中秋国庆双节消费预热节点，A 股酒类板块走出极致分化行情。传统旺季向来强势的白酒板块持续走弱，黄酒赛道逆势突围，走出独立上涨行情。

9 月 23 日，会稽山盘中最高冲至 41.21 元 / 股，续创历史新高；古越龙山、金枫酒业盘中先后触及涨停。至此，8 月以来会稽山累计上涨 143% 左右，古越龙山、金枫酒业分别上涨 38%、29% 左右；而同期中证白酒指数下跌 10% 左右，贵州茅台、五粮液、泸州老窖全数收跌。

此番上涨究竟是存量资金博弈下的短期情绪炒作，还是黄酒产业基本面质变带来的价值重估？黄酒能否借白酒调整窗口期，承接行业增量，成为酒业下一个核心增长极？

白酒旺季失灵，黄酒逆势走出独立行情 ?

2026 年 8 月以来，酒类板块冷暖分明，白酒板块整体进入调整通道，黄酒赛道逆势领涨，且内部走出极致分化行情。

数据显示，截至 9 月 23 日收盘，8 月以来中证白酒指数累计下跌 10% 左右，头部白酒企业悉数收跌，其中泸州老窖下跌 16 左右 %，贵州茅台下跌 7% 左右。传统白酒旺季失灵，核心源于行业多重压力叠加，社会库存高企、终端渠道价格倒挂、商务宴请需求持续走弱，即便双节消费提振预期加持，白酒板块仍未走出修复行情。

与白酒颓势形成鲜明对比的是黄酒板块的强势表现。8 月至今，会稽山累计涨幅高达 143% 左右，9 月单月涨幅接近翻倍，9 月 23 日盘中冲高至 41.21 元 / 股再创历史新高；古越龙山、金枫酒业同期分别上涨 38%、29% 左右，三股多次出现盘中涨停态势。

黄酒板块行情火热之际，市场关于 " 黄酒接棒白酒 " 的讨论持续升温。但多位行业专家在接受采访时均表示，黄酒不存在全面替代白酒的可能性，行业增量来自结构性升级，而非整体赛道替代，短期行情热度无法等同于行业全面景气。

在中国酒业独立评论人肖竹青看来，本轮黄酒板块股价分化，核心根源是企业基本面与经营策略的差异。" 会稽山今年聚焦高端兰亭系列，主动收缩低端产品，产品结构持续优化，省外市场招商提速，密集签约白酒大商，中高端产品营收保持增长，毛利率持续走高，业绩兑现预期更强，资金愿意给更高估值。古越龙山底蕴深厚、老酒储备丰富，但现阶段主动控量、优化产品结构，短期营收承压，主业扣非利润有所下滑，所以资本市场表现弱于会稽山。"

对于行情持续性，肖竹青直言，本轮行情兼具估值修复与情绪催化属性，并非完全依托终端销量爆发，难以长期维持强势：" 白酒大商密集签约，是重要的利好预期；但股价最终能不能稳住，要看后续省外市场真实动销，要看高端黄酒能不能持续转化为终端消费，而不是停留在经销商仓库里。一旦渠道库存积压、高端产品出现价格松动，资本市场预期就会快速降温。"

针对行业发展天花板，肖竹青明确表示：" 黄酒份额会有结构性提升，但不会替代白酒，不可能成为酒类行业下一个全面的增长引擎。"

在肖竹青看来，白酒是万亿级赛道，商务宴请、节庆礼赠场景根基深厚；黄酒目前整体行业规模仅两百亿级别，基本盘集中在江浙沪。黄酒的机会属于结构性机会：高端黄酒、低度微醺、圈层品鉴场景存在增量，普通大众款黄酒总量增长乏力。黄酒品类的饮用习惯有很强地域属性，省外市场培育周期漫长，很难全面替代白酒主流消费场景。它不会成为白酒的替代品，只是酒类赛道里一个差异化补充赛道。

酒业研究者欧阳千里分析认为，白酒大商集体入局黄酒，是行业利润重构下的理性选择，并非黄酒大众市场全面爆发。" 高端白酒动销放缓、价格倒挂、库存周转变慢，过半数白酒上市公司半年报营收、净利双降。大商们急需‘有利润、有新鲜感、有故事’的产品补位，会稽山兰亭、古越龙山国酿恰好三点全占，所以吸引名酒经销商们集体‘尝鲜’。"

欧阳千里同时提醒，招商热度不等于终端动销热度，黄酒全国化仍需长期培育：" 大商带来的是渠道，解决‘进得去’，解决不了‘喝得掉’。黄酒在江浙沪以外消费不旺，接下来中秋、春节两个旺季，就是本轮‘黄酒热’的试金石。动销不畅，热就是虚的，退烧比发烧更快。黄酒价盘远不如白酒坚固，一旦低价甩货，穿底也会更快。"

中国食品产业分析师朱丹蓬对本轮黄酒行情持审慎态度，他认为，行情本质是阶段性炒作，行业长期发展存在天然短板。从本质上看，这一轮黄酒板块的上涨更多是炒作的结果，属于阶段性行情。" 整体而言，我们对于黄酒的全国化前景并不看好。原因在于，黄酒本身的定价偏低，这导致企业缺乏足够的资源去支撑全国化运营。加之目前各家黄酒企业的整体营收规模都很小，营收低则利润低，自然不可能有太多资源去进行全国化、全渠道、全场景的操作。因此，这一波行情只是‘虚火’，并不代表黄酒未来有多大的发展空间。"

白酒赛道根基深厚，黄酒百亿级盘子难以比肩

此外，从行业体量来看，白酒与黄酒之间的规模差距依然悬殊。根据国家统计局数据，2025 年全国白酒实现产量 354.9 万千升，销售收入 5724 亿元，利润总额 1884 亿元。而中国酒业协会黄酒分会统计数据显示，黄酒行业 2024 年全年营业收入约 200 亿元，全年产量约 400 万吨，2025 年上半年，三家黄酒上市公司（会稽山、古越龙山、金枫酒业）营收 19.26 亿元，同比增 3.4%。即便白酒处于深度调整期，黄酒的营收规模、利润规模与之差距悬殊。

此外，A 股 13 家白酒上市公司 2025 年上半年实现营业收入合计 1768.76 亿元，净利润合计 741.37 亿元；相比之下，三家 A 股黄酒上市公司同期营业总收入合计仅 19.26 亿元，其中多家头部酒企的营收体量已远超整个黄酒行业的总和。

值得关注的是，黄酒板块并非整体性普涨行情，结构性分化特征十分突出。

从股价表现来看，会稽山涨幅遥遥领先，远超另外两家黄酒核心标的；从基本面业绩来看，三家企业差距更为明显，也是板块分化的核心底层逻辑。

2025 年中报数据显示，仅会稽山实现营收、净利同步改善，业绩领跑行业。公司上半年实现营业收入 8.53 亿元，同比增长 4.43%；归属于上市公司股东的净利润（简称 " 净利润 "）1.29 亿元，同比增长 37.04%，半年度利润规模创下近五年新高，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（简称 " 扣非净利润 "）同比增长 16.77%，盈利质量持续优化。

报告期内，会稽山销售毛利率达 55.45%。中高档黄酒实现销售收入 5.21 亿元，同比增长 7.16%；包括气泡黄酒在内的 " 其他酒类 " 增幅高达 60.47%。

而古越龙山呈现 " 总量承压、结构升级 " 的发展特征。上半年营业收入 8.93 亿元，同比微增 0.40%；净利润 9030.71 万元，同比下降 4.72%；扣非净利润 8097.86 万元，同比下滑 12.13%。然而，公司在保持营收规模微弱领先的同时，净利润已被会稽山反超。

金枫酒业经营压力更为显著。上半年营收 2.16 亿元，同比下降 9.04%；净利润为亏损 713.6 万元，扣非净利润同样为负。核心市场承压、终端动销疲软等问题成为主要拖累因素。

从行业整体格局来看，根据毕马威发布的《中国黄酒行业中期报告》，当前黄酒品类销售仍以江浙沪一带为主，CR3 在传统区域收入占比在 79% 以上。2024 年，黄酒行业整体呈现 " 量价齐升、集中度增强 " 的特征，头部企业地位持续强化。2025 年上半年，三家黄酒上市公司营业总收入合计 19.26 亿元，同比增长 3.4%。

渠道调研数据进一步揭示了黄酒行业 " 头部企业与消费市场冷热不均 " 的现实。根据 2025 年中国黄酒市场发展现状调研问卷，61.2% 的黄酒企业表示市场有所遇冷，仅 15.5% 的企业认为市场有所回暖。

高端招商火热，大众动销待验证

从渠道端反馈来看，黄酒的区域性特征依然显著，高端与大众产品的动销呈现 " 冰火两重天 "。

肖竹青在渠道调研中观察到，今年黄酒整体大盘属于温和修复，没有爆发式增长。" 江浙沪大本营的基础盘保持稳定，节庆礼品、家庭佐餐需求平稳；省外市场以高端品鉴、圈层尝鲜为主，大众消费动销偏弱。"

高端黄酒的招商环节确实热度可观。肖竹青指出，高端黄酒兰亭、国酿系列依托白酒大商的高净值圈层资源，" 招商签约很火热，团购品鉴订单增长明显，但大众零售端走货量有限。"

经销商群体的分化同样明显。" 手握高端圈层资源的白酒大商，看好兰亭等高毛利高端黄酒，进货积极性很高；普通区域烟酒商，对黄酒依旧谨慎。" 肖竹青分析，核心原因在于渠道利润结构的差异—— 300 元以上高端黄酒留给渠道的利润空间可观，但传统平价黄酒渠道毛利薄、周转慢，门店主动推广意愿不强。" 白酒大商入局黄酒，本质是白酒主业利润变薄之后，寻找新的利润品类，并不是认为黄酒大众市场已经全面爆发。"

政策层面，黄酒产业正迎来自上而下的支持体系。《中国酒业 " 十四五 " 发展指导意见》提出优化黄酒产业结构、提升产品档次，推动黄酒向中高端市场转型；绍兴市政府推出的《绍兴黄酒保护和发展条例》，在全国范围内树立了黄酒产业立法保护的标杆。绍兴市在 2024 年推出的振兴政策，通过资金扶持、技术研发补贴、展览补助等方式，鼓励企业提质增效、数字化转型、品牌国际化。

针对二级市场股价异动与行业发展争议，古越龙山方面向大公快消表示：" 黄酒板块长期面临‘价值低估’问题，适度市场关注有助于提升黄酒品类的整体认知度。公司长期坚持在保持品质领先、品牌领先、标准领先的基础上，推动经营业绩的持续稳健增长，不会受二级市场短期情绪扰动改变既定节奏。"

古越龙山进一步解释，短期营收波动是企业主动优化结构的结果：" 相较于短期营收数据的波动，公司更加聚焦企业长期价值的打造。现阶段公司推进产品结构优化、对低毛利普通酒进行战略性收缩、落实高端产品线控量稳价等相关举措，均是在当前市场环境下的主动布局。"

渠道端，古越龙山正推进全国化动态布局，实行差异化区域策略：" 目前，公司渠道调整处于‘有进有出’的动态优化阶段，这也是公司从规模扩张转向质量提升的渠道发展思路。渠道建设上，公司在上海市场成功导入山姆会员店系统，与上海代表性餐厅老吉士深度合作联名开发高端十年陈、二十年陈产品；在西南市场率先推行‘费用承包、指标承包、利润承包’的承包制模式；京津冀市场兼顾高端圈层与年轻消费场景；广深市场全力实现地级市招商全覆盖。" 同时，公司明确渠道考核核心：" 对经销商的考核始终以实际动销为核心标准，不片面追求快速放量，优先维稳良好的市场经营秩序。"

预期与现实的温差：资本热度能否兑现为业绩增长？

如今看来，黄酒行业当前面临的核心矛盾似乎在于：资本市场预期与企业真实基本面之间存在显著温差。

肖竹青指出，黄酒全国化仍面临三大核心瓶颈：" 一是认知瓶颈，白酒具备全国统一的社交心智，黄酒缺少全民品类认知，省外消费者对黄酒年份、风味、饮用场景认知模糊；二是消费习惯瓶颈，黄酒偏温饮，季节性属性强，夏季动销偏弱，省外无常态化消费场景；三是渠道盈利瓶颈，平价黄酒利润微薄、周转缓慢，高端黄酒利润可观但消费频次低、周转慢，难以形成规模化渠道推力。"

在欧阳千里看来，黄酒行业的核心困境在于品类认知与代际断层：" 黄酒最大的劣势不是度数低，而是‘没面子’，高端商务场景渗透率极低。同时，黄酒消费主力集中在 40 岁以上男性，18-35 岁群体渗透率不足 14%，代际断档成为长期发展困境。" 他总结，黄酒复兴需要高端化、年轻化、全国化协同发力，是长期慢变量，短期行情无法兑现长期价值。

肖竹青同样表示，白酒行业深度调整，给高端黄酒创造了难得的发展窗口期。白酒大商跨界入局，证明高端黄酒已经拿到商务圈层的入场券，高端化已经跑通局部模型。但是全国化不是短期工程，品类心智培育、消费习惯养成都需要漫长周期。黄酒赛道的机会集中在高端圈层市场，大众市场突围难度极大，黄酒只能做酒类赛道的增量补充，不可能取代白酒。

后续黄酒板块能否从 " 估值先行 " 走向 " 业绩兑现 "，关键不在二级市场的情绪热度，而在于企业能否持续落地全国化布局、培育省外消费习惯、实现高端产品真实动销。未来，终端动销数据，将是检验本轮行情成色的重要窗口。