国泰海通发布研报称，首次覆盖给予 H&H 国际控股 ( 01112 ) " 增持 " 评级。该行预计公司 2026-2028 年 EPS 为 1.63/1.88/2.04 元人民币，考虑到公司正在逐渐降负债、保健品业务占比持续提示，在业绩经营周期向上 + 债务周期改善的共振之下，公司有望迎来重估，首次覆盖给予公司 2026 年 18xPE，对应目标价 34.12 港元 ( 按 1HKD=0.86CNY ) 。

国泰海通主要观点如下：

保健品业务快速成长

保健品行业受益于银发经济，行业长期景气度较高，Swisse 已经成为中国内地、澳洲的保健品第一品牌，该行看好其在分散的格局下持续提升市占率的能力，基于：1、澳洲保健品监管严苛，在全球享受良好声誉，Swisse 具备较高的品牌调性 ;2、具备优秀的产品研发及推新能力，推出了诸如 Swisse Plus、LittleSwisse 等深入细分消费人群的系列产品 ;3、公司以跨境电商销售为主，享受保健品线上化率提升的渠道红利，另外也在拓展山姆等线下势能较强的新零售渠道。

BNC 业务，经过了 2023、2024 年新国标影响下的去库存，2025、2026H1 迅速恢复较快增长，2026H1 末在超高端婴配奶粉的市占率提升至 20.6%。该行认为背后的增长驱动，固然有竞争对手因为添加剂事件受损、渠道补库等影响，也和公司营销上进行新手妈妈教育及 3 段转化战略举措的有效执行强相关。展望后续，该行也看好在渠道补库、派星 2.0 产品质价比提升、渠道营销精细化管理的带动下，奶粉业务实现平稳成长。

NC 业务，行业长期的景气度较高，2026H1，公司 Zesty Paws 在北美积极进行线上 + 线下的渠道扩张，持续成长，Solid Gold 在产品组合高端化后在北美也重拾增长，而在国内市场，Solid Gold 因为主动转向供应本地化而阶段性下滑，期待后续好转。

过往几次大的并购也给公司带来了巨额债务和财务费用压力，近些年公司通过偿还债务本金、借新还旧后的利率下行等方式进行化债，2026H1 减少债务总额 10 亿元，净杠杆比率下降至 2.05 倍，该行预计后续财务费用有望进入下行通道。

食品安全、竞争加剧等。