出品 | 潮起网「于见专栏」

券商这个行业，很久没有让人眼前一亮的半年报。招商证券把这份闷声的成绩单摆上桌，营收 219.02 亿元，归母净利润 106.24 亿元，两个数字都翻了一倍多。

半年利润超过一些同行一整年，还顺手创下历史同期最好水平。盘面热闹是一回事，真把钱赚进口袋是另一回事。

这场爆发落在朱江涛接任董事长的第一年，时间点巧，含金量也不低。一家老牌央企券商，正在新掌门手里换一种跑法。

半年净利过百亿，基本盘硬得少见

先把数字摆清楚。2026 年上半年，招商证券营业收入 219.02 亿元，同比增长 108.19%，归母净利润 106.24 亿元，同比增长 104.87%，扣非净利润 106.26 亿元，基本每股收益 1.19 元，加权平均净资产收益率 8.22%，比上年同期抬高 4.04 个百分点。截至 6 月末，资产总额 8714.08 亿元，较上年末增长 15.65%，归母权益 1447.85 亿元。

单看利润容易飘，现金流更能说明底气。上半年经营活动现金流净额 637.38 亿元，上年同期还是负的四十多亿。

这一正一负之间，是真金白银的进出。公司还抛出中期分红，每 10 股派现 1.67 元。赚钱，回血，分钱，三件事同时发生，在券商报表里并不常见。

拆开看结构，弹性来自哪里很清楚。投资及交易板块收入 108.91 亿元，同比增长 325.63%，投资收益加公允价值变动收益合计 136.61 亿元，同比增长 181.70%。市场给机会，公司接住了。上半年 A 股股票基金单边交易额同比增长 96.98%，两融余额站回 3 万亿元上方，水涨船高，招商证券的经纪业务手续费净收入 53.84 亿元，同比增长 44.22%，利息净收入 15.40 亿元，同比增长 144.43%。行情回暖的红利，被各个业务条线上上下下吃了一遍。

冷静一点看，靠投资浮盈撑起来的高增，天然带周期属性，行情变脸时弹性也会反过来咬人。

这份半年报真正的分量，不在翻倍的百分比，而在财富管理和机构业务那块压舱石，收入 82.58 亿元，同比增长 39.21%。它有客户，有托管，有机构综合服务，是风停之后还能站着的东西。朱江涛在银行干了半辈子风险，他比谁都清楚，利润表可以冲，资产负债表不能飘。

硬科技投行配托管底座，生意做成生态

券商赚钱的门道，这些年悄悄换了。通道越来越薄，产业和机构越来越厚。招商证券上半年的投行业务，是一个观察切口。板块收入 6.08 亿元，同比增长 50.88%，A 股 IPO 承销金额 30.79 亿元，同比增长 159.61%，再融资承销 61.32 亿元，港股 IPO 保荐完成 7 单，承销金额 80.77 亿港元。债券主承销金额 2717.74 亿元，同比增长 34.90%。央企股权承销项目 4 单，金额 50.78 亿元，家数和金额都挤进行业前三。

名单比数字更有说服力。长鑫科技，摩尔线程，南网数字，天海电子，中科仪，这些硬科技公司登陆资本市场，背后都有招商证券的影子。

国恩科技，沃尔核材，兆威机电，飞速创新的港股 IPO，也由它推动。围绕集成电路，半导体，高端装备，新一代信息技术，它不是追热点，是提前蹲点。

羚跃计划累计入库企业 690 家，等于在产业上游埋了一张长期的网。上半年另类投资子公司招证投资净利润 52.2 亿元，同比暴增八十多倍，正是前几年播种的硬科技项目集中兑现，股权投资从碰运气变成了可持续的产业回报。

据于见专栏观察，另一块容易被忽视的底座是托管。

截至 6 月末，托管外包产品 3.43 万只，规模 4.99 万亿元，较上年末增长 16.59%，上半年托管外包收入同比增长 32.08%，私募基金托管产品数量的市场份额 20.87%。

这门生意不性感，却极粘，一旦机构把产品和数据放进来，交易，融资，研究，销售都会顺着留下来。境外基金行政管理外包规模 339.20 亿港元，较上年末增长 50.23%，还在往外延伸。

于见专栏认为，国际业务是另一个放大器。

招证国际上半年营业收入 8.82 亿元，同比增长 84.92%，净利润 5.02 亿元，同比增长 292.62%。香港市场 IPO 募资回暖，中资券商里能接住这波跨境需求的不多，招商证券算一个。

财富管理这边，方向也在挪，从卖产品规模转向客户资产保有，往买方投顾走，把投资者回报放到前面。公司还提出要建一家有招证特色的 AI 证券公司，把科技底座铺到投行，投研，交易各个环节。

这些动作单看都不炸裂，合在一起，是把券商从行情搬运工，改造成产业和机构的综合服务商。

朱江涛掌舵，风险底色换成进攻姿态

再说回人。一家公司的气质，往往就是掌舵者履历的延长线。

朱江涛是招商银行体系里磨出来的干部，当过首席风险官，做过副行长和执行董事，2025 年 6 月转任招商证券总裁，2026 年 5 月 26 日正式出任董事长。

霍达执掌九年后因工作变动赴招商金控，交棒过程平稳利落，没有内耗，没有真空，这本身就是治理成熟度的体现。

有意思的地方在这里。按刻板印象，风控出身的人掌舵，公司会变保守。

他接手的第一个完整半年，恰恰是招商证券在硬科技投资和跨境业务上最凶的一段。稳健和进攻在他身上不矛盾，风控的底色用来守住底线，银行的资源嗅觉用来捕捉机会。

市场回暖时敢加仓，项目退出时懂节奏，这份半年报与其说是行情赏饭，不如说是他把银行家的稳和券商该有的活捏到了一起。

搭班子也看得出章法。

总裁岗位空了四个多月，朱江涛一边代行一边选人，直到 9 月 30 日刘波到任。刘波在招商银行干了二十五年，做过总行资产托管部总经理，又兼任过招商证券国际董事长，托管和国际恰好是招商证券眼下最强的两块增量。

帅和将的专业半径严丝合缝，这种人事安排，比喊多少战略口号都实在。

底层的靠山也绕不开。招商证券是国务院国资委体系内规模最大的证券公司，也是招商局集团旗下唯一的控股证券公司，和招商银行同出一门，脱胎于招行证券部。

央企项目承销做到行业前三，集团内部的银行，保险，基金，产业资源可以互相借力，这种协同是民营券商花多少钱都买不来的牌照级优势。

业绩冲成这样的半年里，公司没有发生重大风险合规事件，各类风险损失保持在较低水平。跑得快还不摔跤，才是央企券商最稀缺的本事。

半年 106 亿净利润，有天时，有地利，也有人谋。

行情终有起落，浮盈终会均值回归，这些是券商逃不掉的周期律。招商证券这份半年报真正留给市场的，是一个结构问题开始有了答案，投行的产业纵深，托管的机构粘性，国际的跨境弹性，再加上一个懂风险又敢进攻的掌门人。

朱江涛和刘波这对新搭档刚磨合起步，故事的下半程才刚开篇。对一家想做成中国领先投资银行的公司来说，翻倍只是开场，能不能把爆发力熬成复利，时间站在有耐心也有章法的一边。