9 月 29 日的香港交易所，出现了一幕很有意思的画面。

一边是恒生指数收跌 0.48%，恒生科技指数跌 1.08%，一众科技股、地产股绿得发慌；另一边，康方生物（09926.HK）开盘就跳空高开，盘中最高冲到 106.9 港元，最大涨幅一度摸到 16%，最后收在 106.3 港元，单日涨了 15.54%，一天之内股价涨了 14.30 港元。与此同时，恒生生物科技指数逆市大涨 1.55%，康诺亚涨超 8%，乐普生物、荣昌生物、基石药业跟着一起往上走。

同一片市场，一个天上一个地下。这种 " 背离大盘 " 的走势，在港股里并不常见。而把导火索点着的，是一笔 20 亿美元的生意。

9 月 28 日晚间，康方生物和 Summit Therapeutics 几乎同时发了公告：阿斯利康将以可转换优先股的形式，认购 Summit 新发行股份，折合每股 18.36 美元，一共约 10.9 万股，总投资 20 亿美元，交易预计当周内完成。

这还不是全部。双方同时签了临床合作协议——阿斯利康要主导推进康方的全球首创双抗 " 依沃西 "，和它自己旗下的 CLDN18.2 ADC 药物 Sone-Ve 联合，用于治疗多种胃肠道肿瘤的临床研究。双方还另外签了一份谅解备忘录，计划把依沃西和阿斯利康旗下更多 ADC 药物、其他抗肿瘤药物的组合疗法都铺开探索。

这里有个细节特别关键：双方各自保留自己药物分子的开发和商业化权利，联合临床的费用两家一起承担。换句话说，阿斯利康没拿到依沃西的任何权益，是 " 平等合作者 " 的身份进场。

为什么市场这么兴奋？得把时间倒回去两年半。

2022 年 12 月，中国创新药正处在资本寒冬最冷的时候，康方把依沃西的海外权益以 5 亿美元首付款、最高 50 亿美元的总潜在金额，授权给了美国公司 Summit。这笔交易当时确实火了一把，但也埋下了一个长期的疑问：Summit 只是一家小公司，它有这个钱、有这个人、有这个本事，把依沃西在美国顺利推上市吗？

这个疑问不是凭空来的。今年二季度，Summit 自己就在财报里说，没有足够的营运资金支撑未来十二个月的运营计划，公司股价今年以来一度跌了超过 10%。市场一直在担心它 " 拖后腿 "。

现在阿斯利康带着 20 亿美元进来了，还是以全球肿瘤免疫领域头部玩家的身份进来。这等于用真金白银告诉全世界：这款中国原创的双抗，我们认。

同一天，A 股这边的画风完全不同。CS 创新药指数只涨了 0.26%，科创新药指数甚至还微跌了 0.1%，板块成交额也没有明显放大。同样是创新药，一个在港股 " 暴走 "，一个在 A 股 " 慢走 "。

这背后其实是两地投资者结构的差异。港股的定价更受外资和机构主导，反应速度快，一旦看到跨国巨头的动作，立马就动手。A 股这边机构和散户混合，追涨要更谨慎一些，资金更多是 " 先看看再说 " 的心态。

还有一个时间点的问题。港股创新药其实从几天前就已经开始动了——此前一周恒生医疗保健指数已经上涨 1.21%，跑赢恒指 1.17 个百分点，在港股各行业里排名靠前。也就是说，港股的聪明资金早就在逆势里把底仓布好了，9 月 29 日这一涨，是 " 伏兵尽出 "，不是 " 临时起意 "。

光有一笔投资，撑不起一个板块的行情。真正让资金敢往里走的，是政策层面给的一颗 " 定心丸 "。

9 月 18 日，工信部、国家发展改革委、国家医保局、国家药监局等十部门联合印发了《医药工业发展 " 十五五 " 规划》。这份规划一口气给出了 10 项预期性指标，把 " 跟随创新 " 直接定调为 " 原始创新体系竞争 "。

几个数字最扎眼：到 2030 年，首创新型药占全球比例要达到 25% 以上；创新药产业规模年均增速要达到 20% 以上；全球年销售额超过 10 亿美元的医药品种要有 5 个以上；规模以上医药工业企业营业收入要超过 3.5 万亿元；上市药企平均研发投入强度年均要达到 10% 以上。

这不是一句口号，而是一张国家层面的 " 施工图 "。过去中国创新药经常被说成是 " 卖青苗 " ——研发早期就把海外权益低价卖出去，赚点现金流，但把未来大部分收益让给了别人。现在政策把 " 原始创新 " 写在台面上，底气不一样了。

出海的数据更能说明问题。

国家药监局 9 月 14 日公布的最新数据：今年以来，我国创新药对外授权交易总额已经突破 1200 亿美元，同比增长 36%。2026 年上半年共达成 81 笔 BD 合作，交易总额约 1100 亿美元，已经达到 2025 年全年总额的八成，创下历史同期新高。

更值得注意的是结构上的三个变化。

第一，大额交易开始密集落地。2026 年 1 月，石药集团和阿斯利康达成潜在总额最高 185 亿美元的合作，直接刷新中国创新药 BD 单笔规模纪录；5 月，恒瑞医药和百时美施贵宝达成最高 152 亿美元的全球战略合作，信达生物和辉瑞签下最高 105 亿美元的合作。2026 年上半年全球医药交易前十大事件里，中国药企占了八席。

第二，首付款的金额和占比双双提高。上半年首付款总额超过 60 亿美元。首付款是跨国药企对项目价值判断最直接的体现——愿意在最开始就掏出真金白银，说明人家是真看好，不是拿后期里程碑来充门面。

第三，合作模式从 " 卖断 " 变成了 " 共同开发 "。2026 年 5 月，信达和辉瑞的部分项目采用了许可、共同开发及共同商业的模式；恒瑞和 BMS 的合作里，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，还有机会和 BMS 在全球范围内一起做商业化。中国药企开始更深地参与全球研发和市场运营，不再只是 " 卖分子 "。

还有一个绕不开的时间点。

2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会，定在 10 月 23 日至 27 日于西班牙马德里召开。这是全球肿瘤学领域一年一度最重磅的学术盛会之一。今年的 LBA（最新突破性摘要）名单里，中国新药研究入选了 29 项，其中 5 项进入了主席研讨会，占比创下了历史新高。

依沃西也在名单上。它入选的是 III 期 HARMONi-GI1 研究——依沃西联合化疗，对比度伐利尤单抗联合化疗，一线治疗晚期胆道肿瘤。有意思的是，度伐利尤单抗恰恰是阿斯利康自己的 PD-L1 单抗，而这项研究的结果同样是阳性。一个是 " 头对头 " 打赢全球标准方案，一个是拿下全球首创双抗，两项成果都将在 ESMO 的主席论坛环节公布。

29 项 LBA，覆盖 ADC、双抗、EGFR-TKI 耐药非小细胞肺癌等多个方向，ADC 就占了 15 项。ADC 和双抗，正是这轮中国新药在全球舞台上最亮的两张牌。

2026 年中报季，创新药板块交出了一份不太一样的答卷。22 家 A 股创新药公司上半年合计营收 448.1 亿元，同比增长 55.3%，归母净利润从去年同期的大幅亏损转为扭亏，大增 406.5%。60 家 H 股创新药公司营收 939.1 亿元，同比增长 22%。

但如果把数字掰开看，会发现里面藏着一条清晰的 " 含金量 " 分界线。

一类是 " 真造血 " 的。百济神州上半年产品收入 217.97 亿元，覆盖了 79.53 亿元的研发投入，经营现金流高达 172.1 亿元；信达生物账上现金储备约 302 亿元。这类公司的利润和现金流方向是一致的，赚的是真金白银。

另一类是 " 靠 BD 撑起来 " 的。荣昌生物上半年归母净利润 46.62 亿元，看着很漂亮，但拆开看，产品销售收入只有 13.4 亿元，占比约 23%，大头来自艾伯维对 RC148 支付的 6.5 亿美元首付款；科伦博泰首次实现半年度盈利，关键是收到了宜联的和解款约 7.03 亿元；三生国健的授权收入占比达到 40.64%。

还有一类是 " 战略性亏损 " 的。康方生物上半年营收 18.06 亿元，同比增长 27.92%，其中商业销售收入 18.03 亿元，同比增长 28.65%，主要来自卡度尼利、依沃西两款双抗进入医保后的放量，但公司仍然亏损 4.47 亿元，研发投入还在高位。

同样的 " 扭亏 " 两个字，背后的成色完全不一样。这也解释了为什么这一轮行情里，资金并不是无差别买入，而是有选择地往那些 " 产品真在卖、现金真在流 " 的公司里扎。