两家公司都没有官宣，但数字已经传开。近日有消息称，DeepSeek 接近在最新一轮融资锁定至少 800 亿元，最终或逼近 1000 亿元，为其 2027 年潜在的 IPO 铺路。同期，Kimi 被曝完成最后一轮私募融资，估值约为 500 亿美元，并正推进 2027 年一季度在港交所的 IPO。这两家大模型 " 双子星 " 的上市传闻年内已有多轮：DeepSeek 自 6 月完成首轮外部融资以来屡传 IPO，Kimi 以保密形式递交申请的传闻也在坊间流传。先行者已经给出市场参照：智谱和 MiniMax 1 月在港交所上市，截至 10 月 7 日晚间收盘，智谱股价跌幅为 2.73%，报 696 港元 / 股，MiniMax 股价跌幅为 3.61%，报 240.2 港元 / 股。若按传闻中的计划，几个月后，资本市场将再次迎来两家国产大模型公司。市场作何反应、模型有何变化、盈利能否改善，这几个问题现在都没有答案。

数字越传越高

DeepSeek 的融资刻度，又一次被改写。

国庆假期期间，有报道援引知情人士消息，DeepSeek 最新一轮融资已接近收官，宁德时代、腾讯控股均是承诺出资金额最高的投资方。DeepSeek 在本轮寻求约 500 亿元融资，报道发布时锁定至少 800 亿元，知情人士认为，本轮融资最终有望逼近 1000 亿元。如消息属实，这意味着 DeepSeek 在这一轮融资中实际募资额约为原定目标的两倍。对此，北京商报记者向传闻中的投资方腾讯求证，截至发稿对方未予回应，DeepSeek 也未就此次融资传闻表态。

6 月，围绕 DeepSeek 风传的是首轮融资的消息。据多家媒体报道，DeepSeek 当时融资总额超 74 亿美元（约 500 亿元人民币），是 DeepSeek 成立以来的首轮融资，也创下当时中国大模型行业单轮融资规模之最。融资完成后，DeepSeek 估值或突破 500 亿美元。

Kimi 的数字是另一种涨法。

根据公开信息，2025 年底 Kimi 估值 43 亿美元，2026 年初三轮 " 小步快跑 " 融资将估值推至 180 亿美元，5 月约 20 亿美元的单轮融资，投后估值超 200 亿美元，7 月 F 轮逾 35 亿美元融资，公司估值涨至 350 亿美元，直至最新一轮融资，公司估值约 500 亿美元，不到一年时间，Kimi 的估值增长超 10 倍。上市进展也有新版本，消息人士称，Kimi 已开始为了解投资者意向做准备，最快本月起与投资者进行初步会谈，考虑在本次上市中募资最高 50 亿美元。

对外，公司层面却始终留有余地。2025 年底，Kimi 创始人兼 CEO 杨植麟曾在内部信中承认，公司完成了超 5 亿美元融资，现金持有量超过 100 亿元，短期不着急上市。当然，未来公司计划将上市作为手段来加速 AGI（通用人工智能），择时而动，主动权掌握在公司手中。

8 月初，针对 Kimi 计划最早于本月内提交香港 IPO 申请或募资约 30 亿美元的消息，Kimi 官方未予回应，知情人士表示，消息不实。近日，北京商报记者就最新传闻向 Kimi 相关人士求证，截至发稿官方未回应。

业务不停

传闻中的 2027 年，两家大模型公司真会站上资本市场吗？科方得咨询机构负责人张新原告诉北京商报记者：" 可能性要分开看。DeepSeek 背靠幻方量化，资金压力相对小，DeepSeek 创始人梁文锋多次表达不急于融资和上市，可能性偏低，但若竞争加剧、算力投入指数级上升，长期不上市也会面临资金瓶颈。Kimi 多轮融资后投资方有退出需求，2027 年港股 IPO 是合理路径，前提是收入模型能撑住估值，否则上市也可能破发。"

收入模型撑不撑得住估值，得拿业务和产品说话。9 月 10 日，DeepSeek 发布全新架构下的 DeepSeek V4.1 Flash 模型，具备原生多模态视觉理解能力。9 月 29 日，Deep-Seek Harness v0.2 预览版正式发布，并提供开箱即用的 macOS 和 Windows 桌面端安装包。次日，公司正式开源面向华为昇腾算力平台的基础设施组件。

定价是 DeepSeek 的另一条摆动线，数月之间，涨价、分层、换代、降价轮番上演。按照 DeepSeek V4.1 Flash 的空闲时段定价，输入缓存命中价格为 0.02 元 / 百万 Token、输入缓存未命中价格为 1 元 / 百万 Token，输出价格为 4 元 / 百万 Token。高峰时段的价位是空闲时段的两倍。

长期观察 DeepSeek 的文渊智库创始人王超猜测：" 自 6 月融资后，DeepSeek 的风格有了明显变化，是在寻找价格弹性区间，可能就是因为有融资需求。"

而 Kimi 的 9 月是商业化密集落地的一个月。9 月 17 日，Kimi 推出金融行业解决方案，落地客户包括中金公司与中信建投证券等。9 月下旬，亚马逊官宣接入 Kimi K3，Kimi 与海外云厂商分成模式正式落地。按照当月初的报道，Kimi 年化收入 8 月突破 10 亿美元，计划在 2026 年底前把年化收入提高至 20 亿美元。

答同一道题

智谱和 MiniMax 已经把答卷摊开。

2026 年上半年智谱实现营收约 9.5 亿元，同比增长 399.7%，经调整净亏损约 19.6 亿元，同比扩大 12.1%。2026 年 1 — 6 月，MiniMax 总营收约 1.2 亿美元，同比增长 283.1%，经调整净亏损约 2.9 亿美元，同比扩大 111.2%。营收成倍涨、亏损如影随形，已上市的公司给出现实坐标。

" 上市先后的重要性在下降。" 张新原向北京商报记者表示，大模型不是赢家通吃的市场，上市更多是融资手段和品牌背书，不是技术或产品的决胜点，智谱和 MiniMax 先上市，能获得公开市场资金和更高透明度，但也会承受季度财报压力和股价波动。后上市的公司可以观察前者的市场反应，调整估值和叙事，如果技术迭代足够快，后发者可能反超。

不过，殊途同归的是同一张考卷。智谱 2026 年上半年营收约 9.5 亿元，研发开支约 21.3 亿元，同比增长 33.6%；MiniMax 总营收约 1.2 亿美元，研发开支约 2.97 亿美元，同比增长 139%。

在张新原看来，" 四家面临的共同难题是商业化落地和算力成本之间的鸿沟。具体来说，包括收入增长跟不上模型训练和推理的算力开销、产品同质化严重、人才竞争激烈、上市预期与真实财务之间的落差等。总之，谁能先跑通高毛利可复制的行业解决方案，谁才能真正活下来 "。