图源：巨力股份官网

公司是一家智能装备供应商，主要从事智能装备的研发、设计、制造、销售和服务。主要产品为新能源汽车驱动电机扁线定子智能装备、微特电机智能装备。

图源：巨力股份招股书

提示：本文仅基于巨力自动化设备（浙江）股份有限公司招股说明书、深交所 2026 年 9 月 23 日审核问询回复、联合动力 2026 年半年报、豪森智能 2023 — 2025 年年报、NE 时代 / 弗若斯特沙利文公开行业资料及监管公开文件撰写。文中 " 问询要求 "" 尚待论证 "" 需关注 " 均为审核事项描述，不构成对发行人、客户、中介机构违法违规的既定结论。本文不构成投资建议。

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巨力自动化设备（浙江）股份有限公司（招股书简称 " 巨力股份 "）的创业板 IPO，核心看点从来不是 " 有没有技术 "，而是：当扁线电机渗透率走到 85%，原来支撑 46% 毛利率的产业条件，是否还在。

2026 年 9 月 23 日，深交所挂出首轮审核问询回复，共 11 题，第一题就是 " 业绩增长持续性 "：截至 2025 年末，公司在手订单较上年末下降约 16%；2023 — 2025 年主营业务毛利率 47.92%、46.77%、46.66%，连续三年回落；2025 年第一大客户联合动力，2026 年上半年归母净利润 -8809.42 万元。

0.8 秒领先，挡不住 16% 订单下滑

巨力自动化 2018 年交付国内首条具有自主知识产权的扁线电机定子智能生产线。线成型节拍从行业 4 — 5 秒 / 根，压到 3.5 秒，2022 年破 1 秒，2025 年达到 0.8 秒 / 根。

按公司给定条件—— 30 万产能、48 槽 6 层扁线定子产线、3 台线成型设备—— 0.8 秒方案较早期方案每年可多产约 16 万台电机。这是特定假设下的工程结论，不是行业通用公式。

但问询回复里的另一组数更冷：2025 年末在手订单同比下降约 16%。

弗若斯特沙利文口径下，中国新能源扁线电机装备市场 2021 年 12.2 亿元、2025 年 60.9 亿元，CAGR 49.4%；2026 — 2030 年增速预计降至 7.0%。从 49.4% 到 7.0%，需求结构正从 " 增量扩产 " 转向 " 存量提效、改造、海外补线、技术迭代 "。

技术参数再漂亮，也拦不住行业斜率变平缓。

46% 毛利率三连降，渗透率 85% 后的价格屠刀

问询材料引用 NE 时代数据：2025 年 1 — 11 月，国内驱动电机扁线渗透率已达 85%。

A 级及以上纯电基本扁线化。扁线与圆线工艺不兼容，早期 " 每多一个玩家就建一条线 "，装备商吃足增量；到 85% 后，新单更多来自新平台 / 新车型产线升级、老线良率和柔性化效率改造、二线厂商与海外客户补产能、以及扁线层数、槽数、绝缘方案迭代带来的局部重置。

巨力自身毛利率已经在动：主营业务毛利率分别为 47.92%、46.77%、46.66%；扁线电机智能装备毛利率分别为 48.76%、46.88%、45.16%；综合毛利率分别为 48.03%、46.77%、46.76%。

问询函要求发行人结合 " 渗透率较高、行业增速变化、在手订单变化、主要客户电机出货量变化 "，论证业绩增长是否可持续。重点不是否定国产替代成果，而是把 " 窗口期红利 " 和 " 周期见顶后的内生增长 " 分开。

联合动力半年亏 8809 万，头部客户传导效应待观察

巨力 2023 — 2025 年第一大客户收入占比 42.78%、35.70%、25.30%；2025 年第一大客户为联合动力。

联合动力 2024 年营收 161.78 亿、归母 9.36 亿；2025 年营收 206.97 亿、归母 11.33 亿；2026 年上半年营收 95.12 亿（+3.98%）、归母 -8809.42 万，扣非归母 -1.39 亿。电驱系统收入 84.85 亿，毛利率 13.35%（-3.58pct）；信用减值 + 资产减值合计 3.26 亿；深圳新能源子公司补缴税款 1.105 亿计入上半年损益。

审慎结论是：联合动力仍是头部电驱企业，规模与市占未塌；其利润承压是否必然导致巨力订单持续下滑，需结合客户资本开支计划与定点项目验证。问询函本身也要求发行人说明二者相关程度，不宜直接推导 " 客户亏了 = 巨力完了 "。

豪森智能亏 9.40 亿，是镜子不是判决书

豪森智能 2025 年营收 14.75 亿（-18.45%）、归母 -9.40 亿、综合毛利率 5.82%；研发费用 1.2139 亿，费率 8.23%（营收下滑导致费用率被动抬高）；资产减值 5.02 亿、信用减值 0.84 亿。

豪森业务含传统燃油车装配线、锂电 Pack 线及多元业务探索，与巨力 " 扁线定子装备为主 " 并不完全一致。准确表述是：豪森提示了智能装备行业在下游资本开支收缩时的利润表脆弱性；它不构成对巨力未来亏损幅度的直接预测。

巨力自身：合同履约成本占存货 94.46% / 94.48% / 92.80%；应收账款分别为 5357 万、1.474 亿，占流动资产分别为 8.85%、17.40%；应收账款周转率分别为 11.03 次、6.20 次（回款约 33 天、59 天）。对照豪森 2025 年 2.06 次、联合动力 2026 年上半年约 1.67 次，巨力回款走弱但未到同业最差档。

合同履约成本占比高，意味着收入确认依赖客户验收进度，这是装备行业共性；但在客户利润承压时，验收延迟风险会被放大。

77.78% 表决权之下，关联交易与内控旧账未翻篇

截至 2025 年末，章日平直接持股 20.53%；通过巨力投资、巨力观明、巨力慧增单独控制 34.91% 表决权；与章丽云、奚爱华、章宏亮、奚钧壹、叶国强签一致行动协议后，合计控制 77.78% 表决权。

前十大股东中，外部机构主要包括先进制造基金、华舆高新，中车资本、横店资本也参与投资。

问询事项包括：2023 — 2024 年与巨力科技、巨力电机、章日平、巨力投资等关联方资金往来，2024 年末清理完毕；章日平 2022 年 3 月投资客户易唯科，2025 年 1 月转出，期间存在资金拆出；蜂巢铃轩 2024 年 12 月入股，蜂巢传动为 2023 — 2024 年前五大客户。

媒体表述应为：关联交易是否市场化、客户变股东是否影响独立性、资金拆借清理后内控是否持续有效，需由发行人和中介机构举证；不应直接写成 " 利益输送 "" 体外循环 "" 家族掏空 "。

中介侧：国信证券 2024 年 10 月被深圳证监局责令改正；天健所 2025 年 12 月中科视界案罚 250 万；天册所 2025 年 5 月成龙建设债券项目警示函。相关处罚人员非本项目签字人。监管记录构成审核背景，不直接推定本项目尽调失效。

研发费率 4.84%，0.8 秒壁垒够不够厚？

巨力 2023 — 2025 研发费用 1382.26 万 / 1810.23 万 / 2725.48 万，费率 5.17% / 3.97% / 4.84%。可比公司研发费率：豪森 7.63%/7.82%/8.23%，巨一科技 8.39%/6.25%/6.00%，博众精工 10.27%/10.38%/8.41%。

但豪森费用率高，部分因营收下滑导致费用率被动抬高；巨力营收基数小，费率受单年营收影响大。更该比的是研发绝对额、软件 / 视觉 / 虚拟调试 / 工艺数据库、海外交付能力、换型后良率。

0.8 秒在特定定子结构下领先，不等于全场景永远领先。渗透率到 85% 后，真正壁垒是：换车型、换层数、换绝缘方案后，节拍掉多少、良率掉多少、现场返工多少、单台设备全生命周期成本多少。

招股书列了销售 / 管理费用率同业对比，未列研发费用率对比——不一定违规，但审核观感受损：用 " 技术先进性 " 解释 46% 毛利，需要把研发投向和工艺沉淀摊开。

问询函的终极一问：之后怎么办？

巨力有真东西：2018 年交付国内首条国产扁线定子整线；2024 年成为首家进入欧洲市场的国产扁线定子整线供应商，在匈牙利设欧洲公司；客户含上汽、长城、吉利、一汽、博格华纳、博世、日立、尼得科、LG。

但 IPO 模型现在问的是：行业增速 7.0% 时，新单从哪来？头部客户利润承压，是否会传导至装备商验收与回款节奏？主营毛利率连降三年，46% 能否维持？研发绝对投入低于部分同业时，技术领先的持续性需要更长时间验证。77.78% 表决权下，关联交易公允性与募投独立性，是审核持续关注重点。拟募 105,198.98 万元（拟用募集资金 100,967.46 万元），产能消化依据是否经得起周期压力测试？

深交所原话是：结合渗透率较高、行业增速变化、在手订单变化、主要客户出货量变化，" 详细分析论证发行人业绩增长是否可持续 "。

翻译过来：别只讲你最快多少秒，讲清楚 0.8 秒在未来三年现金流里值多少。

嘉兴车间里，节拍还是 0.8 秒 / 根。

但资本市场估值锚已经换了：渗透率高位、头部客户利润承压、同业巨亏、回款周期拉长——这些不会否定巨力的技术，但会要求它证明：46% 毛利率不是 " 国产替代窗口期 " 的副产品，而是穿越周期的能力。

巨力在问询回复里答了 " 技术为什么强 "，还没完全答完 " 周期之后为什么还能赚 "。这道题，市场会一直问到上市委。

数据来源：巨力股份招股书及深交所 2026-09-23 审核问询回复、联合动力 2026 年半年报、豪森智能 2023 — 2025 年报、NE 时代 / 弗若斯特沙利文行业材料、深交所 / 证监局公开监管文件。

免责：本文不构成证券投资建议；投资者应以其正式披露文件、上市委结论及后续定期报告为准。

（完）

（免责声明：本文仅基于企业公开披露信息及行业公开数据整理，不构成任何投资建议、交易指导或决策依据。文中分析与数据均为客观呈现，不保证信息绝对准确；若文中观点、数据存在错误，一经发现将及时更正，也可通过文章评论区置顶、后续同名推文公示；不对因信息偏差、市场波动或个人操作导致的任何损失承担责任，投资者需自行判断、谨慎决策。）

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