股价从 144.9 元一路跌到 24 块出头，市值蒸发 6500 多亿。可它一年照样卖出 2451 亿，营收还在涨。

金龙鱼到底怎么了？

外资身份、官司缠身都只是表面，真正要命的，是一个藏了六年的生意死穴。

2026 年 9 月 23 日，有投资者在互动平台上，给金龙鱼提了个问题。

问的不是业绩，也不是股价，是湖州的蛋鸡养殖基地进展咋样了。

公司回得挺认真：基地还在建设，后面根据市场需求再决定产能扩张。

一周后，9 月 30 日收盘，金龙鱼股价 24.10 元，总市值 1299.56 亿元。

一边是市值跌到 1300 亿出头，一边是公司一本正经地汇报养鸡场进度。这画面放一块儿，说实话，有点魔幻。

把时间往回拨。2020 年 10 月 15 日，金龙鱼登陆创业板，被市场捧成粮油界的茅台，人称油茅。2021 年初，股价最高摸到 144.9 元，市值逼近 7856 亿。

六年过去，股价跌掉八成多，6500 多亿市值就这么没了。这个数，比不少省会城市一年的 GDP 还多。

可怪就怪在，它的生意没垮。

2025 年全年营收 2451.26 亿元，2026 年上半年 1228.52 亿元，规模还在往上走。

营收在涨，市值在跌。我的判断很直接：资本市场花了六年才想明白，金龙鱼卖的是油，手里却从来没有定价权。

2025 年，金龙鱼营业成本 2293.64 亿元，其中直接材料 2046.58 亿元，占比 89.23%。

翻译成大白话：每卖出一桶油，差不多九成的钱都花在了买大豆、菜籽、小麦、花生这些原料上了。

而大豆多少钱，金龙鱼说了不算。

中国每年进口大豆在一亿吨上下，对外依存度超过八成。价格由芝加哥期货交易所的盘面说了算，由巴西、阿根廷的天气说了算，由国际贸易的风向说了算。

金龙鱼能做的，只有被动接受。

结果就是，2026 年上半年，它的整体毛利率只有 6.31%。

你在超市花 100 块买油，扣掉原料成本，金龙鱼手里只剩 6 块 3。再扣掉渠道、管理、财务这一堆费用，净利率只剩 1.87%。

卖 100 块钱的货，落袋不到 2 块钱。

拿海天味业对比一下就更清楚了。酱油也离不开大豆，可大豆只占酱油成本的两成左右，剩下靠的是工艺、配方和品牌。所以海天能做到四成左右的毛利率、两成左右的净利率。

同样是豆子，做酱油和做食用油，命完全不一样。

所以，别再叫它油茅了。它更像一台烧大豆的加工机器，转得飞快，利润却薄得像纸。

上游动不了，那下游涨价行不行？

米面粮油是老百姓一日三餐的刚需，大家对价格敏感得很。一桶油贵个三五块，很多人站在货架前就换手了。隔壁的鲁花、福临门，还有超市自有品牌，随时等着接盘。

渠道上的变化，更扎心。

2026 年上半年，金龙鱼厨房食品直销收入 394.19 亿元，同比增长 10.24%。看着是好事，可直销毛利率只有 5.53%，还同比降了 0.97 个百分点。

直销卖给谁？连锁餐饮、大型商超、团餐企业。

这些大客户采购量大，议价能力一个比一个强。你金龙鱼不降价，中粮旗下的福临门马上就能顶上。

于是出现了一个尴尬局面：直销规模涨得越快，整体利润结构就越往低毛利那头偏。

上游说涨就涨，下游说压就压。金龙鱼站在中间，两头受气。

2026 年上半年，归母净利润 22.94 亿元，可扣除非经常性损益之后，只有 14.81 亿元，同比增长 6.61%。

扣非是啥意思？就是把那些一次性的、跟主业关系不大的收益剔掉，看公司靠真本事赚了多少钱。

差出来的 8 亿多，就来自非经常性损益。也就是说，上半年超过三分之一的名义利润，跟卖油没多大关系。

单季扣非净利润 4.73 亿元，跟一季度的 10 亿出头比，直接腰斩，同比还下滑了 10.15%。春节一过，需求回落，主业的修复势头没能接上。

现金流也在亮红灯。

上半年经营活动现金流净额只有 10.01 亿元，同比暴跌 93.16%。一季度还净流入 41.65 亿，到了二季度，反手净流出 31.64 亿。

账面上写着增长，现金却在往外跑。

粮油是重资产、高周转的行当，工厂要建，原料要囤，现金流就是命根子。这个信号，比利润下滑更值得警惕。

比财报更诚实的，是经销商。

截至 2026 年 6 月末，金龙鱼经销商 9814 家，比 2025 年末的 10390 家少了 576 家，降幅 5.54%。北部少了 214 家，东部少了 145 家，中部少了 126 家。

要知道，2025 年全年，金龙鱼经销商才净增了 950 家。

半年时间，去年攒下的增量就流失了六成。

为啥走？说白了，卖金龙鱼不赚钱。

终端价格在网上一搜就知道，透明得很，经销商加不了多少价。毛利本来就薄，回款还慢。2026 年上半年末，金龙鱼应收账款 104.21 亿元，大约是 2025 年全年归母净利润的 3.3 倍。

还有个数据更直白：合同负债。

在金龙鱼这儿，合同负债主要就是经销商提前打来的货款。它从 2025 年末的 36.38 亿元，降到 2026 年上半年末的 18.43 亿元，几乎砍了一半。

经销商不愿意先掏钱进货了。

钱往哪儿走，信心就往哪儿走。

还有一层，很多人容易忽略：品牌信任。

金龙鱼 1991 年就在国内推出了小包装食用油，几十年下来，包装、广告、渠道都透着一股中国老百姓自己的油的味道。不少人默认它就是国货。

但股权一穿透，答案很清楚。

金龙鱼的运营主体益海嘉里，由新加坡丰益国际间接持股 99.99%。丰益国际背后的主要股东，有郭鹤年家族、郭孔丰，还有全球四大粮商之一的美国 ADM。

公平地说，外资不是原罪。它在国内建厂、雇人、纳税，都是实打实的。

可消费者一旦发现自己认错了好多年，心里难免有落差。这种落差，会让人拿放大镜重新审视产品。

偏偏这时候，官司又找上门。

2025 年 11 月，金龙鱼子公司广州益海被一审认定构成合同诈骗罪从犯，判处罚金 100 万元，还要共同退赔 18.81 亿元经济损失。

18.81 亿是什么概念？

金龙鱼 2024 年全年归母净利润也就 25 亿左右，这笔退赔相当于大半年白干。

公司坚称自己是被蒙蔽，已经提起上诉，案子还没终审。

但上市公司子公司被判合同诈骗罪这个标签，已经够渠道和消费者心里打鼓了。

金龙鱼也不是坐着等。它押得最重的一条路，叫中央厨房。

杭州、周口、重庆、兴平、廊坊、沈阳等地的央厨园区已经陆续投产，淮安、昆山、广州等园区还在筹建。

产品线铺得很开：学生餐、便当、饭团、预制菜、常温米饭、火锅底料。

这步棋，思路没毛病。

以前卖的是一桶油、一袋面，利润薄如纸。现在想把油、米、面做成一盒饭、一包底料，把附加值攥在自己手里。

可问题也明摆着：建园区要钱，铺渠道要钱，培育品牌更要时间。偏偏它的现金流，正在经受考验。

这是一场跟时间的赛跑。

说到底，外资身份、舆论风波、渠道老化，这些都是表层原因。

根子在于，金龙鱼做的是一门两头受气的生意。

上游看国际市场的脸色，下游看老百姓的钱包。中间那点加工利润，还要被渠道费用、物流成本、财务费用一层层削薄。

2020 年上市时，资本市场看到的是 14 亿人天天要吃油的确定性，看到的是行业龙头的护城河。

可确定性不等于定价权，龙头地位也不等于利润弹性。

金龙鱼不缺规模，不缺渠道，不缺知名度。它缺的，是涨价的底气。

而在民生刚需这门生意里，这份底气，从一开始就不存在。

6500 亿市值蒸发，不是金龙鱼突然犯了什么大错。是市场用了六年，终于把这笔账算明白了。

1、 金龙鱼（益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司）2026 年半年度报告

2、 金龙鱼 2025 年年度报告

3、 深交所互动易平台投资者问答（2026 年 9 月 23 日）及 2026 年 9 月 30 日公开行情数据