可满足集中式电站招标对双面率的要求；另一方面银价大幅上涨使 ABC 无银金属化工艺的成本优势被显著放大，叠加 " 反内卷 " 治理推动能效标准、成本核算与价格监管落地，高效率组件的准入价值与溢价能力进一步凸显。

BC 出货持续增长驱动公司率先走出经营拐点，行业地位有望迎来跃升：公司前瞻布局 ABC 技术，2022 年实现无银铜互联产品量产销售，2026 年第四代 ABC 满屏 Ultra 组件效率达到 26%。公司现有 ABC 产能约 20GW，正在通过存量产能技改和新基地建设扩充产能；26H1 公司 ABC 组件出货 9.4GW，其中 Q2 出货量环比增长约 30%。海外方面，公司与 Maxeon 达成专利许可协议后，欧洲等海外市场渠道全面打通。随着 ABC 出货持续增长、产能利用率提升、成本下降及行业价格修复，公司有望率先穿越行业底部、进入盈利释放期，同时实现行业地位的跃升。

BC 扩产壁垒高于历次技术迭代，这一轮先发企业的超额盈利和高估值有望更持续：BC 扩产面临三重壁垒，一、工艺难度高，背面图形化精度要求接近半导体级别；二、基础专利通用性强、难以通过简单技术调整规避，公司已累计申请 BC 相关专利 1910 项、获授权 750 项，并获得 Maxeon 除美国以外全部 BC 电池及组件专利授权（且不涉及反向授权），先发者护城河深厚；三、行政层面对光伏扩产审批持续收紧，叠加行业已连续两年以上亏损、主流厂商资产负债率普遍处高位，大举跟进 BC 资本开支的能力稍显不足。因此我们预计本轮 BC 的超额盈利周期将显著长于以往，我们测算 BC 相较 TOPCon 的最高单瓦超额盈利可达约 0.2 元 /W。

公司是当前市场少数具备 BC 规模化产能和成熟量产技术的企业，且高效组件需求提升，随着光伏组件能效指标推动行业出清，BC 渗透率将持续提升。

产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

1 应用边界打开，BC 技术迈向主流市场

1.1 BC 生态圈扩大，应用场景全面发展

1.2 先天结构优势 + 后天技术优化，BC 溢价能力显著

1.3 规模化带动 BC 成本快速下降，已较主流技术体现优势

2、行业 BC 技术重要领导，新技术推动整体盈利快速修复

2.1 ABC 技术持续升级，打造高效率、高价值产品体系

2.2 全产业链协同布局，推动 ABC 规模化产业落地

2.3 利润率先出现拐点，后续有望快速修复

3 公司技术领先优势，有望享受更长周期的超额盈利

3.1 强制性国家标准出台，行业有望加速出清

3.2 BC 扩产难度大，预计超额盈利周期长

1 应用边界打开，BC 技术迈向主流市场

1.1 BC 生态圈扩大，应用场景全面发展

从国内光伏技术迭代历史来看，2023 年市场开始讨论 BC 结构是否有望成为主流路线，以爱旭股份和隆基绿能为主要代表的 BC 厂商通过建立产业联盟、开展实证项目、持续提高电池效率等方式，推动市场对 BC 技术的认知和接受。

根据我们统计，截至 2026 年 8 月国内 xBC 电池现有产能接近 100GW，明确规划的在建产能约 75GW。市场 TOPCon 主流厂商也在年内纷纷宣布推进 BC 技术量产，TCL 中环发布 20GW 高效 BC 电池技改、25GW 高效 BC 组件技改项目；天合光能制定 "TOPCon3.0+THBC" 双轮驱动战略，THBC 将面向高价值屋顶市场，预计在 2026 年下半年开始量产。

同时，xBC 组件完成了从 " 小众 " 的高端屋顶分布式市场到 " 全 " 场景应用的转型。根据 infolink 统计，2026 年 xBC 组件出货量预计达到 62GW，同比增加 82%；年内在央国企组件集采招标项目中，xBC 组件标段规模超 10GW，占比 17%，较 2025 年提升 14PCT，凭借效率和发电特性优势，集中式电站市场逐渐向 xBC 产品打开。

从爱旭、隆基 2026 年的入围和中标情况来看，BC 向集中式市场渗透的趋势进一步得到验证。截至 2026 年 7 月，两家公司已累计入围或中标央国企集中式 BC 及高效组件标段约 10.5GW，覆盖华电、中国电建、大唐、浙能等主要央国企客户。

1.2 先天结构优势 + 后天技术优化，BC 溢价能力显著

根据 TaiyangNews 组件量产效率榜单，截至 2026 年 8 月，爱旭股份 ABC 组件与隆基绿能 HPBC 组件交付效率均达到 25%，相较其他技术路线持续领先。

在高功率优势基础上，BC 组件在多个户外实证项目中展现出不输于 TOPCon 的全生命周期发电能力。在立柱、树荫等局部遮挡条件下，BC 凭借更低的遮挡损失，发电增益可超过 30%。

高效率带来的功率提升能够有效摊薄电站侧与组件面积相关的 BOS 成本，从而支撑 BC 组件获得溢价。根据 infolink 价格统计，国内集中式项目用 BC 组件价格较 TOPCon 组件溢价长期约在 0.07 元 /W 水平，7 月中旬一度扩大至 0.1 元 /W。

根据我们测算，对比 TOPCon 2.0 组件主流功率段，当 BC 组件功率达到 660W，与面积相关的 BOS 成本对应的溢价区间约为 0.04-0.05 元 /W；当 BC 组件功率达到 690W、对应组件效率 25%，与面积相关 BOS 成本对应溢价区间则达到 0.09-0.13 元 /W。

除合理溢价外，阴影发电优化、优异的温度系数、低衰减、抗隐裂等特性使得 xBC 组件与复杂场景的适配能力较强，进一步提高了其在终端项目上的发电优势，从而能在差异化市场获得额外的溢价支持。例如在欧洲市场，2026 年 8 月工商业 BC 组件较 TOPCon 组件溢价约 0.01 美元 /W，全黑 BC 组件在户用场景下较工商业场景溢价约 0.06 美元 /W。

1.3 规模化带动 BC 成本快速下降，已较主流技术体现优势

除效率优势带来的产品溢价外，BC 在制造端同样具备成本优势。2026 年一季度，在银价大幅攀升的背景下，ABC 凭借无银 / 少银化量产导入、电池效率提升以及规模化优势，首次迎来成本差距反转；根据 2026 年 8 月 12 日产业链价格测算，ABC 组件成本约 0.606 元 /W，较 TOPCon 组件具备约 0.016 元 /W 的成本优势，随着新型提效技术、少银 / 无银等降本技术持续推进，ABC 组件具备进一步降本空间。

2、行业 BC 技术重要领导，新技术推动整体盈利快速修复

2.1 ABC 技术持续升级，打造高效率、高价值产品体系

公司自 2016 年起前瞻布局 ABC（All Back Contact）电池技术，是国内 BC 产业化路线的先行者。经过多年技术迭代，公司已形成覆盖高质量硅片、电池结构、金属化及组件封装的全链条 ABC 技术体系。2026 年推出的最新第四代 ABC 满屏 Ultra 组件效率达到 26%，持续刷新 BC 组件量产效率纪录。凭借高效率、高功率及优异场景适配能力，公司 ABC 产品已实现规模化应用。

BC 技术在第一性原理上具备一定优势，金属电极正负极全部位于器件背面，从根本上消除了正面受光面的栅线遮挡损失，最大化太阳光入射面积，同时简洁的正面结构减少了光子的寄生吸收损耗，进一步提高电池转化效率。

公司在 BC 技术原有的优越性基础上，在产业化实践中导入多项创新技术，覆盖硅片、电池片及组件多个环节，实现效率提升与成本优化的 BC 全链条协同推进。BC 电池背面图形化精细程度不输半导体行业，如采用光刻工艺虽可满足精度要求，但成本过于高昂。为攻克这一难题，爱旭与帝尔激光进行了合作，独创性地将飞秒、皮秒、亚皮秒激光加工图形化技术应用到晶硅高效电池，最终成功研发出激光图形化加工技术，保证复杂图形的精度控制在 ± 5um 以内，热影响区域从传统的 20um 压缩至 3um。

公司进一步针对集中式电站的不同应用场景进行差异化产品优化，推动 ABC 由高端分布式向集中式市场拓展。通过围绕不同电站场景优化组件性能，ABC 的竞争维度已由单一效率优势进一步延伸至发电量、可靠性和全生命周期经济性。

效率提升与多场景适配的同时，电池降本方向上，BC 是市场在无银化量产路线上进展最快的技术。

隆基绿能发布 ACM（纳米合金矩阵式接触）技术，通过矩阵式点接触减少金属接触面积，并结合多种金属的性能优势、科学配比及表面纳米级抗氧化设计，提升栅线导电性能。根据公司专利，公司创新性地将接触部和传输部通过点接触的形式完成电流的汇集和传输，且点接触仅在局部穿透钝化层连接 P/N 掺杂区，在保证载流子收集的同时保留更多钝化面积、降低金属接触复合；纳米合金浆料替代传统银浆，并通过加宽电流传输栅线、增大导电截面积，降低栅线电阻，同时提高结构强度和抗断栅能力，实现效率、可靠性与成本的兼顾。

考虑到银价波动风险，公司较早开始研发储备无银化技术，并在 2022 年就实现了相关技术量产，是行业实现真正 " 无银化 " 大规模量产的厂家。ABC 无银化采用电镀铜工艺，先在电池片表面依次形成阻挡层和铜 / 镍种子层，再通过激光去除非电镀区域并对剩余种子层进行酸洗活化，最终以种子层为阴极进行电镀，实现背面电极制备。

根据 2026 年 8 月 12 日产业链价格测算，纯银浆 TOPCon 电池金属化成本约 0.13 元 /W；采用铜浆方案的 HPBC 电池与采用电镀铜工艺的 ABC 电池金属化成本可降至约 0.03 元 /W，金属化成本较 TOPCon 降低约 0.1 元 /W，电池非硅成本降低 0.06 元 /W，具备更显著的成本优势。

若银价波动向上，ABC 电镀铜工艺的成本优势将进一步凸显。根据银价敏感性测算，当前光伏银浆价格约 15000 元 /kg 的情况下，ABC 电镀铜工艺具备约 0.06 元 /W 的金属化成本优势；若光伏银浆价格提升至 25000 元 /kg，成本优势将提高至 0.19 元 /W。

从经营端看，投产铜互联技术的珠海基地和济南基地在银价大幅攀升的一季度，盈利能力快速提升。2026 年一季度珠海爱旭实现营业收入 18.31 亿元，实现净利润 3.13 亿元，净利率较 2025 年提升 14.59PCT；济南基地自 2025 年底起陆续投产，2026 年一季度单基地现有产能净利润实现扭亏，净利率提升至 6% 以上，济南基地应用最新一代无银铜互联工艺技术，全部投产后将较前期建设的 ABC 基地产能具备更优异的电池转换效率、设备自动化水平，更低的单位成本和能源消耗。

2.2 全产业链协同布局，推动 ABC 规模化产业落地

公司围绕 ABC 技术迭代路径主要布局珠海、义乌、济南三大生产基地，分别完成无银铜互联量产、少银化产品升级及新一代工艺导入，持续推动 ABC 技术产业化落地。当前公司 ABC 电池组件配套产能已达到 20GW，并持续推进低效 PERC、TOPCon 产能向 ABC 技术升级，原有义乌基地四厂 PERC 产能及滁州基地一期 TOPCon 产能正通过技改分别转化为 5GW、6GW ABC 产能，将于 2026 年三、四季度陆续投产。

在一定的产能规模支持下，公司 ABC 组件快速放量，2025 年公司 ABC 组件出货量达到 14.71GW，同比增长 132%，年化产能利用率接近 80%，同期行业平均水平约为 46%，公司凭借差异化技术优势和市场对高效组件的结构性需求旺盛，在行业供需过剩背景下仍然保持优异的开工率水平。

随着 ABC 组件销售规模扩大，公司整体收入结构从光伏电池向高价值 ABC 组件业务转型。2025 年 ABC 组件收入实现 106.55 亿元，占比达到 68.24%，同比提升 24PCT，成为公司核心的收入来源。

从收入区域分布来看，海外业务收入占比显著提升，2025 年达到 46%，2026 年以来已突破 50% 以上。公司以高价值市场，如欧洲地区为核心深度布局，与区域内主流经销商建立长期战略合作，已确立为欧洲分布式市场的首选高端品牌，在多个国家分布式市占率稳居行业前列。依托卓越建筑美学、高转换效率、优异抗高温衰减及抗阴影遮挡性能，ABC 组件在北欧、德语区等重点市场销量快速攀升，其中在瑞士市场已斩获行业份额第一，带动当地 BC 组件整体市占率超 50%。

欧洲作为全球最成熟的光伏市场之一，装机结构呈现集中式逐年小幅提升、分布式保持较高比重的特点。2025 年欧洲新增光伏装机约 65GW，其中集中式约 35GW、工商业约 21GW、户用约 9GW，尽管近两年受电价回落及补贴退坡影响，户用市场有所收缩，但工商业分布式仍维持 20GW 以上规模。

2.3 利润率先出现拐点，后续有望快速修复

ABC 组件的差异化优势已经逐步转化为盈利优势，推动公司率先走出行业底部。公司凭借 ABC 组件的成本和溢价优势，2025 年组件业务毛利率率先转正、回升至 5.0%，归母净利润亏损幅度持续收窄，2025 年亏损约 18.22 亿元，2026 年 Q1/Q2 亏损分别为 4.40/3.14 亿元、逐季收窄。

2026 三季度，《三项强制性国家标准》、《光伏行业成本核算模型通则》、市监总局价格合规指导会议等高层指导密集下发，8 月下旬硅片、电池片价格显著修复，推动 TOPCon 组件价格区间底部抬升。TOPCon 组件作为 BC 组件国内价格的锚点，主流产品价格回归合理水平有望助力 BC 组件进一步提升盈利弹性，增厚利润空间。

3 公司技术领先优势，有望享受更长周期的超额盈利

3.1 强制性国家标准出台，行业有望加速出清

2026 年 7 月 2 日，工业和信息化部联合国家发展改革委、国家市场监督管理总局发布三项强制性国家标准，行业治理开始从倡议和协调转向具备刚性约束力的准入管理。三项强制性标准分别约束硅料生产、单晶拉制与切片以及组件和逆变器产品能效，3 级为现有产能必须达到的最低限额。新标准实施后，无法达到 3 级能耗限额的存量产能将面临技术改造或退出压力，而具备先进设备、工艺的头部企业将更具竞争优势。

组件环节要求 TOPCon/HJT/BC 3 级效率标准分别为 23.2%/23.2%/23.5%，以 210R-66 版型计算组件功率分别为 627W/627W/635W，同时还要求组件耦合环境应力衰减率应不高于 8.6%，TOPCon/HJT/BC 组件双面率应分别不低于 75%/85%/70%。

2026 年 7 月，中国光伏行业协会发布《光伏行业成本核算模型通则》，同时市场监管总局对光伏行业开展价格合规指导，引导光伏企业预防和制止低价倾销等价格违法行为的发生，行业有望在强有力的执法部门支持下，一手提高产品质量、一手限制低价竞争，逐步实现落后产能出清及价格、盈利修复。

3.2 BC 扩产难度大，预计超额盈利周期长

1）难度 1：行业短期大规模转投 BC 产能的动力和能力皆不足

根据 InfoLink 统计，截至 2025 年全球光伏电池产能达到 1257GW，预计 2026 年进一步提升至 1349GW，其中 TOPCon 产能占比高达 80% 以上；而从需求端看，中国光伏行业协会预测 2026 年全球光伏新增装机量一般情况约为 500GW、乐观情况有望达到 667GW，即使考虑碎片率和容配比，当前市场名义产能仍是需求的 1.7 倍左右。

供给长期严重过剩，且产品同质化程度较高的背景下，产业链各环节开启了长达 3 年的跌价，市场陷入无序的低价竞争，进一步对企业合理盈利造成踩踏。2023 年 11 月 -2026 年 7 月，182 规格 TOPCon 组件价格从 1.18 元 /W 下跌到 0.74 元 /W，最大跌幅一度达到 76%。我们测算，产业链各环节盈利已承受长达 2 年以上的亏损，虽然上游价格的不断下降使得组件环节保有一定单瓦毛利，但仍难以覆盖折旧及期间费用。

长期亏损下，主产业链主流技术厂商资产负债率均处于较高水平。根据我们的测算，截至 26Q2，多数主流企业资产负债率仍维持在 60% — 80% 的较高区间，部分企业甚至更高。各环节资本开支呈现下滑趋势，在现阶段 TOPCon 产能包袱较重、前期投资较大的情况下，行业短期大规模转投 BC 产能的动力和能力皆不足。

2）难度 2：BC 技术量产难度大，且存在重大专利风险

在 ABC 电池研发和产业化关键阶段，公司始终保持较高研发投入，前期研发费用率长期高于行业主要企业，为技术持续迭代提供支撑。截至 2025 年，公司累计申请专利 3788 项，取得授权专利 1346 项；其中申请 BC 技术相关专利 1910 项，取得授权 750 项，专利布局在 N 型 BC 领域保持显著领先优势。

然而，由于 BC 结构最早由 SunPower 提出、后 BC 业务线分出由 Maxeon 独立运营，Maxeon 是全球较早实现 IBC 电池及组件规模化量产和商业化出货的企业，考虑到特殊的背接触结构导致专利间存在较强的通用性，难以通过简单技术调整规避。Maxeon 此前已多次针对爱旭 ABC 组件在欧洲市场销售提起专利侵权诉讼，给公司海外市场拓展带来一定专利风险。

2026 年 2 月，爱旭股份与 Maxeon 正式达成 BC 专利许可协议，公司以合计 16.50 亿元获得 Maxeon 现有及未来 5 年内新增的除美国以外全部 BC 电池及组件专利授权，且不涉及反向授权。这一协议的达成，为公司 ABC 组件在欧洲市场、特别是集中式市场的销售规避了关键专利风险，进一步打开市场空间。

3）难度 3：行政层面对光伏扩产审批收紧

从政策执行层面看，光伏扩产约束已从行业自律延伸至项目投资管理、能耗限额、环保安全、资本金比例及金融监管协同等环节。工信部等部门明确提出强化光伏产业项目投资管理，新版《光伏制造行业规范条件》提高新建 / 改扩建项目技术、能耗、环保和资本金门槛，叠加强制性能耗国标陆续落地，地方对低水平重复扩产的备案和配套支持趋于审慎。

从历次电池技术路线切换的盈利表现看，新技术在产业化初期均可凭借效率及产品差异，获得相对上一代路线的超额盈利，并由此吸引产能和产业资源加速转移。根据我们测算，PERC 相较 BSF 超额盈利的周期不到半年，期间毛利超额峰值约为 0.2-0.3 元 /W，且当时行业产业链各环节价格均处于较高水平，相应波动幅度也较大；TOPCon 相较 PERC 超额盈利的周期达到半年以上，超额部分最高约 0.09 元 /W。

当前 BC 相较 TOPCon 的超额盈利优势超过 0.1 元 /W，且已保持 1 年以上的持续性优势，考虑到头部公司的资产负债表情况，以及 BC 组件低成本量产存在较高的技术壁垒，我们预计 BC 相较 TOPCon 超额盈利的周期会更久。

BC 路线已经完成了光伏技术迭代四部曲 " 新技术形成超额盈利—吸引产业投入—性价比持续提升—完成主流路线切换 " 中的前三个环节，具备先发优势的 BC 企业有望率先实现盈利释放，并且 BC 技术将逐步成为 N 型时代的下一个主流技术。

公司 ABC 组件业务渠道搭建逐步完善，终端市场认可度提升，随着终端市场对高效组件的需求提升，以及公司产能扩充，预计 2026-2028 年公司 ABC 组件总出货量为 23/32/40GW；随着行业组件产能出清，BC 组件价格有望跟随主流 TOPCon 组件价格修复而提升。

产业链价格波动风险：当前产业链价格处于低位，若后续涨价不及预期，将对公司营收及利润增长产生不利影响。

技术推进不及预期：当前 BC 技术市场份额较低，且从技术上来说，BC 技术更适合屋顶等分布式场景，若 BC 产品在集中式电站的推广进度缓慢，可能会导致公司出货规模不及预期，进而使公司面临盈利及财务上的压力。

行业竞争加剧风险：当前光伏行业供需不匹配，竞争日益剧烈，若行业自律效果不佳，同质化、落后产能出清不及时，过度竞争局面可能持续，从而影响公司盈利水平。

毛利率不及预期：国内 BC 技术产业化发展仅 2 年左右，仍处技术前期，与主流 TOPCon 产品成本差距较大，若 BC 产品提效进展缓慢，导致其在终端市场溢价不及预期；或 BC 产品降本速度缓慢，导致其与 TOPCon 成本差距再度拉开，均将对公司毛利率产生影响，进而导致公司盈利能力偏弱。

证券研究报告：《爱旭股份深度：BC 时代启幕，龙头有望迎来戴维斯双击—— " 曙光初现 " 系列（二）》

报告日期：2026 年 9 月 23 日

姚遥 SAC 执业编号：S1130512080001