药圈观察局， 最新观察：

8 月 17 日，军队采购网公示，鱼跃医疗全资子公司上海中优因围标串标被暂停参加相应范围军队物资工程服务采购活动资格，法定代表人庄重、授权代表叶建团同步受限。

9 月 23 日，鱼跃医疗被丹阳市人民法院列为被执行人，执行标的金额 1312.4535 万元。该案由及申请执行人信息截至发稿尚未公开披露。

9 月 23 日，军队采购网再次公示，上海中优因同类违规围标串标被暂停军队物资工程服务采购投标资格，法定代表人庄重、授权代表蒋宇同步受限。

鱼跃医疗今年上半年收入 45.69 亿元，同比下降 1.92%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 29.92%；扣非净利润 7.61 亿元，同比下降 16.69%。

一看，营收虽然没下滑多少，但净利润跌了三成。

鱼跃医疗半年报归因于多重因素叠加：呼吸类产品去年同期受 " 国补 " 政策刺激形成高基数，本期需求自然回落；公司自 2025 年下半年起主动调整线下渠道架构与销售策略，短期影响出货节奏；其他收益（政府补助等）及汇兑收益同比减少等。

同属家用医疗器械赛道的可孚医疗，2026 年上半年实现营收 20.72 亿元，同比增长 38.51%；归母净利润 2.02 亿元，同比增长 20.84%。血糖监测领域的主要竞争者三诺生物，上半年营收 25.37 亿元，同比增长 12.08%；归母净利润 2.21 亿元，同比增长 22.52%。

从数据看，鱼跃医疗的营收规模仍大幅领先，但可孚医疗和三诺生物均实现营收与利润的双增长，而鱼跃医疗的利润降幅接近三成。

鱼跃医疗的核心产品制氧机、血压计、血糖仪、雾化器等，这些产品的共同特征是消费属性强、渠道依赖度高、品牌溢价有限。

这一门生意的商业逻辑可以概括为规模 × 渠道 × 复购。规模决定采购成本和制造效率，渠道决定触达消费者的能力，复购（如血糖试纸、雾化面罩）决定长期用户价值。

呼吸治疗板块同比下降 13.33%，表面看是 " 国补 " 高基数后的自然回落，深层原因则是家用制氧机市场的渗透率已进入平台期。制氧机不同于血糖仪，它不是高频复购产品，一台设备的使用周期以年计，当补贴刺激的需求提前释放后，后续增长需要新的驱动力。

血糖管理板块增长 17.94%，CGM 收入翻倍，是鱼跃当前最具想象力的增长曲线。但 CGM 赛道竞争激烈，雅培、美敦力、德康等国际品牌占据高端市场，国内三诺、硅基仿生、微泰等企业也在加速布局。

至于军采违规等事件，本身算 B 端合规风险，围标串标在这一领域并非个例，多家医药巨头都有类似案例，比如九州通，但监管趋严已是明确方向。