一家公司连续九年亏损，累计未弥补亏损达到 408.57 亿元，结果上市当天却成了资本市场焦点。7 月 27 日，长鑫科技登陆科创板，发行价只有 8.66 元，开盘冲到 49.5 元，收盘涨幅达到 465.82%，总市值一度超过 3.3 万亿元。

这家公司到底凭什么？

答案不只是突然赚到了钱，更是因为它进入了一个长期被海外巨头控制的市场。长鑫科技做的是 DRAM，也就是手机、电脑、服务器里负责临时存储数据的内存芯片。

2026 年一季度，长鑫科技实现营收 508 亿元，归母净利润 247.62 亿元。上半年预计归母净利润达到 500 亿至 570 亿元。此前烧掉的 408 亿，似乎在一个季度里就找回了大半。

但如果只看这组数字，很容易把故事理解成一家企业突然逆袭。真正的情况要复杂得多，长鑫赚到的不是一笔普通生意的钱，而是多年重投入之后，刚好碰上行业周期反转的结果。

DRAM 市场有个特点，价格涨跌像坐过山车。行情好的时候，企业纷纷扩产，等新产能集中落地，供应量一多，价格就会快速下跌。价格跌到一定程度，部分企业退出，库存慢慢消化，市场又开始涨价。

这套循环，曾经让不少实力不弱的公司倒下。

德国奇梦达曾经是全球第二大 DRAM 供应商，2009 年破产。日本尔必达背后有国家支持，最终也没扛过周期低谷，2012 年被美光以 20 亿美元收购。技术、资金、政策，这些条件都有，也不代表一定能活下来。

为什么这个行业这么难？因为它既吃技术，也吃规模，还吃现金流。晶圆厂一开起来就是几百亿元投入，设备不能说停就停，产品价格却由全球供需决定。企业亏损时，折旧、研发和设备维护仍然每天发生。

全球 DRAM 市场一年产值超过千亿美元，三星、SK 海力士、美光三家合计占据九成以上份额。中国却是全球最大的内存芯片消费市场，需求量约占全球四成，过去却长期依赖进口。

这意味着什么？国内厂商买得最多，却很难决定价格，更难在供应出现变化时拥有足够选择。

中国并不是没有尝试过。1975 年，北京大学就造出了中国第一块 DRAM 芯片，那时三星还没有进入今天的半导体位置。问题在于，后来产业多次依赖引进国外旧产线，短期看能补缺口，长期却很难追上技术迭代。

到了 2008 年，中芯国际退出 DRAM 业务，中国大陆的存储芯片产业几乎归零。谁来重新开局？

2016 年，朱一明把目光投向合肥。此前，他创办的兆易创新已经在 NOR Flash 领域站稳脚跟，但 NOR Flash 只占整个存储市场很小一部分，真正决定手机、电脑和服务器内存供应的，仍然是 DRAM。

朱一明曾尝试找社会资本，但投资方听到项目每年需要至少 100 亿元启动资金，很快就退缩了。合肥却愿意押注。

合肥产投出资 144 亿元，持股 80%，一期项目总投资达到 180 亿元，长鑫科技由此启动。这个选择并不是凭空出现，合肥此前投资京东方，从面板行业做出了规模，也积累了重资产产业的投资经验。

2018 年，朱一明辞去兆易创新总经理职务，转去全职做长鑫，并提出公司盈利前不拿工资。这样的承诺当然不能替代技术和产能，但至少说明，这不是一次短期套利，而是一场需要多年投入的长期项目。

技术路线同样关键。

当时福建晋华也在推进 DRAM 项目，后来因与美光的诉讼以及被列入实体清单，项目陷入停摆。长鑫没有沿用这条路径，而是收购德国奇梦达破产后的技术资产，包括一千多万份技术文档和超过五千项专利。

这一步看起来不够热闹，却给长鑫减少了一个重大风险。芯片产业本来就有专利密集的特点，能不能合法使用技术，和能不能造出产品一样重要。

2019 年，长鑫拿出第一颗量产的 19 纳米 DRAM 芯片，中国大陆沉寂多年的存储产业重新有了量产产品。可是，产品下线不等于企业马上赚钱，真正难熬的阶段才刚开始。

长鑫后来建设了三座 12 英寸晶圆厂，固定资产接近 2000 亿元，每年折旧就要消耗上百亿元。研发投入占营收比例一度达到三星同期水平的三倍左右。

为什么要这么烧钱？因为 DRAM 市场不是做出一代产品就能长期吃老本，工艺、良率、容量、速度都在变化。停一年，竞争对手可能就领先一代，甚至两代。

2023 年，长鑫销售芯片接近 91 亿元，但亏损达到 163 亿元。卖得越多，亏得反而越快，这种结果放在普通行业里很难理解，放在存储芯片里却并不罕见。

那一年，行业巨头通过扩产和价格竞争压低市场价格，部分产品价格一度接近腰斩，长鑫也出现了百亿元级别的库存跌价压力。它没有在低谷时停下来，反而继续扩产、降价、争取客户。

这一步为什么能走下去？靠的是长期资本。

市场化资金在价格暴跌时往往会选择离场，合肥国资和国家大基金二期等资金没有因为短期亏损就撤退。对这类重资产项目来说，能不能撑过最差的两三年，有时比账面上某一年的利润更重要。

到了 2025 年底，长鑫累计亏损收窄至 366.5 亿元。2025 年下半年开始，内存价格回升，企业此前铺开的产能和客户渠道开始发挥作用。

按 2025 年第四季度销售额计算，长鑫全球 DRAM 市场份额达到 7.67%，排名全球第四，在中国厂商中位居第一。2026 年第二季度，市场份额进一步突破 10%，这是中国存储厂商在全球 DRAM 市场首次达到两位数。

但市场份额增长，不等于垄断已经结束。三星、SK 海力士和美光合计仍占约 90% 的市场，长鑫距离三家巨头还有明显差距，先进工艺、产品结构、全球客户和产能规模都需要继续追赶。

内存行业的赚钱能力，也不能只看一个季度。三星的存储业务在行业下行时同样会承压，说明巨头也逃不开周期。到了人工智能服务器需求快速增加的时候，HBM 等高带宽内存又成为新热点，SK 海力士等企业凭借产品结构变化获得更强的增长，这说明同样是内存芯片，做什么产品、卖给谁，也会直接影响利润。

长鑫这次盈利，既有自身技术和产能积累，也有行业涨价的帮助。要是把一个季度的 247.62 亿元利润直接理解成长期稳定收益，判断就可能过满。

那 408.57 亿元亏损究竟值不值？

从财务账面看，这是一笔巨额成本。从产业角度看，它更像一张进入牌桌的门票。没有这笔长期投入，中国手机厂商、电脑厂商和服务器企业就只能在三星、美光、SK 海力士之间选择，价格涨了只能接受，供应变化也缺少替代方案。

现在，长鑫至少提供了第二种选择。这个变化不一定马上改变全球市场格局，却能让国内产业链多一层保障。

说到底，长鑫已经证明自己能在最烧钱、最容易被周期淘汰的赛道活下来。但活下来和真正赢下竞争，是两回事。未来它能不能把份额继续做大，把技术差距缩小，把一次周期性盈利变成稳定能力，才是这 408 亿元最终能否值回票价的关键。