9 月 24 日，粤芯半导体启动创业板新股申购，按初始发行数量和发行价计算，预计募集资金总额约 61.57 亿元。融资扩大了经营回旋空间，盈利能力却不能由募资规模代替。

关键变量在毛利率

2026 年上半年，粤芯营业收入 17.77 亿元，同比增长 68.76%，毛利率从上年同期的负 54.70% 改善至负 24.46%。这意味着，每实现 1.00 元收入，仍对应约 1.24 元营业成本，尚未计入研发、管理及融资等费用。

改善幅度不可忽视，但绝对缺口仍大。按披露的收入和毛利率估算，上半年毛亏损约 4.35 亿元，上年同期约 5.76 亿元。收入增加约 7.24 亿元，毛亏损收窄约 1.41 亿元。新增销售带来了成本吸收效果，但尚不足以填平既有亏损。

这也是产能利用率需要重新解读的原因。

公司 2023 年产能利用率为 55.23%，2025 年已升至 96.38%。这组历史数据说明，提高开工率的路径已经取得明显成效。它不能代表 2026 年所有产线的运行状态，却提示，继续依赖既有产线从低负荷走向满负荷，改善空间已经不同于两年前。

因此，粤芯后续的经营重点应从增加产出，进一步转向提高单位产出的盈利能力。对于既有高利用率产线，仅靠多接订单已难复制此前幅度的成本摊薄。更高价值的工艺、产品组合调整，以及良率和材料成本改善，会更直接地决定毛利率能否转正。

公司对上半年毛利率改善的解释也指向这一方向：较高售价工艺产品销量增加、产销规模扩大摊薄单位折旧，以及原材料国产化降低成本。这些因素支持经营正在改善的判断，但作用期限不同。利用率提升有上限，产品升级则需要客户持续付费。只有高价值产品的增量毛利能够覆盖新增研发和产线投入，技术升级才会转化为股东回报。

账面亏损并不等于订单没有现金贡献。折旧计入营业成本，却不要求当期再次付款，因此，产线在毛利为负时仍可能产生经营现金。但设备最终需要更新，研发也不能长期停止。剔除折旧后的短期现金贡献，可以解释为何继续生产，却不足以证明长期投入能够收回。

发行估值已经包含对盈利改善的期待

按超额配售前发行后股本计算，发行价对应 2025 年市销率 13.39 倍。采用市销率可以评价亏损企业，却无法省略收入最终转化为利润的过程。同样的销售规模，若主要依靠持续扩产维持，与依靠工艺溢价提升回报，对后续资本投入的要求截然不同。

粤芯目前更接近成本修复中的制造企业。

高利用率、收入增长和毛利改善构成积极证据，负毛利则说明商业回报尚未闭合。此次融资的价值，在于为工艺升级和成本修复争取时间；真正决定长期价值的，是在既有产能已经充分使用之后，公司能否继续提高每片晶圆留下的利润。

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