$ 伯特利 ( SH603596 ) $ 

伯特利 2026 年上半年（不含豫北转向）新增定点项目 340 项，同比增长 20.57%，新定点项目预计年化收益 52.9 亿元，同比增长 26.56% [ 1 ] 。若合并豫北转向（新增定点 91 项，年化收益 10.2 亿元），合计新增定点 431 项，年化收益达 63.1 亿元。

订单转化节奏如何？

从定点→量产→收入兑现的全链条来看，转化节奏呈现加速放量特征：

  维度     2024 年     2025 年     2026H1     趋势  

新增定点项目     416 项     605 项     431 项（年化≈ 862 项）    持续高增  

  新增量产项目     309 项     318 项     213 项     加速转化  

  新定点年化收入     65.4 亿元     95.08 亿元     63.1 亿元（年化≈ 126 亿）    稳步提升  

  量产转化率     ~74%     ~53%     ~49%     短期略降但 Q2 加速  

关键节奏特征：

1. Q2 量产转化明显加速：二季度新增量产项目 130 项，同比增长 75.7%，环比增长超五倍；同期新增定点 202 项，同比增长 24.7%，环比增长 46.4%。说明前期定点项目正在快速转化为量产。

2. 智能电控产品转化最快：上半年智能电控新增定点 253 项、新增量产 145 项，转化率约 57.3%；其中 WCBS 新增量产项目 37 项，同比激增 146.67%。EMB 已于上半年实现首个产品量产，第三季度出货量明显增长，并再获 4 个量产定点。

3. 年化收入质量提升：从 2024 年 65.4 亿→ 2025 年 95.08 亿→ 2026H1 年化约 126 亿，年化收入持续提升，反映定点项目单车价值量与客户结构优化。

4. 财务端已验证转化兑现：2026H1 营收 62.72 亿元（+21.5%），归母净利润 6.41 亿元（+22.8%）；Q2 单季营收 35.98 亿元（+42.4%），归母净利润 3.73 亿元（+48.0%），业绩超预期。智能电控产品销量 397 万套，同比增长 39.05%，验证订单正快速转化为收入。

更详细的来解读一下：

基础前提：52.9 亿，是伯特利原有业务（不含豫北转向并购）新增定点项目对应的年化营收；豫北转向另外自带年化 10.2 亿定点，合计上半年新增年化订单 63.1 亿元。定点订单≠当期确认收入，是未来 2~3 年逐步释放的营收储备，订单落地节奏取决于主机厂车型 SOP 时间，这是理解这份增长的核心前提 。

一、订单结构拆解：52.9 亿新增年化订单来自哪里

智能电控（WCBS/EPB/EMB，第一增长引擎，占新增订单大头）

上半年智能电控新增定点 253 项，同比 +41.3%；其中 WCBS 线控制动新增量产项目 37 项，同比大增 146.7%，是 52.9 亿订单最核心增量。客户覆盖奇瑞、吉利、理想、海外通用 / 福特等，WCBS（电子液压线控）已经大规模上车；EMB 全干式机电制动拿到 ASIL-D 认证，首个项目量产，在奇瑞等主机厂拿到定点储备，属于远期高毛利增量。

EPB（电子驻车）继续保持稳定放量，海外定点持续增加，海外 EPB 是稳定现金流来源。

传统机械制动 + 轻量化零部件（基本盘）

盘刹、轻量化铝制底盘件，新增定点以新能源平台替换传统燃油车型为主，单车价值高于老燃油车，增速稳健，作为营收基本盘托底。墨西哥海外基地配套海外车企，出海订单持续贡献增量。

豫北转向 10.2 亿年化订单，是并购带来的第二增长曲线，补齐线控转向 EPS，客户新增比亚迪、零跑、小鹏等，和伯特利原有制动业务形成线控制动 + 线控转向双底盘产品矩阵。

二、当前已兑现营收现状（2026H1 财报）

2026 上半年营收 62.72 亿元，同比 +21.46%；归母净利润 6.41 亿，同比 +22.81%

结构亮点：26Q2 单季营收 35.98 亿，同比 +42.43%，环比 +34.52%，Q2 明显加速，说明定点订单开始逐步转化为确认收入，不是单纯纸面订单储备。

产品结构：智能电控销量 397 万套，同比 +39.05%，显著高于整体营收增速；机械转向（豫北并表后）销量同比 +37.60%；传统盘刹、轻量化零部件增速 11% 左右，增速放缓，业务重心全面向电控底盘转移。

三、营收增长趋势判断，基于 52.9 亿储备订单

1、短期（2026 下半年 ~2027 年）：WCBS 为主，订单集中兑现，营收增速抬升

52.9 亿订单里绝大多数是 WCBS、EPB，项目周期短，一般定点后 12~24 个月量产。

2026 下半年：已有 WCBS 项目持续爬坡，Q2 的加速趋势延续；EMB 还处在小批量初期，对营收贡献很小。

2027 年：大批量 WCBS 定点车型集中量产，叠加豫北转向并表完整年度贡献，营收增速有望维持在 25%+ 区间。

2025 全年营收 120.14 亿，52.9 亿年化订单，相当于在原有基础上，新增约 44% 体量的潜在营收储备，叠加豫北 10.2 亿，储备非常厚实。

2、中期（2027 年底 ~2029）：EMB 接力，增长逻辑升级

EMB 是下一代无液压线控制动，单车价值、毛利率显著高于 WCBS。

当前已经拿到定点，逐步从小批量走向规模化。EMB 不会短期爆发，但会成为 2028 年后的核心增长第二梯队，打开估值空间。

同时线控转向、底盘域控、机器人丝杠零部件，作为长期储备业务。

3、增长的底层逻辑切换

伯特利已经从「传统机械制动零部件厂商」，转变为智能线控底盘系统供应商：

老业务（盘刹、轻量化）维持个位数稳健增长；增长完全由电控底盘（WCBS → EMB+ 线控转向）驱动，单车价值量提升，客户结构从国内自主，拓展到欧美海外车企。

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