申万宏源发布研报称，该行预计汇量科技（01860）2026-2028E 实现收入 25.32、35.30、46.25 亿美元，同比增长 24%、39%、31%；实现经调整归母净利润 1.16、1.70、2.79 亿美元。现价对应 2026-2028E PE 分别为 24x/16x/10x。参考可比公司 2027E 平均 PE 约 26x，该行给予公司 2027 年 26 倍 PE，对应目标市值约 44 亿美元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

申万宏源主要观点如下：

程序化广告平台持续升级，Mintegral 成为核心增长引擎

汇量科技聚焦全球移动程序化广告，核心平台 Mintegral 2026H1 实现收入 11.2 亿美元，同比增长 24.3%，占公司总收入 96.5%；其中游戏 / 非游戏收入分别为 8.43/2.72 亿美元，同比增长 27.5%/15.5%。截至 2026 年 6 月底，接入 Mintegral Ads SDK 的应用数量超过 12 万款，日均程序化广告请求超过 4000 亿次，智能出价产品贡献 Mintegral 收入超过 90%。

AppLovin 复盘：数据闭环 + 算法升级推动 IAP 放量及盈利能力跃升

AppLovin 早期通过自有应用、MAX 聚合平台及 Adjust 归因工具逐步打通流量、竞价、归因与用户价值反馈链路，形成完整数据闭环；2023 年推出 Axon2.0 后，用户长期价值预测和投放回收判断能力显著提升，推动平台由 IAA 向高价值 IAP 广告预算延伸。随着算法效率和流量变现能力提升，AppLovin 广告平台 EBITDA 利润率持续抬升，体现程序化广告平台在数据和算法形成正循环后较强的经营杠杆。

汇量借鉴 AppLovin 路径，智能出价由 IAA 向 Hybrid/IAP 延伸

公司自 2023 年起持续升级 Target ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS 和 IAP ROAS，逐步形成覆盖 IAA、Hybrid 和 IAP 的智能出价产品矩阵。随着模型优化目标由安装、事件向 ROI 和长期 LTV 延伸，Mintegral 2024/2025 年收入分别同比增长 47.2%/35.9%，2026H1 在高基数下仍增长 24.3%。该行认为中长期看，公司有望通过更加完整的产品布局实现稳健增长。

AI Infra 升级有望进一步提升算法效率，打开利润弹性

随着基础设施逐步成熟、更复杂模型上线及智能出价效果改善，流量采购和变现效率有望进一步提升。公司单季度毛利率已由 2023 年初约 19% 提升至 2026Q2 约 22%，经调整净利率亦明显改善，后续收入规模扩张有望更多转化为利润增长。

风险提示

智能出价及 IAP/Hybrid 产品迭代不及预期；AI Infrastructure 投入回报不及预期；移动广告行业竞争加剧；数据隐私及海外监管风险。