五粮液从多年前的 332 元区间跌到 70 元附近，通策医疗从 300 元区间跌到 34 元附近，中国中免从 397 元区间跌到 51 元附近，通威股份从 64 元区间跌到 11 元附近。 四只机构重仓股都在创新低，中报却分别出现利润大增、扣非慢增、收入下滑、继续巨亏的不同情况。

五粮液 2026 年上半年营业收入 284.17 亿元，同比增长 20.87%，归母净利润 87.53 亿元，同比增长 89.30%。 公司解释增长来自上年同期低基数，以及元旦春节动销改善。 核心五粮液产品收入 236.32 亿元，同比增长 72.84%，销量 1.63 万吨，同比增长 88.26%，但吨价 145.05 万元，同比下降 8.2%。

上半年经营活动现金流量净额为负 21.54 亿元，同比下降 106.92%。 公司说明是调整收款政策、收取现金减少，以及银行承兑汇票到期额度同比减少。 中期合同负债 104.41 亿元，同比增长 3.6%，但第二季度末较第一季度末下降 36.97 亿元。 普五批价在渠道调整中一度到 720 元至 750 元，后续控货后回到 800 元附近，第八代产品继续围绕千元价位带做动销和渠道管理。

系列酒上半年收入 32.35 亿元，同比下降 60.17%，销量 3.12 万吨，同比下降 63.8%，公司将其定义为结构出清和长尾渠道优化。 白酒板块第二季度整体收入利润仍下滑，合同负债余额同比下降，五粮液回款压力小于部分次高端，但渠道库存和批价修复还没形成稳定同步。

通策医疗 2026 年上半年营业收入 15.86 亿元，同比增长 4.10%，归母净利润 4.58 亿元，同比增长 32.70%，扣非归母净利润 3.25 亿元，同比增长 5.74%。 非经常性损益合计 1.33 亿元，其中其他符合非经常性损益定义项目 1.18 亿元，同一控制下合并子公司损益 1265.64 万元；另有一笔眼科相关投资收益约 1.26 亿元。

口腔门诊量 183.04 万人次，同比增长 3.75%。 分业务看，大综合收入 4.27 亿元，同比增长 8.30%；种植收入 2.65 亿元，同比增长 4.16%；正畸收入 2.41 亿元，同比增长 5.32%；儿科收入 2.35 亿元，同比下降 0.59%。 种植牙集采后，种植体系统平均降价约 55%，单颗常规种植费用从平均 1.5 万元降到 6000 元至 7000 元，公司靠以价换量让种植收入转正，但毛利率从 2021 年的 46.06% 降到 2026 年上半年的 42.95%。

区域结构更集中，浙江省内收入 14.35 亿元，占总收入 90.5%，省外收入 1.51 亿元，同比下降 10%。 公司运营医疗机构 89 家，牙科诊疗单元 3100 余台，但全国化扩张仍慢。 2026 年 4 月完成收购杭州存济眼镜等 4 家眼视光公司，支付 6 亿元现金，新增眼视光收入 7447.22 万元；该关联交易和货币资金下降、短期借款上升一起，成为市场关注治理与资金弹性的新话题。

中国中免 2026 年上半年营业收入 276.55 亿元，同比下降 1.76%，归母净利润 31.06 亿元，同比增长 19.49%，扣非归母净利润 30.78 亿元，同比增长 18.61%，毛利率 33.90%。 分结构看，免税收入 217.28 亿元，同比增长 6.81%，有税收入 51.22 亿元，同比下降 28.75%。 海南区域收入 185.54 亿元，同比增长 23.44%；上海地区收入受机场项目交接影响，上半年同比下降 70.12%。

海口海关数据反映，2026 年上半年海南离岛免税购物金额 199.2 亿元，同比增长 18.8%；公司海南增速快于大盘。 但第二季度公司整体营收 107.49 亿元，同比下降 5.75%，归母净利润 7.58 亿元，同比增长 14.54%，收入端仍承压。 暑期 7 月至 8 月海南离岛免税增速回落到 4.1%，国庆 10 月 1 日单日购物金额 1.07 亿元，同比增长 21.17%，不同时间段数据反差明显。

中免新中标进出境免税项目 29 个，完成对 DFS 大中华区零售业务收购，并在市内免税、口岸免税和会员体系上做整合。 上海机场免税和日上有税调整、北上口岸租金与销售费用、海南多主体竞争，构成利润修复但股价新低的矛盾。 2026 年初中免还在 99 元附近，7 月最低到 49.85 元，10 月维持在 51 元附近。

通威股份 2026 年上半年营业收入 343.57 亿元，同比下降 15.19%，归母净利润负 51.19 亿元，亏损同比扩大 3.31%，扣非亏损 52.83 亿元，亏损同比扩大 5.05%。 高纯晶硅出货 15.53 万吨，太阳能电池销量 34.78GW，组件销量 13.07GW，海外组件出货占比提升至近 40%；饲料总销量 305.53 万吨，同比增长 3.47%，毛利率 8.99%，提供相对稳定现金流。

亏损集中在光伏主业。 四川永祥上半年净亏损 40.58 亿元，通威太阳能净亏损 13.73 亿元，合计超过 54 亿元。 中国光伏行业协会数据反映，2026 年 7 月相较 1 月，多晶硅产品价格下降超过 40%，硅片、太阳能电池产品价格下降近 30%。 多晶硅致密料国内售价曾到 31.5 元每千克，较年初 54 元每千克下降 41.7%，部分时段价格低于行业完全成本。

公司上半年计提存货跌价准备 20.47 亿元，经营现金流净额 1.09 亿元，由上年同期净流出 19.51 亿元转正，主要因控制存货规模。 政策端有工信部等相关部门发布硅多晶和锗单位产品能源消耗限额等强制性标准，建立产能动态监测，新建多晶硅项目最低资本金比例提高到 30%，光伏产品增值税出口退税取消，从能耗、资本金、出口成本三方面推动低效产能退出。 通威 2022 年股价到过 64.10 元，2026 年 9 月低至 10.32 元，10 月约 11.52 元，回撤约 82.5%，亏损幅度与价格低迷、开工率下行直接对应。

四只股票共同点是机构持仓基础大、过去估值锚高，当前都用中报数据重新定价。 五粮液看批价、合同负债、经营现金流；通策医疗看扣非、种植量价、浙江外收入；中国中免看海南月度销售、上海机场修复、有税调整；通威股份看多晶硅价格、永祥亏损、存货跌价和能耗标准执行。 报表利润、收入结构、非经常项目、渠道库存和政策成本，分开看才能解释为什么有的利润增长股价还新低，有的收入修复股价仍偏弱，有的继续亏损但现金流和价格出现边际变化。

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