你要是盯了包钢这只票超过五年，大概能摸出它的脾气。 每年一到点，股价就往 2 块下方砸，掉进 1 元区磨一阵子，再被人拉回来。 2018 年 1.43 元，2019 年 1.19 元，2020 年 1.02 元，2021 年 1.10 元，2022 年 1.73 元，2023 年 1.37 元，2024 年 1.36 元，2025 年 1.62 元：八年，年年如此，跟闹钟一样准。可今年不一样了。 2026 年最低跌到 2.04 元，愣是没跌破 2 元那道线。

过去八年，为啥年年都得进 1 元区

要说清这个，得先明白包钢这公司是干啥的。 钢铁加稀土，两条腿走路。 问题就出在，这两条腿一条瘸、一条软。

钢铁是它的主业，可那些年钢铁行业什么光景？ 产能过剩、需求偏弱、煤焦原料一涨，利润就被挤没了。 包钢的钢铁板块常年拖后腿，甚至有研报直接写 " 钢铁板块为拖累业绩主因 "。 2024 年全年归母净利润只有 2.65 亿元，同期宝钢股份是多少？ 73.62 亿元，差了 27 倍。

盘子还特别大。 2018 年资产重组，总股本从 64.24 亿股直接暴增到 455.85 亿股，翻了好几倍。 股本涨了，利润没跟上，股价自然被摊薄。

稀土这条腿呢？ 包钢手里握着白云鄂博矿，全球储量第一的稀土资源。 可问题是，稀土精矿价格长期趴在低位，还有个更要命的机制，定价 " 滞后一季度 "。 市场价涨了，包钢的售价得等一个季度才跟上。 稀土涨价的红利，它根本吃不到热乎的。

两条腿都使不上劲，股价哪有不往 2 元下面跑的理？

今年不破了，稀土这条腿突然硬了

转机出在 2026 年。 稀土行情突然起飞，氧化镨钕平均价格冲到 73.1 万元 / 吨，同比涨了 73.6%。 包钢二季度稀土精矿关联交易价跟着调到 38804 元 / 吨，环比涨了 44.61%，创下 2023 年定价机制改革以来最大的单季涨幅。

关键在这，业绩被稀土拽起来了。

上半年归母净利润预计 2.3 亿到 3 亿，同比增 52% 到 98%；扣非净利润 3.4 亿到 5 亿，同比增 218% 到 368%。 一季度还亏着 4.63 亿，二季度单季直接扭亏为盈，赚了将近 7 个亿。 二季度经营性现金流也从一季度的负 18.11 亿大幅转正到 42.87 亿。

稀土的账，把钢铁的窟窿堵上了。

包钢在这条链上的角色其实挺特殊。 它不搞冶炼分离，不做磁材，就把白云鄂博的尾矿浓缩成稀土精矿，按季度定价卖给北方稀土。 2024 年向北方稀土的关联销售金额是 76.26 亿元。 这种 " 资源出租 " 模式，利润弹性几乎全压在这块精矿定价上。

所以稀土一涨价，包钢的利润就跟着往上蹿。 高毛利、高壁垒，直接把钢铁板块那点亏损盖了过去。

钢铁这边也在悄悄 " 减量 "

光靠稀土一条腿硬还不够，钢铁那边也在变。 2026 年 5 月，工信部印发新版《钢铁行业产能置换实施办法》，全国炼铁、炼钢置换比例统一提高到不低于 1.5:1，新建 1 吨产能必须淘汰 1.5 吨旧产能。

政策意图很明白：行业总产能 " 只减不增 "。 钢铁从 " 增量发展 " 正式进入 " 减量发展期 "。 供给端被掐住了，钢价和吨钢利润的底就有了。 包钢的钢铁板块，至少不用再担心被 " 内卷 " 拖到更深的坑里。

当然，钢铁板块眼下还是个拖累项。 上半年钢市需求偏弱、结构性分化明显，煤焦原料价格还在上行。 包钢这边是靠 " 优质精品钢 + 系列稀土钢 " 战略撑着，加大高附加值钢铁新材料产销占比，又搞全流程降本增效，再加上事故涉及的产线全面复工复产，才把这块的利润往回拉。 可要说钢铁板块自己翻身，还早。

机构开始换口径看它了

最热闹的其实是机构的态度。 中金公司和东方证券今年都是首次覆盖包钢。 中金给的评级是 " 跑赢行业 "，目标价 3.21 元；东方证券给的 " 买入 "，目标价 3.67 元。 核心逻辑就一条：市场还拿它当 " 钢铁股 " 估值，可它稀土资源的利润占比已经在往上走。

有研报算过一笔账，挺扎心。 以当前市值对应 1400 万吨稀土资源量，包钢单吨隐含市值只有 0.7 万元，而海外可比公司 MP Materials 是 4 万元 / 吨，差了将近 6 倍。 同样捧着全球数一数二的稀土矿，市场给它的定价却便宜了这么多。

中金看得更远些，说稀土已成为支撑全球低碳转型的关键资源，价格可能超市场预期，公司作为全球稀土资源龙头，盈利和估值中枢有望持续抬升。 东方证券的说法更直接，包钢正在从传统 " 钢铁股 " 转型成优质 " 资源股 "，稀土和钢铁双轮驱动，可能迎来发展新周期。

可股价呢？ 上半年业绩那么亮眼，股价却从 4 月的 2.83 元一路阴跌。 9 月中旬收盘才 2.12 元，动态市盈率 171 倍。 业绩在涨，股价在跌。 市场似乎还在用钢铁股的眼光，慢半拍地看这家公司。

这 " 魔咒 " 算不算真被打破了

说实话，我不下这个结论。

今年不破 2，是因为稀土这条腿站起来了，把钢铁那条瘸腿的账填上了。 可稀土价格能撑多久？ 钢铁需求能不能真正回暖？ 这些都是变量。 三季度稀土精矿价已经微降到 38565 元 / 吨，环比降了 0.62%，终结了连续七个季度的上涨。 虽然还趴在高位，但向上的斜率明显缓了。

还有一层隐忧。 包钢的精矿卖给北方稀土，走的是关联交易定价，没有独立定价权，也没有产业链延伸的空间。 市场给资源股的估值，看的是储量、开采成本和下游议价能力，这三样包钢都不算占优。

现在的包钢，跟过去八年那个 " 年年破 2" 的包钢，已经不是同一个基本面了。 稀土涨价、钢铁减量、产线复产、降本增效，几股力量一起把它托在了 2 元上方。 可这家公司到底值多少，市场还在跟它较劲。

它到底是 " 披着钢铁外衣的稀土大王 "，还是 " 披着稀土光环的钢铁公司 "？ 同一家公司，两拨人眼里完全是两个价。 你怎么看？