一家传统重卡企业，凭什么让摩根大通两个月内两次上调目标价？

10 月 7 日，摩根大通发布研报，将潍柴动力 H 股目标价由 55 港元上调至 57 港元，维持 " 增持 " 评级。消息一出，潍柴动力盘初涨逾 4%，截至发稿报 30.70 港元，成交额近 5000 万港元。而在此前的 5 月，摩根大通已经将潍柴动力 H 股目标价从 40 港元上调至 52 港元，A 股目标价从 38 元上调至 49 元。

两次上调，一次比一次坚决。摩根大通给出的理由很直接：出货前景向好、利润率具备韧性、AI 数据中心业务增长提速以及固体氧化物燃料电池商业化推进。

市场在恐慌什么，摩根大通看到了什么

过去几个月，潍柴动力的股价并不好看。该股较 5 月历史高点已下跌超过 30%，市场对 AI 数据中心电源供应链的负面情绪以及宏观逆风因素，成了压股价的两座大山。

但摩根大通的分析师团队——包括 Karen Li 在内——在研报中写得很清楚：近期股价回调，源于市场情绪和宏观因素，并非潍柴的业务执行或基本面出现恶化。

这不是一句安慰。翻开潍柴动力的 2026 年中报，数据本身就说明问题。

1H26 营收 1232 亿元、同比 +9%，归母净利 77.0 亿元、同比 +36%。2Q26 归母净利 46.2 亿元、同比 +57%。利润增速远超营收增速，意味着产品结构在改善，高利润业务占比在提升。

其中，AIDC 电力能源板块占归母净利比例已经达到 20%，成为业绩增长的核心引擎。

AIDC 电源：从 " 备用选项 " 变成 " 核心引擎 "

潍柴动力最被低估的变化，发生在电力能源板块。

1H26 公司发电产品销量 6.5 万台、同比 +31%，其中 M 系列大缸径发动机 6700 台、同比 +32%。数据中心柴发销量 1400 余台，已超越 2025 年全年总量，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链。数据中心气发已通过 CE、UL 认证，SOFC 已与欧洲、亚太等地区客户签署合作协议。

一季度数据更直观。26Q1 大缸径发动机销量超 3000 台、同比增长 21%，其中数据中心用大缸径发动机销量攀升至 500 余台，同比增长超 240% ，交付节奏全面提速。

国海证券的判断很精准：潍柴动力正从传统动力系统供应商向 " 高端动力 + 能源解决方案提供商 " 转型，AIDC 电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。

潍柴与 Generac 的合作是关键催化剂。今年 9 月，Generac 宣布与亚马逊就数据中心备用发电机达成供应协议，预计 2027 年和 2028 年初始交付总额将达到 24 亿美元。潍柴动力借助 Generac 在北美备用电源市场的渠道与客户资源，加速燃气发电机组在数据中心场景的落地。

摩根大通特别指出，潍柴管理层已上调 AIDC 引擎出货指引：2026 年目标 200 至 300 台燃气引擎、2027 年逾 2000 台，并同步上调 2027 年对美柴油备用引擎目标。而燃气引擎及 SOFC 的贡献 " 尚未反映于该行预测及现价 "。

SOFC：第二条增长曲线正在成型

如果说 AIDC 柴发和燃气机组是 " 现在时 "，那固体氧化物燃料电池就是 " 将来时 "。

潍柴在 SOFC 领域的布局始于 2018 年。2025 年 11 月，公司与希锂斯在电池电堆层面签订技术许可协议，全面掌握电池核心技术。目前，SOFC 发电系统已成功通过欧盟 CE 认证，完成 40 项全项认证测试，示范项目累计运行近 7 万小时。

公司正加快推进 SOFC 产能建设，力争年内实现量产落地，为数据中心、工业园区等场景提供低碳高效的能源产品。

摩根大通在研报中引用 Bloom Energy、Ceres 以及船舶发动机 / 燃气发动机头部企业的行业对标数据，得出的结论是：潍柴具备多年增长空间，海内外 AIDC 算力电源需求以及 SOFC 业务带来的上行潜力，尚未完全反映在市场一致预期与估值之中。

这句话翻译一下：摩根大通认为市场还没有充分给潍柴的 AIDC 和 SOFC 业务定价。

传统业务没拖后腿，反而在贡献现金流

AIDC 和 SOFC 是 " 新故事 "，但潍柴的传统业务并没有拖后腿。

重卡发动机方面，1H26 母公司发动机营收 175 亿元、同比 +8%。陕重汽 1H26 整车销量 7.6 万辆、同比 +5%，其中出口 3.1 万辆、同比 +16% 创历史同期新高，新能源重卡销量同比 +45%。陕重汽净利 10.0 亿元、同比 +178%，单车净利从 1H25 的 0.5 万元大幅提升至 1.3 万元。法士特净利 3.1 亿元、同比 +92%，净利率 4.2%、同比 +1.8PP。

传统重卡业务在提供稳定现金流的同时，盈利质量本身也在改善。中期分红比例 58%，与 2025 年全年持平。对于一家正在转型的企业来说，一边投新业务、一边给股东分红，说明现金流是健康的。

招商证券预计公司 2026-2028 年实现总营业收入 2518.8/2740.7/2986.3 亿元，归母净利润 140/157/176 亿元，其中 AIDC 发电业务对利润贡献占比会越来越高。

摩根大通两个月内两次上调目标价，不是偶然。

5 月的上调，理由是 " 转型已经达到可衡量的里程碑 "，估值模型开始计入由 2027 年起更高质量、更高利润率的盈利组合。10 月的再次上调，理由更具体了：出货前景向好、AIDC 增长提速、SOFC 商业化推进，而股价回调与基本面无关。

潍柴动力正在经历一次身份转换。它不再只是一家 " 重卡发动机公司 "，而是一家以动力系统为根基、以 AIDC 电源为新引擎、以 SOFC 为远期卡位的能源解决方案提供商。摩根大通说的 " 上行潜力尚未完全反映在市场预期与估值中 "，本质上是在提醒市场：这家公司的估值坐标，该换了。

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